濮耐股份2014年三季報(bào)點(diǎn)評(píng):業(yè)績(jī)符合預(yù)期,耐材行業(yè)步入變革

維持“增持”評(píng)級(jí)。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.40 億元,同比增長(zhǎng)9.87%,實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.20 億元,同比增長(zhǎng)41.48%,EPS 0.15 元。公司預(yù)告2014 年全年業(yè)績(jī)變動(dòng)幅度30%-50%,符合預(yù)期。我們維持2014-2015 年的EPS 預(yù)測(cè)0.24 元、0.36 元(不考慮雨山、匯特并表增厚),維持目標(biāo)價(jià)9.36 元,維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　增長(zhǎng)源自毛利率提升,耐材行業(yè)已步入變革期:前三季度毛利率同比提升約2 個(gè)百分點(diǎn)至30.3%,主要來(lái)自整包模式帶來(lái)的利潤(rùn)率提升及原材料價(jià)格回落,鋼鐵微利時(shí)代,倒逼耐材行業(yè)洗牌,而公司的外延式擴(kuò)張的步伐一直領(lǐng)先于同業(yè),未來(lái)或?qū)缪菪袠I(yè)的整合者。
　　資產(chǎn)減值令業(yè)績(jī)?cè)鏊俨痪鶆?現(xiàn)金流改善:Q3 計(jì)提資產(chǎn)減值明顯提升,受該因素影響單季度業(yè)績(jī)?cè)鏊購(gòu)腝2 的49.9%下滑至28.4%,若剔除減值Q3 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同增55%,我們判斷未來(lái)實(shí)際壞賬的概率較小。
　　報(bào)告期內(nèi),公司采用票據(jù)形式結(jié)算比例增加,因此經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流及貨幣資金明顯增加,從應(yīng)收賬款的絕對(duì)額來(lái)看,增幅亦有所放緩。
　　獨(dú)具高純微晶菱鎂礦資源,未來(lái)將成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。10 月10 日,公司大股東關(guān)聯(lián)公司擬對(duì)西藏菱鎂礦進(jìn)行先行投資,公司擁有優(yōu)先收購(gòu)權(quán)。我們認(rèn)為西藏菱鎂礦發(fā)展日漸清晰,根據(jù)公司規(guī)劃,后續(xù)將進(jìn)行高純鎂砂、單晶氧化鎂及電工級(jí)氧化鎂的深加工,涉足光學(xué)、絕緣材料、航空等前沿領(lǐng)域,未來(lái)將成為公司業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)點(diǎn)。