人民幣升值預(yù)期信號(hào)增強(qiáng) 中國(guó)可能作出讓步

中國(guó)30%以上的出口增長(zhǎng)率是難以為繼的，倒是在人民幣匯率機(jī)制改革之后，中國(guó)的進(jìn)口增長(zhǎng)率出現(xiàn)了快速上升之勢(shì) 如果這一趨勢(shì)持續(xù)下去，在我國(guó)儲(chǔ)蓄大于投資且國(guó)內(nèi)持久性的消費(fèi)增長(zhǎng)機(jī)制還沒(méi)有建立起來(lái)的情況下，外貿(mào)順差的減少，就意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率可能出現(xiàn)一定程度的下降。這會(huì)減少中國(guó)與其他國(guó)家在人民幣匯率談判方面的籌碼匯率改革之后的3個(gè)多月時(shí)間里，人民幣匯率在曲折中上升。這本身并沒(méi)有什么可大驚小怪的，關(guān)鍵問(wèn)題在于，人民幣匯率升值的預(yù)期并沒(méi)有因?yàn)閰R率機(jī)制的改革而消除，反而在最近幾個(gè)月有愈演愈烈之勢(shì)。 升值預(yù)期信號(hào)明顯這有以下幾個(gè)方面的事實(shí)為證。 首先，目前仍以對(duì)沖外匯占款為主要任務(wù)的央行票據(jù)發(fā)行量大量增加。7月份和8月份央行票據(jù)發(fā)行量分別為1100億元和1400億元，而9月份的央行票據(jù)發(fā)行量突然猛增到了2600億元，10月份雖然在11日才開(kāi)始發(fā)行央行票據(jù)，但在不足20天的時(shí)間里總共發(fā)行了2900億元的央行票據(jù)。在7月份以來(lái)外貿(mào)順差逐月下降的情況下，央行票據(jù)發(fā)行量卻急劇上升，我們就不難推斷，最近兩個(gè)月來(lái)短期資本流入量又出現(xiàn)了快速上升之勢(shì)。 人民幣匯率升值預(yù)期增強(qiáng)的另一個(gè)信號(hào)就是，我國(guó)的外匯存款余額呈下降之勢(shì)。今年3個(gè)季度末的居民外匯存款余額分別為790.65億、765.41億和740億美元，三個(gè)季度外幣存款余額同比增長(zhǎng)率分別為-4.25%、-4.75%、-11.57%。在人民幣儲(chǔ)蓄存款余額18%左右的高增長(zhǎng)率的背景下，外幣儲(chǔ)蓄存款余額在逐季減少，表明居民對(duì)人民幣升期的預(yù)期在進(jìn)一步增強(qiáng)。因此，將資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整（外幣存款轉(zhuǎn)換為人民幣存款）作為規(guī)避人民幣升值風(fēng)險(xiǎn)的惟一手段。 外幣存款余額呈加速下降之勢(shì)，也得到了中央銀行外幣利率政策的映證。雖然今年央行只是在3月17日調(diào)整了人民幣住房抵押貸款利率和商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金存款利率，但此后并沒(méi)有采取進(jìn)一步的措施調(diào)整人民幣存貸款利率。與此相反的是，5月份以來(lái)，央行先后4次提高了境內(nèi)美元、港元存款利率。美元的活期存款利率從5月20日的0.075%上調(diào)到了10月15日的0.775%、一年期美元存款利率則由5月20日的1.125%上調(diào)到了10月15日的2.5%；港幣活期存款利率由5月20日的0.075%上調(diào)到了10月15日的0.75%、一年期美元存款利率則由5月20日的1%上調(diào)到了10月15日的2.375%。 央行調(diào)整境內(nèi)外幣存款利率，固然有美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)提高聯(lián)邦基金利率的影響，但在10月15日，境內(nèi)美元與港元存款利率提高幅度之大，更可能是央行面對(duì)境內(nèi)美元等外幣存款余額出現(xiàn)了加速下降之勢(shì)而被迫采取的行動(dòng)。 維持匯率難度增大除了已經(jīng)表現(xiàn)出來(lái)的這些升值預(yù)期增強(qiáng)的征兆外，還有一些有不利于政府保持現(xiàn)行人民幣匯率的因素。 首先是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的趨緩及貿(mào)易順差的不確定性變化。中歐之間雖然就積壓在歐盟各港口的中國(guó)紡織品達(dá)成了一個(gè)折衷的一致，由中國(guó)和歐盟各解決一半，然而，中美之間紡織品第六輪談判沒(méi)有達(dá)成一致。種種跡象表明，雖然中國(guó)以不斷加速的對(duì)外開(kāi)放為條件已成了WTO的一員，但是中國(guó)在產(chǎn)品的出口方面仍然受到其他國(guó)家非常嚴(yán)格的配額限制，中國(guó)30%以上的出口增長(zhǎng)率是難以為繼的，倒是在人民幣匯率機(jī)制改革之后，中國(guó)的進(jìn)口增長(zhǎng)率出現(xiàn)了快速上升之勢(shì)。8月份和9月份的進(jìn)口增長(zhǎng)率分別為23.4%和23.5%，而6月份和7月份的進(jìn)口增長(zhǎng)率則分別為15.1%和12.5%。 如果這一趨勢(shì)持續(xù)下去，在我國(guó)儲(chǔ)蓄大于投資且國(guó)內(nèi)持久性的消費(fèi)增長(zhǎng)機(jī)制還沒(méi)有建立起來(lái)的情況下，外貿(mào)順差的減少，就意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率可能出現(xiàn)一定程度的下降。這會(huì)減少中國(guó)與其他國(guó)家在人民幣匯率談判方面的籌碼。如果真是如此，在國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)減緩，甚至增長(zhǎng)率出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)時(shí)，中國(guó)也可能會(huì)在匯率政策上作出新的讓步，以換取更多的出口。 其次，包括美國(guó)在內(nèi)的其他國(guó)家對(duì)人民幣升值的政治壓力并沒(méi)有因?yàn)槲覈?guó)在今年7月份的匯率機(jī)制改革而得到實(shí)質(zhì)性地減輕。斯諾和格林斯潘的北京之行雖然承認(rèn)人民幣匯率是中國(guó)的主權(quán)問(wèn)題，但美國(guó)對(duì)別國(guó)主權(quán)常常橫加干涉是司空見(jiàn)慣的事。10月24日，布什提名伯南克為新一屆聯(lián)儲(chǔ)主席，可能就表示出布什政府對(duì)人民幣匯率問(wèn)題不會(huì)采取“軟弱”的態(tài)度。 除了在貨幣政策操作體系上與格林斯潘等其他布什閣僚的差異外，伯南克在匯率問(wèn)題上就是一個(gè)徹頭徹尾的鷹派人物，與格林斯潘認(rèn)為匯率的變動(dòng)無(wú)法改善美國(guó)的貿(mào)易赤字大相徑庭。例如，他認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目的巨額赤字并不是美國(guó)的儲(chǔ)蓄率過(guò)低造成的，而是世界其他國(guó)家過(guò)高的儲(chǔ)蓄率造成的，因此，要削減美國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目赤字，需要其他國(guó)家增加國(guó)內(nèi)消費(fèi)，降低儲(chǔ)蓄率。這意味著，新任聯(lián)儲(chǔ)主席可能會(huì)對(duì)人民幣匯率采取更加攻擊性的態(tài)度。 如果伯南克對(duì)人民幣匯率的態(tài)度是強(qiáng)硬的，那么，一直對(duì)人民幣匯率頗有微詞的斯諾財(cái)長(zhǎng)可能就會(huì)更加強(qiáng)硬了。若如此，日本、歐盟等其他西方國(guó)家可能紛紛跟進(jìn)，形成新一輪的對(duì)人民幣升值的政治壓力。 最后，政府在與公眾的博弈中一定程度上改變了公眾的預(yù)期。除了7月22日“出其不意”的匯率改革之外，央行還在9月23日擴(kuò)大了人民幣對(duì)非美元匯率的浮動(dòng)區(qū)間。雖然央行在近幾個(gè)月較大幅度地提高了境內(nèi)外幣存款利率，但由于人民幣匯率的升值還是讓外幣持有者遭受到了不小的損失。在公眾與央行多次重復(fù)博弈中，往往以人民幣匯率調(diào)整為結(jié)局，因此，現(xiàn)在即便是央行“言者無(wú)心”，但公眾卻是“聽(tīng)者有意”，經(jīng)常把央行與人民幣匯率有絲毫牽涉的講話，理解為是人民幣匯率進(jìn)一步升值的信號(hào)。 匯率走勢(shì)本來(lái)是多種因素綜合作用的結(jié)果，但是，匯率的變動(dòng)往往又受到預(yù)期的影響而自我實(shí)現(xiàn)和自我強(qiáng)化。在放棄了盯住單一美元，實(shí)行參考一籃子貨幣的匯率機(jī)制下，匯率的自我實(shí)現(xiàn)與自我強(qiáng)化又有了現(xiàn)實(shí)的基礎(chǔ)。這意味著，人民幣匯率在升值預(yù)期、在中國(guó)的貿(mào)易及宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)預(yù)期的影響下，可能還會(huì)持續(xù)一段升值的時(shí)期。但它對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響到底有多大，還需要時(shí)間加以考察。 來(lái)源：國(guó)際金融報(bào)