匯率因素影響中國經(jīng)濟(jì)中期增長態(tài)

每當(dāng)公布季度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)時,不少分析人士會因相關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)所反映的信息不一致而爭論不休,這些分歧主要集中于對中國經(jīng)濟(jì)的短期走勢與中期走勢的不同判斷上。我們發(fā)現(xiàn),如果將這些不同的判斷進(jìn)行適當(dāng)"擬合",就能獲得對中國經(jīng)濟(jì)短、中期走勢的清晰認(rèn)識。也就是說,從短期而言,中國經(jīng)濟(jì)依然能保持平穩(wěn)較快增長,但中期走勢卻顯露出經(jīng)濟(jì)增長放緩或通貨緊縮跡象等不確定性。在我們看來,匯率因素會比以往任何時候?qū)χ袊?jīng)濟(jì)產(chǎn)生巨大的影響。 正如我們早先判斷的那樣,中國經(jīng)濟(jì)活力已恢復(fù),經(jīng)濟(jì)增長將面臨短期的適度升溫。這是對中國經(jīng)濟(jì)短期走勢的一個基本判斷。首先,中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)顯示出制造業(yè)已透露出復(fù)蘇的跡象,PMI指數(shù)連續(xù)兩個月(8月和9月)強(qiáng)勁回升,9月份PMI指數(shù)為55.1%,高于1-9月份PMI平均指數(shù)54.1%。其中,新訂單指數(shù)和生產(chǎn)指數(shù)都處于今年以來的階段性高點(diǎn),預(yù)示了經(jīng)濟(jì)活動趨于活躍的先行性信號。其次,1-9月份工業(yè)生產(chǎn)完成增加值同比增長16.3%,這一指標(biāo)并沒有出現(xiàn)回落,工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)平穩(wěn)回升是第3季度 G D P增長超出預(yù)期的主要因素之一,并預(yù)示經(jīng)濟(jì)增長不會出現(xiàn)顯著下滑。再次,經(jīng)濟(jì)活動趨于活躍暗示投資需求也可能適度回升,1-9月份固定資產(chǎn)投資同比增長26.1%,尤其是城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增長27.7%(9月當(dāng)月增長29.4%),都表明了投資需求也在小幅回升。根據(jù)上述三大因素判斷,未來6個月內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長將可能維持9%的水平。 這一判斷也可以從未來6個月進(jìn)出口需求不會出現(xiàn)明顯下降中得到印證。當(dāng)我們證實(shí)了短期的投資需求不會顯著下降后,讓我們再來分析一下,短期的進(jìn)出口需求同樣也不會出現(xiàn)明顯下降。確實(shí),9月份貿(mào)易順差意外地下降到了75.7億美元,但從7月、8月和9月份進(jìn)口增速大幅回升看,尤其是對原材料的需求大幅增加尤為明顯,暗示了未來6個月進(jìn)出口需求不會明顯下降。因?yàn)?前3季度中國加工貿(mào)易進(jìn)出口增長26.2%,占同期進(jìn)出口總值的47.8%。其中,外商投資企業(yè)進(jìn)出口5902.1億美元(增長24.9%),占同期進(jìn)出口總值的57.6%。因而,伴隨著進(jìn)口增速的大幅回升,可以預(yù)期出口增速也不會突然下降。從這個角度分析,短期內(nèi)進(jìn)出口需求仍會保持現(xiàn)有的增長速度。 消費(fèi)需求也在平穩(wěn)增長,如1-9月份全國社會消費(fèi)品零售總額同比增長13%,投資需求的平穩(wěn)回升及進(jìn)出口需求不會突然下降,都預(yù)示中國經(jīng)濟(jì)在短期內(nèi)將繼續(xù)保持平穩(wěn)較快增長。 但就中期走勢分析,中國經(jīng)濟(jì)走勢確實(shí)存在著一定的不確定性。我們對物價指數(shù)顯著回落并不擔(dān)心,因?yàn)镃PI和PPI快速回落是階段性的,如果考慮到資源和能源價格及其他公共服務(wù)價格,目前的價格指數(shù)可能還會更高一些,CPI和PPI快速回落也不能作為通貨緊縮的主要判斷依據(jù)。但未來投資需求是否會顯著下降是一個重大的影響因素。由于目前利潤高度集中于上游產(chǎn)業(yè),大量投資集中于上游產(chǎn)業(yè),而中下游產(chǎn)業(yè)利潤收窄甚至出現(xiàn)了虧損,一旦上游產(chǎn)業(yè)利潤開始下降以及中下游產(chǎn)業(yè)難以承受利潤下降,勢必會導(dǎo)致投資下降。所以,投資需求增長在未來會變得更加不穩(wěn)定,這是中國經(jīng)濟(jì)未來增長的一個不確定因素。 在我們看來,進(jìn)出口需求也會呈現(xiàn)不穩(wěn)定的變化趨勢,但關(guān)鍵是要看匯率如何變動。今年7月21日人民幣已升值2.1%,事實(shí)上,這次升值并沒有對中國的外貿(mào)進(jìn)出口產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響,部分原因是人民幣升值幅度不大以及企業(yè)已預(yù)期人民幣會升值。但是,如果未來6個月里人民幣繼續(xù)升值或升值幅度超過前期,匯率變動就會對進(jìn)出口需求產(chǎn)生一定的影響。從理論上講,人民幣升值將降低中國的外部需求(進(jìn)出口需求),至于是否會影響中國的貿(mào)易順差目前尚難定論。人民幣升值通過降低外部需求,也將降低國內(nèi)需求,進(jìn)而對中國的經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。人民幣升值的另一個影響是將加重目前中國"寬貨幣、緊信貸"的現(xiàn)狀。上述影響最終會通過降低國內(nèi)需求、投資和進(jìn)出口等方式,有可能會引起中國經(jīng)濟(jì)增長放緩及陷入通貨緊縮的困境。因而,人民幣升值是未來中國經(jīng)濟(jì)所面臨的較大問題。 由于長期以來消費(fèi)需求一般波動較為平穩(wěn),但投資需求和進(jìn)出口需求在中期的時間跨度內(nèi)會變得不那么確定,這兩大因素會成為影響中國經(jīng)濟(jì)增長的不穩(wěn)定因素。如果這兩大因素確實(shí)產(chǎn)生了如我們上述分析的影響,那么,中國經(jīng)濟(jì)的中期走勢有可能會出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長放緩或通貨緊縮。 總體而言,中國經(jīng)濟(jì)的短期走勢看好,中期走勢存在不確定性。但如果考慮到其他因素如預(yù)期可能引起經(jīng)濟(jì)的自動調(diào)整、經(jīng)濟(jì)的靈活性等,中國經(jīng)濟(jì)的中期走勢未必像市場預(yù)期的那么悲觀。(信息來源：上海證券報 ）