北京利爾：15年看好海外布局和遼寧基地整合效果

北京利爾公司全年收入增長 27%，主要是在整包模式推動下，公司產品銷量同比增長了 28%至 51.6 萬噸。毛利率提升 0.9 個百分點則是大訂單邏輯下的成本攤薄和內部管控加力。期間費率提升1.4個百分點，拆分看，管理費率提升0.5個百分點主要是研發(fā)投入有所增加，財務費率提升0.9個百分點主要是利息收入有所減少。另外，公司資產減值損失增加了172%，主要是海城中興重型機械設備廠房設備較為陳舊，計提了固定資產減值；綜合來看，全年業(yè)績最終增長17%，低于市場預期。 

Q4 收入、業(yè)績有所下滑。單季度看，15Q4 收入同比下降 0.01%，主要是：1、金宏礦業(yè)Q4放量較少；2、洛陽利爾由于主要面向煤化工耐材，需求受到油價下跌沖擊影響，銷售出現(xiàn)放緩。最后 15Q4 業(yè)績大幅下滑85%，主要是資產減值損失的計提增加。

一帶一路迎風飛揚，海外布局持續(xù)看好。國外市場對于國內耐材企業(yè)來講是一大藍海，尤其是東南亞領域。公司14 年斬獲馬拉西亞東鋼集團3 億/年訂單，也是國內耐材企業(yè)首次在海外做整包，目前公司已經開始供貨。我們認為隨著公司海外布局之路的鋪開，未來會有持續(xù)樂觀的表現(xiàn)。

資源整合加速，成長步入快軌道。2014 年公司完成了對遼寧 6 家子公司整合，鞏固“菱鎂礦開采——>鎂砂加工——>耐材制品”產業(yè)鏈布局，我們認為隨著資源利用效率提升和產能逐步釋放，未來公司成長將會加速。

整包邏輯延續(xù)，期待 15 年取得新突破。整體承包模式是公司首創(chuàng)，在下游盈利的倒逼下，該模式越發(fā)受到認可，不過鑒于對墊資的需求，不少小耐材企業(yè)被拒之門外。目前公司現(xiàn)金流尚可，15 年若能在資金面上有一定改善，那么公司的增速有望迎來新的臺階。