不能忽視供過于求下的“軟著陸”

去年中國經(jīng)濟的表現(xiàn)似乎出乎所有經(jīng)濟學家之前的預計:GDP增長仍然維持在9％以上的較高增速,通貨膨脹卻穩(wěn)步走低,CPI全年預計不超過2％,PPI等價格指標穩(wěn)步回落,經(jīng)濟整體呈現(xiàn)"高增長低通漲"的良好發(fā)展態(tài)勢。 從拉動宏觀經(jīng)濟的主要動力看,2005年消費增長有所加快,投資依舊維持較高的增速,進出口對于經(jīng)濟的拉動尤其明顯,貿(mào)易順差占GDP的比重創(chuàng)出了幾年來的新高?？傮w看宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)似乎依舊強勁。 但企業(yè)利潤的下滑、國內(nèi)產(chǎn)能釋放的前景以及貸款增速的降低,顯示經(jīng)濟難以繼續(xù)維持目前這樣的高速增長,經(jīng)濟見頂回落的前景越來越清晰。 總體上隨著供給能力進一步釋放和企業(yè)盈利受到擠壓,我們認為今年,中國宏觀經(jīng)濟將逐步回落,企業(yè)盈利將繼續(xù)回落,物價指數(shù)也將進一步下降。但考慮到投資和貿(mào)易順差仍將維持較高增長以及消費零售繼續(xù)加速增長的前景,預計經(jīng)濟將實現(xiàn)"軟著陸"。 1)周期見頂與經(jīng)濟總體供過于求 目前的主要經(jīng)濟指標以及經(jīng)濟運行的基本數(shù)據(jù)顯示,目前中國經(jīng)濟處于供過于求的狀態(tài):反映經(jīng)濟總體價格水平的GDP平減指數(shù)自2004年3季度后持續(xù)回落；工業(yè)企業(yè)盈利繼續(xù)下滑；國內(nèi)需求不足導致的貿(mào)易順差持續(xù)增長。 我們認為目前的經(jīng)濟仍處于經(jīng)濟回落過程的早期,2006年中國經(jīng)濟將繼續(xù)延續(xù)目前的這種狀態(tài)。 2)投資增速和貿(mào)易順差的高位增長有望促使經(jīng)濟實現(xiàn)軟著陸 我們認為,支持未來投資增長的主要動力來自于二個方面:一是目前新開工項目和在建項目投資額仍保持較高增速。目前固定資產(chǎn)投資的新開工項目數(shù)同比增長和新開工項目的計劃總投資仍維持高位,這些項目的后繼投資可以繼續(xù)支持投資維持一定增速。 二是2006年是十五計劃的第一年,中央和地方的基建和基礎設施項目的開工將能夠?qū)⑼顿Y增速維持在一個較高水平。 貿(mào)易增長盡管受到國際貿(mào)易摩擦和人民幣升值等不利因素影響,但預計仍將維持較高增速。從對我國貿(mào)易順差的影響因素的分析看,決定貿(mào)易順差增長的主要因素是國內(nèi)供給和需求的相對比較以及OECD國家的經(jīng)濟增長。隨著我國國內(nèi)產(chǎn)能的繼續(xù)釋放和國內(nèi)吸收的降低,以及2006年美國經(jīng)濟保持增長、再加上如果OECD經(jīng)濟反彈超過預期,2006年貿(mào)易順差較高的增速仍能夠得到維持。