專家稱2006人民幣升值有3%-3.25%的預(yù)期空間

美元利率與人民幣匯率自2005年12月13日，美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦基金利率上調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)，升至4.25%后，市場(chǎng)普遍預(yù)期在2006年1月31日議息會(huì)議上，可能再度上調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至4.5%，在3月28日還會(huì)再加息至4.75%，隨即美元加息周期有望結(jié)束。 美元在過去18個(gè)月中，成為高利率貨幣，從而扭轉(zhuǎn)了美元頹勢(shì)。若美元加息步伐停止，將會(huì)對(duì)美元造成打擊，美元再次出現(xiàn)疲軟下滑信號(hào)，則短期套利資金流入美國趨勢(shì)逐漸減弱，美元強(qiáng)勢(shì)風(fēng)光難以再現(xiàn)，極有可能轉(zhuǎn)為出現(xiàn)拋售美元的風(fēng)潮。 這種美元利率與匯率互動(dòng)因素，不但影響2006年外匯市場(chǎng)，也會(huì)波及到人民幣匯率與利率趨向和波動(dòng)幅度，進(jìn)而影響到A股市場(chǎng)資金的流向、流量、流速的變化，以及股票市場(chǎng)行情演繹方式，因此投資者不可忽視。 人民幣升值還有一個(gè)重要誘因，就是實(shí)際收益率問題。以10年期國債為例，扣除通貨膨脹因素，實(shí)際收益率中國為2.9%，歐元區(qū)為1.28%，日本為1.24%，美國為0.92%，顯然我國收益率高于這些發(fā)達(dá)國家，在實(shí)際收益率偏高狀況下，對(duì)國際資本構(gòu)成吸引力，不斷涌入我國助推人民幣升值的預(yù)期。若我國頂住國際資金的壓力不升值，則勢(shì)必以推高通貨膨脹為代價(jià)。當(dāng)實(shí)際匯率升值要求沒有轉(zhuǎn)化成名義匯率升值時(shí)，潛在的通貨膨脹因素就會(huì)轉(zhuǎn)嫁到不動(dòng)產(chǎn)上，表現(xiàn)于生產(chǎn)要素價(jià)格的上漲。 央行為了穩(wěn)定名義匯率而吸儲(chǔ)外匯，2005年底外匯儲(chǔ)備再創(chuàng)8189億美元的新高，央行被迫投放出大量的基礎(chǔ)貨幣。據(jù)資料顯示：2004年5月份外匯占款達(dá)到34160億元，占央行當(dāng)期基礎(chǔ)貨幣總供給的52%。自去年下半年以來，從票據(jù)回購量屢創(chuàng)新高，尤其是2006年1月12日央行單周回籠，創(chuàng)出2100億元的最高紀(jì)錄，央行單周回籠貨幣，今后還會(huì)不斷刷新紀(jì)錄，外匯占款使基礎(chǔ)貨幣投放量有增無減，估計(jì)目前外匯占款，可能超過央行當(dāng)期基礎(chǔ)貨幣總供給的60%以上。 又如2005年下半年連續(xù)5個(gè)月M2貨幣增長超高17.5%(原計(jì)劃M2貨幣增長15%)，客觀上形成貨幣市場(chǎng)資金寬裕格局，采取人民幣低利率政策，以利率壓迫匯率，配合匯率政策的執(zhí)行，使人民幣升值以緩升、慢升或碎步方式升，這在2005年度是成功的，可是在2006年度則要特別提高警惕了。前車之鑒在上世紀(jì)80年代中后期，日本遇到本幣升值壓力時(shí)，曾用過利率壓迫匯率的方式。 日本M2貨幣供應(yīng)量逾17個(gè)月增長高達(dá)18%；另外，日本央行于1986年1月大幅度放松銀根，將再貼現(xiàn)率從 1985 年的5%下調(diào)至3%；1987 年2月又進(jìn)一步下調(diào)至2.5%。寬松的貨幣政策并沒有刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)，而富裕的資金卻流入了金融和房地產(chǎn)市場(chǎng)，從此推動(dòng)了金融資產(chǎn)和房地產(chǎn)價(jià)格上升，如日經(jīng)指數(shù)從 13000 點(diǎn)升至39000 點(diǎn)，日本地產(chǎn)也漲個(gè)不停。為了防止泡沫導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)“空心化”，日本在1989年5月突然調(diào)整貨幣政策，將再貼現(xiàn)率從2.5%上調(diào)至4.25%，1990年8月又提高到6%。劇烈的金融緊縮政策，使日本股市和房地產(chǎn)價(jià)格迅速下跌，給股票市場(chǎng)帶來很大的打擊。 現(xiàn)在我國商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金利率，由1.62%下調(diào)至0.99%，促使國內(nèi)隔夜拆借利率下降約為1.5%，與美聯(lián)儲(chǔ)4.25%的隔夜拆借利率，存在2.75個(gè)百分點(diǎn)的差距。人民幣自匯改以來，已升值了2.6%，從人民幣與美元隔夜拆借利率的利差看，人民幣升值幅度小于投機(jī)資本3%的成本，那么人民幣與美元的套利機(jī)會(huì)空間就非常小，則賭人民幣升值投機(jī)性的“熱錢”，將無法獲得超額收益，顯示央行這一貨幣政策運(yùn)用是正確的。2006年美元基準(zhǔn)利率還有望上升到4.5%至4.75%，美元與人民幣短期利差擴(kuò)大到3%至3.25%，為人民幣調(diào)整匯率空間提供了一定條件。也就是說2006年度人民幣升值有3%至3.25%的預(yù)期空間，只要人民幣升值幅度小于美元與人民幣短期利差，就難有套利空間出現(xiàn)，可以防止投機(jī)性“熱錢”流入炒作人民幣。 但是當(dāng)美元加息周期結(jié)束，美元利率在今年上半年見頂后，弱勢(shì)美元信號(hào)重現(xiàn)，有可能出現(xiàn)拋售美元風(fēng)潮，勢(shì)必加劇美元貶值，加速亞太地區(qū)貨幣升勢(shì)，美元疲軟將令人民幣兌美元不斷升值。由于人民幣匯率很大程度上是參照國際美元走勢(shì)，在人民幣升值預(yù)期壓力下，炒作人民幣的套利空間就可能由此被打開，這是股票市場(chǎng)投資者值得高度關(guān)注和警惕的。加之人民幣實(shí)際收益率高于周邊國家和地區(qū)，很可能會(huì)引發(fā)國際投機(jī)資本向人民幣再次大量涌來，其目標(biāo)可能是已經(jīng)調(diào)整了5年的A股市場(chǎng)。去年初境外投資機(jī)構(gòu)持有A股市值69.7億元，上升到去年底的180億元,增幅達(dá)158.2%。我國目前儲(chǔ)蓄率高達(dá)46%，居民儲(chǔ)蓄存款14萬億元,企業(yè)存款10萬億元,在如此寬松貨幣資金環(huán)境下，將可能匯集成境內(nèi)外強(qiáng)大資金流，流向資金“洼地”的A股市場(chǎng)。(作者系華林證券研究所副所長)