石墨電極行業(yè)向好，方大炭素業(yè)績(jī)有望大幅回升

石墨電極供需格局反轉(zhuǎn)，價(jià)格大幅上漲：2017 年3 月以來(lái)，石墨電極價(jià)格各功率的產(chǎn)品價(jià)格漲幅接近或超過(guò)一倍。需求端內(nèi)外需共同發(fā)力：內(nèi)需受中頻爐關(guān)停導(dǎo)致電爐煉鋼成本優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)推動(dòng)和部分中頻爐企業(yè)轉(zhuǎn)產(chǎn)投放電爐設(shè)備支撐，外需受美國(guó)和東南亞需求回升，出口快速增長(zhǎng)，前4 個(gè)月國(guó)內(nèi)石墨電極出口總量同比增長(zhǎng)29.16%。在當(dāng)前鋼材維持高利潤(rùn)、廢鋼成本仍保持優(yōu)勢(shì)，中頻爐去產(chǎn)能留下市場(chǎng)空間的支撐下，預(yù)期電爐產(chǎn)能的利用率有望提升。從電爐富余產(chǎn)能的角度來(lái)看，石墨電極的內(nèi)需潛在增長(zhǎng)空間為12 萬(wàn)噸左右。我們保守預(yù)測(cè)2017 年我國(guó)石墨電極新增總需求在8.5 萬(wàn)噸-12 萬(wàn)噸。供給端，國(guó)外龍頭企業(yè)戰(zhàn)略收縮和調(diào)整，國(guó)內(nèi)行業(yè)長(zhǎng)期低迷下供給出清疊加環(huán)保限產(chǎn)影響，有效產(chǎn)能釋放不足，供給維持緊張。

供需缺口短期難以彌補(bǔ)，價(jià)格上漲有望延續(xù)：需求端看，廢鋼仍具有經(jīng)濟(jì)性，維持現(xiàn)有電爐生產(chǎn)對(duì)石墨電極的需求，新投放電爐需求三季度將陸續(xù)釋放。供給端看，緊缺狀態(tài)短期難以改變。一是石墨電極生產(chǎn)周期較長(zhǎng)，預(yù)計(jì)半年左右，4 月價(jià)格上漲刺激停產(chǎn)產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)，需要到10 月才能釋放供給。二是受環(huán)保限產(chǎn)限制，產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)存在苦難。三是10 月前落實(shí)《京津冀及周邊地區(qū)2017 年大氣污染防治工作方案》，部分中小炭素企業(yè)面臨關(guān)停風(fēng)險(xiǎn)，采暖季即使環(huán)保達(dá)標(biāo)企業(yè)，也要限產(chǎn)50%。供給有望進(jìn)一步收縮。另外，石墨電極對(duì)于下游電爐生產(chǎn)具有不可替代性，其成本占比為鋼廠的2%，當(dāng)前石墨電極價(jià)格上漲不會(huì)對(duì)鋼廠利潤(rùn)產(chǎn)生明細(xì)影響。事實(shí)上，由于供不應(yīng)求，公司石墨電極已經(jīng)由原來(lái)的賒銷模式轉(zhuǎn)換為預(yù)付款銷售，下游鋼廠也普遍要求石墨電極企業(yè)力保供給。

公司盈利有望顯著改善，具備較大的業(yè)績(jī)彈性：石墨電極價(jià)格漲幅快于原料成本漲幅，二季度毛利率和凈利有望大幅改善。根據(jù)我們的測(cè)算，在當(dāng)前價(jià)格和毛利率水平不變的情況下，石墨電極整體價(jià)格每上漲1%，公司的業(yè)績(jī)彈性約為3175元。