北京利爾：耐火材料優(yōu)勢(shì)企業(yè)，業(yè)績(jī)有望持續(xù)提升

耐火材料頭部企業(yè)，全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)凸顯。北京利爾公司早在2013年就開(kāi)始布局礦山資源，目前形成了鎂質(zhì)和鋁質(zhì)耐火材料從礦石開(kāi)采到加工制造再到回收利用的全生命周期管理模式，且在積極布局上游鋁土礦資源。目前公司自有礦石年開(kāi)采能力100萬(wàn)噸，全產(chǎn)業(yè)鏈的完善降低了生產(chǎn)成本，保障了公司的盈利能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。2019年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收37.42億元，同比增長(zhǎng)17.06%;歸母凈利潤(rùn)4.16億元，較上年同期增長(zhǎng)24.87%。2019年公司綜合毛利率33.15%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。2020Q1更是逆勢(shì)增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.42億元，凈利潤(rùn)0.97億元，同比分別增長(zhǎng)31.73%、21.25%。

受益耐材均價(jià)提升，營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)。

在政府對(duì)菱鎂礦的管控下，整個(gè)行業(yè)處于去產(chǎn)能階段。19年公司耐火材料的產(chǎn)量、銷量和庫(kù)存較18年均有所下降，同比分別為-1.72%、-5.60%和-4.44%。但受益于耐材均價(jià)的提升，19年實(shí)現(xiàn)銷售收入32.3億元，同比增長(zhǎng)4.07%。其中不定形、定型和功能性耐火材料分別占總營(yíng)收比重比32.44%/34.61%/18.99%，同比增長(zhǎng)0.41%/4.07%/10.98%。

整體承包的商業(yè)模式和應(yīng)收款賬期管理是經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)。

公司最早提出整體承包的商業(yè)模式，介入客戶的生產(chǎn)過(guò)程，根據(jù)冶煉過(guò)程中各項(xiàng)參數(shù)的要求來(lái)定制耐火材料，由“產(chǎn)品制造商”轉(zhuǎn)向“整體承包商”，毛利率高于同行?，F(xiàn)金流是制約耐火材料企業(yè)發(fā)展的重要因素，目前整個(gè)行業(yè)的應(yīng)收賬款是6-8個(gè)月，為了保證安全經(jīng)營(yíng)，公司把回款率100%作為重要的考核指標(biāo)，把應(yīng)收款賬期壓縮到了4-5個(gè)月，領(lǐng)先同業(yè)?！　?

存量博弈，公司市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步提升。2019年全國(guó)耐火材料產(chǎn)量2430.75萬(wàn)噸，增長(zhǎng)3.65%。其中73家重點(diǎn)耐火材料企業(yè)產(chǎn)量932.57萬(wàn)噸，行業(yè)前三濮耐、北京利爾和瑞泰市占率約10%，行業(yè)集中度低。隨著整個(gè)行業(yè)由增量博弈轉(zhuǎn)向存量博弈，公司作為頭部企業(yè)，有望進(jìn)一步提高市占率。

首次覆蓋，給予公司“買入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司20-22年歸母凈利潤(rùn)分別為4.77/5.16/5.69億元，同比增長(zhǎng)15%/8%/10%;EPS分別為0.40元、0.43元、0.48元。(東北證券股份有限公司)