大宗商品價格走高缺乏長期支撐

  近期焦煤、焦炭價格領(lǐng)漲期貨市場，一些鋁、錫等有色金屬、能源化工及部分農(nóng)產(chǎn)品等商品價格也有“不俗”表現(xiàn)，部分商品價格沖向高位。

  本輪大宗商品上漲與新冠肺炎疫情有很大關(guān)聯(lián)。從需求端看，新冠疫苗接種推廣、歐美經(jīng)濟(jì)解封并先后推出空前財政紓困政策，市場預(yù)期全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將帶動大宗商品需求回暖；從供給端看，疫情蔓延及防疫措施易產(chǎn)生大宗商品供給瓶頸，物流運輸受阻；從市場投機(jī)角度看，在零利率（負(fù)利率）和美元流動性泛濫環(huán)境下，市場風(fēng)險偏好提振，助長商品投機(jī)炒作；另外，新能源發(fā)展前景與短期突發(fā)事件對部分商品供需構(gòu)成擾動，也加劇了市場波動。

  總的說來，近期部分基礎(chǔ)金屬、焦煤（炭）、糧食等商品價格走高，與全球主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)同步趨緩形成明顯反差，除疫情因素影響尚未消除外，又新添了如環(huán)保、煤礦突發(fā)事故、極端天氣等一些因素，對相關(guān)商品供給構(gòu)成擾動。

  從趨勢看，短期大宗商品價格維持高位運行，但中長期缺乏支撐。

  從短期看，支持大宗商品價格維持高位因素仍在。一方面，國際上寬松金融環(huán)境將持續(xù)。近期公布數(shù)據(jù)顯示，變異病毒擴(kuò)散對全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇構(gòu)成拖累，對服務(wù)業(yè)影響尤為明顯。對歐美來說，服務(wù)業(yè)是吸納就業(yè)的重要部門，如果疫情繼續(xù)擴(kuò)散，就業(yè)市場復(fù)蘇趨緩將使得歐美主要央行政策調(diào)整趨于謹(jǐn)慎。另一方面，供給瓶頸將繼續(xù)困擾全球。由于變異病毒擴(kuò)散持續(xù)沖擊全球供應(yīng)鏈，部分大宗商品供給受阻、高運費等情況或?qū)⒀永m(xù)。

  但從中長期看，大宗商品價格面臨幾方面制約。

  一是大宗商品價格偏高。目前，全球經(jīng)濟(jì)元氣尚未很好恢復(fù)，且變異病毒可能拖慢全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐，但部分有色金屬價格已漲至10年高位，國際玉米價格也超過7年前水平。能源、工業(yè)原材料價格上漲，利好上游企業(yè)，但增加了部分下游制造業(yè)企業(yè)生產(chǎn)成本，一旦企業(yè)短期難以適應(yīng)快速上漲的成本，就可能陷入經(jīng)營困境。另外，能源商品漲價、部分原材料短缺，這些因素最終都會向消費終端傳導(dǎo)，導(dǎo)致美歐等經(jīng)濟(jì)體通脹壓力開始顯現(xiàn)，一定程度上削弱中低收入群體福利，阻礙內(nèi)需復(fù)蘇。

  二是供給端制約逐步緩解。導(dǎo)致本輪大宗商品價格走高的因素，大多是短期性的。隨著全球疫苗持續(xù)推廣，疫情對經(jīng)濟(jì)影響逐步減緩，大宗商品生產(chǎn)重新開工，物流運輸逐步暢通之后，全球供給與需求有望逐步恢復(fù)平衡。

  三是歐美貨幣政策逐步正?；?。8月底，美聯(lián)儲主席稱年內(nèi)可能啟動縮減購債；近日，歐元區(qū)公布的通脹數(shù)據(jù)走高，歐洲央行相關(guān)官員態(tài)度明顯“轉(zhuǎn)鷹”，這些信息都指向美聯(lián)儲等央行政策整體是往“收水”方向走。盡管近期疫情反彈，市場寬松流動性環(huán)境不會很快收緊，但從中長期看，歐美政策正?；瘜⒅萍s大宗商品等資產(chǎn)市場投機(jī)炒作空間。

  四是國內(nèi)商品保供穩(wěn)價效果逐步釋放。針對大宗商品價格持續(xù)上漲對我國部分中下游企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動構(gòu)成負(fù)面影響，國內(nèi)及時出臺大宗商品保供穩(wěn)價政策“組合拳”為市場“降溫”，目前政策效果初見成效，市場整體呈現(xiàn)穩(wěn)中趨緩走勢，投資者預(yù)期趨于理性。

  （作者系光大銀行分析師 周茂華）