美元高利率拉升中國經(jīng)濟整體風險

美元利率已經(jīng)達到4.75%。 如果繼續(xù)加息，美元的利率將上升到5%以上。 美國加息還可能繼續(xù)。根據(jù)美國聯(lián)邦貨幣政策委員會的表述，目前的利率水平并非中性水平。 上述調整的要害在于，新興市場的金融危機總是伴隨著美元的高利率。 1994年-1995年，墨西哥金融危機。美國自1994年2月開始連續(xù)加息，12個月內，基準利率由3%，上升到6%。 1997年-1998年，亞洲金融危機。美元利率在1997年初加息之后，大部分的時間里維持在5.5%的水平。 因為利率變化影響全球資金流向。在低利率下，資本為尋求更多的收益，必須將更多資本分配到新興市場；但是在高利率條件下，這種動機的強度大打折扣。 這一次會不會輪到中國？ 兩次金融危機的共同特點是，經(jīng)濟體先經(jīng)歷了一個資本大量流入的過程，然后資本流向突然逆轉，金融市場受到?jīng)_擊，并影響到實體經(jīng)濟。 而資本強勁流入的過程已經(jīng)發(fā)生在中國。 2002年人民幣升值預期高漲以來，中國的外匯儲備已經(jīng)由2002年年末的2864.1 億美元，上升到了2005年末的8189億美元。 當然，增加的外匯儲備，并非都是會流入的熱錢，但大體反應了我國資金大規(guī)模流入的局面。 這部分流動性極高的資金，大致被估計在1000億美元到7000億美元之間。約占我國當前貨幣供應量(按30萬億元計)的2.7%和18.7%，約占我國貨幣供應量增量(按4.8萬億元計)的15%和117%。 資本流向會不會突然逆轉？ 對于新興市場整體而言，流入資本將開始收縮。 根據(jù)國際貨幣基金組織去年10月發(fā)布的全球經(jīng)濟展望報告。流入全球新興市場的私人資本，2006年將減少為10年以來的較低點，預計為538億美元，這個數(shù)字在2004年為2320億美元。 中國風險顯然在增大，特別是在人民幣匯率處于敏感時段。 未來一段時間，人民幣如果有足夠幅度的升值，那么市場屆時將轉向關注人民幣的貶值因素，很容易導致資金流出中國。 即使市場認可當前的匯率水平，由于這些資金必須忍受超過300個基點(3%)的利差損失，很難不選擇流出中國。 這種局面，即使在中國擴大了人民幣匯率的彈性之后仍然存在。 因為合適的匯率水平不可能計算出來，匯率會在高估的情況下，依然可能繼續(xù)上漲，這樣反而會帶來更大的風險。 人民幣不具備作為強勢貨幣的基礎。強勢貨幣經(jīng)濟體的出口部門必須能夠掌握定價權，從而能夠消化貨幣升值帶來的損失。 一旦資金流動出現(xiàn)逆轉，歷史即將重演。 直接的沖擊是短期利率上升，這將帶動長期利率，由此引起資產價格下降。商業(yè)銀行持有債券的價格下跌，直接導致巨額跌價損失；而房地產價格下挫的沖擊，將導致投資下滑，這種下滑波及上游產業(yè)，將引發(fā)整體固定資產投資滑坡，這些沖擊，在乘數(shù)效應作用下，中國經(jīng)濟難免不陷入通貨緊縮。 當然，這種沖擊的影響力度和廣度，決定于資金流出的速度和規(guī)模。所以這種沖擊的最終影響程度還難以準確估計。目前，對于流入中國的熱錢的規(guī)模，依然存在分歧。 但結論依然成立：在美元高利率條件下，全球資金繼續(xù)流入中國的經(jīng)濟環(huán)境已經(jīng)出現(xiàn)了逆轉。如果熱錢規(guī)模，真的有大家所估計的數(shù)以千億美元計，那么我們很難不看到中國通貨緊縮的前景。