2006利率政策動(dòng)向分析

法定準(zhǔn)備金率、存款基準(zhǔn)利率、貸款基準(zhǔn)利率、再貸款利率及再貼現(xiàn)利率上調(diào)的可能性不大；下調(diào)超額準(zhǔn)備金利率和活期存款利率可能被作為對(duì)沖措施,以組合拳的方式出現(xiàn)。 截至去年末,我國外匯儲(chǔ)備已高達(dá)8189億元。 在較大的人民幣升值壓力下,匯率改革在今年仍是主線,而利率等其他貨幣政策措施將起到輔助性作用。 預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)仍有兩次加息,隨著加息空間的減少,強(qiáng)勢美元也將難以維系,人民幣升值壓力將會(huì)變得更大。而為了減少熱錢套利行為對(duì)匯率改革再次造成大的沖擊,繼續(xù)保持我國資本市場的低利率水平,將繼續(xù)成為今年匯率改革的必要條件。 法定準(zhǔn)備金率與超額準(zhǔn)備金利率政策分析 1、單純提高法定準(zhǔn)備金率的可能性不大 法定準(zhǔn)備金率越高,對(duì)應(yīng)的貨幣乘數(shù)越小,由此派生出的貨幣越少。因此,提高法定存款準(zhǔn)備金率被喻為“巨斧而非小刀”,可見其影響程度之大。 目前有觀點(diǎn)認(rèn)為,央行對(duì)沖巨大的央票到期量,顯得力不從心,有可能提高法定準(zhǔn)備金率來回收流動(dòng)性。我們并不同意這種說法,可以設(shè)想,若央行提高法定準(zhǔn)備金率,必然會(huì)推高債券收益率,進(jìn)而再度引發(fā)熱錢的流入意愿。隨著外匯占款的增加,又將導(dǎo)致貨幣市場流動(dòng)性的充裕,其結(jié)果無非是大幅增加了外匯儲(chǔ)備,卻沒有改變流動(dòng)性。 去年公開市場操作各類品種到期總量為22042億,而今年公開市場操作各類品種到期總量為22055億,兩者基本相當(dāng)。因此,在外匯占款流入速度有所回落的趨勢下,央行完全有能力通過公開市場操作和其他創(chuàng)新手段來調(diào)控貨幣市場的流動(dòng)性。況且在通貨膨脹和通貨緊縮一線天的形勢下,央行不會(huì)單純動(dòng)用法定準(zhǔn)備金這劑猛藥來緊縮經(jīng)濟(jì),并引發(fā)資本市場的大幅波動(dòng)。 2、單純下調(diào)超額準(zhǔn)備金利率意義不大,但可能以組合拳方式出現(xiàn)　截至去年年底,全部金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金利率為4.17%。隨著央行自動(dòng)抵押貸款業(yè)務(wù)的推出,也將減少商業(yè)銀行對(duì)備付金的留存,一直以來,超額準(zhǔn)備金利率始終是貨幣市場利率的底線,而隨著它的下調(diào),充裕資金將推動(dòng)貨幣市場利率的重心再次下移。在當(dāng)前利率水平已經(jīng)較低的形勢下,監(jiān)管部門已開始擔(dān)心掉入流動(dòng)性陷阱。我們認(rèn)為,在中美利差已維持在一定幅度,熱錢未見再次加速流入跡象時(shí),央行不會(huì)單純下調(diào)超額準(zhǔn)備金利率,而再度加重商業(yè)銀行的資金運(yùn)作壓力。但在提高商業(yè)銀行的資金管理水平,增強(qiáng)貨幣政策實(shí)施力度,以及加快利率市場化進(jìn)程的情形下,下調(diào)超額準(zhǔn)備金利率(直至為零)又是大勢所趨。 因此在今年,下調(diào)超額準(zhǔn)備金利率很可能會(huì)作為對(duì)沖手段,與其他緊縮性貨幣政策組合出現(xiàn),如上調(diào)法定準(zhǔn)備金率等。 存款基準(zhǔn)利率不會(huì)上調(diào),活期存款利率下調(diào)概率增加　 自2003年年初至2004年年末,存款的同比增長率始終處于回落態(tài)勢。尤其是2004年年初宏觀調(diào)控后,信貸偏緊,資金的體外循環(huán)極為嚴(yán)重,存款同比增長率呈加速下滑態(tài)勢。在商業(yè)銀行股份制改革開展如火如荼之際,資金來源的持續(xù)萎縮顯然是不利的。因此,央行采取了“先升利率、后降超額準(zhǔn)備金利率”的組合方式,既穩(wěn)定了存款,又起到了抵御熱錢的作用。 目前,商業(yè)銀行股改雖未完畢,但存款的增長態(tài)勢良好,繼續(xù)加息的理由并不充分。在啟動(dòng)內(nèi)需,以及匯率改革的大環(huán)境下,也都不允許存款基準(zhǔn)利率在今年再次上調(diào)。考慮到商業(yè)銀行盈利水平相對(duì)較差,同時(shí)考慮到配合內(nèi)需的啟動(dòng),央行在今年下調(diào)活期存款利率的可能性比較大。周小川表示鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)用好存款利率的下浮政策,其向下引導(dǎo)存款利率的意圖不言而喻。 貸款基準(zhǔn)利率、再貸款利率、再貼現(xiàn)利率提高的可能性極小 為防止宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下滑,今年貨幣政策的基調(diào)依然偏于寬松,全年計(jì)劃新增貸款仍是2.5萬億元。商業(yè)銀行目前正處于“惜貸”階段,短期融資券和企業(yè)債的加速發(fā)行對(duì)貸款也將起到替代作用。因此,2.5萬億的放款計(jì)劃能否完成仍值得懷疑。我們認(rèn)為,在宏觀經(jīng)濟(jì)回落的趨勢下,央行在今年并不會(huì)上調(diào)貸款基準(zhǔn)利率。 再貸款是指央行對(duì)金融機(jī)構(gòu)發(fā)放的貸款,是調(diào)控基礎(chǔ)貨幣的重要渠道。再貼現(xiàn)可調(diào)節(jié)商業(yè)銀行的信用擴(kuò)張,控制貨幣供應(yīng)總量。從2004年3月25日起,央行分別上調(diào)了再貸款和再貼現(xiàn)利率,進(jìn)而配合宏觀調(diào)控的實(shí)施,在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢下,這兩種貨幣政策工具在今年上調(diào)利率的可能性很小。反之,為配合全年貸款計(jì)劃的完成,再貸款利率小幅下調(diào)的可能性開始加大。在資金充裕的態(tài)勢下,商業(yè)票據(jù)在銀行的貼現(xiàn)率已低于央行的再貼現(xiàn)利率3.24%,致使再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)幾乎無人問津,作為貨幣政策工具的職能大為弱化,因此該利率也存在向下調(diào)整的壓力。