利率升降“處境兩難”

全球廉價(jià)資金的時(shí)代已接近尾聲：３月２日，歐洲央行再次升息，將基準(zhǔn)利率升至２．５０％；３月７日，加拿大央行連續(xù)第五次升息，將基準(zhǔn)利率升至３．７５％；３月２９日，美國(guó)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)宣布，將聯(lián)邦基金利率上調(diào)２５個(gè)基點(diǎn)，由４．５０％增至４．７５％。這是美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)第１５次加息０．２５％。 對(duì)近來(lái)“中國(guó)也將提高利率”的說(shuō)法，中國(guó)人民銀行辦公廳主任李超４月３日在“金融知識(shí)展覽上海巡展”上稱(chēng)，中國(guó)銀行的利率調(diào)整要視經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的狀況來(lái)定，目前“不到加息的時(shí)候”。那么，什么時(shí)候才是“時(shí)機(jī)已到”？ 據(jù)了解，從當(dāng)前中國(guó)的利率體系看，市場(chǎng)化的利率如貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)利率顯然不在加息之列；在央行直接控制的利率體系中，再貸款和再貼現(xiàn)利率的效果不大，因?yàn)檫@幾年充足的流動(dòng)性使得金融機(jī)構(gòu)甚少依靠央行的貸款和貼現(xiàn)，而提高準(zhǔn)備金利率又同改革利率體系的大方向不一致；所以，加息只能是加存款利率或貸款利率，這兩種利率在當(dāng)前都屬于管制和半管制的利率。 “中國(guó)放棄了使用利率作為宏觀調(diào)控的手段，于是，出現(xiàn)了一個(gè)怪現(xiàn)象：不管經(jīng)濟(jì)發(fā)展的狀況，都不用利率作為調(diào)節(jié)手段?！敝袊?guó)社科院經(jīng)濟(jì)研究所宏觀經(jīng)濟(jì)研究室、欠發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)研究中心主任袁鋼明表示，利率稍稍一動(dòng)就會(huì)產(chǎn)生巨大的作用，但是，相對(duì)于通過(guò)行政手段來(lái)調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)，這個(gè)作用并不是政府所期望的。 他表示，如果提高利率，由于國(guó)有企業(yè)是國(guó)家提供貸款，利率提高了則它的成本增加，增加了負(fù)擔(dān)，對(duì)國(guó)有企業(yè)十分不利。但是民營(yíng)企業(yè)卻承受得起，這樣就有利于民營(yíng)企業(yè)投資，因此不能用提高利率的手段，而要采取行政手段，這樣就做到了“有保有壓”。但與此同時(shí)也造就了冷熱兼存的尷尬局面，投資看起來(lái)很熱，但消費(fèi)卻沒(méi)有熱起來(lái)?！叭绻麖南M(fèi)的角度來(lái)講，應(yīng)該降低利率來(lái)刺激消費(fèi)，但是從房地產(chǎn)和投資的角度來(lái)看，我們還應(yīng)該提高利率。投資熱和消費(fèi)冷所存在的矛盾，是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的兩難?！痹撁髡f(shuō)。 從投資的情況來(lái)看，中國(guó)的投資很熱，在兩個(gè)方面都應(yīng)該提高利率：一是普通的投資市場(chǎng)，二是房地產(chǎn)相關(guān)企業(yè)。從消費(fèi)的角度來(lái)看，情況則相反：首先，消費(fèi)總體來(lái)說(shuō)還可以，但是從去年開(kāi)始在一點(diǎn)一點(diǎn)往下滑，雖然不明顯，但是沒(méi)有往上走的趨勢(shì)。其次，由于消費(fèi)比較弱，體現(xiàn)在儲(chǔ)蓄上，大家都不愿意花錢(qián)了，都往銀行里存，如果提高利率，儲(chǔ)蓄就更多，消費(fèi)就更加疲軟。最后，消費(fèi)弱的背后又造成了通貨緊縮，如果提高利率的話(huà)就更行不通了。 從貨幣市場(chǎng)來(lái)看，現(xiàn)在的貨幣量過(guò)多，收縮貨幣才有利于提高利率。但是從外匯市場(chǎng)的角度看，如果提高利率，則會(huì)造成人民幣升值預(yù)期的增加，導(dǎo)致“熱錢(qián)”的涌入等等，所以現(xiàn)在也面臨著兩難處境。 “既然怎么走都不對(duì)，無(wú)論升和降都不合理，那么不動(dòng)最合適?！痹撁骺偨Y(jié)說(shuō)。 中國(guó)社科院金融研究所副研究員劉煜輝說(shuō)，現(xiàn)在貨幣市場(chǎng)的利率，不能夠反映中國(guó)資本市場(chǎng)的供求狀況，“現(xiàn)在貨幣經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)是脫節(jié)的”。他認(rèn)為，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行存在一個(gè)很?chē)?yán)重的結(jié)構(gòu)性矛盾，一方面是大量的錢(qián)存放在銀行，導(dǎo)致銀行的流動(dòng)性過(guò)剩，大量的錢(qián)囤積在貨幣市場(chǎng)空轉(zhuǎn)，沒(méi)有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)中。這樣空轉(zhuǎn)所形成市場(chǎng)利率不能反映市場(chǎng)供求的狀況，這樣的利率沒(méi)有經(jīng)濟(jì)變量的調(diào)節(jié)功能，也沒(méi)有有效的利率傳導(dǎo)的機(jī)制。另一方面，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，結(jié)構(gòu)性融資的矛盾特別突出，銀行所有的錢(qián)都希望流向發(fā)達(dá)地區(qū)、大城市和大項(xiàng)目，都去爭(zhēng)奪大企業(yè)，而中小企業(yè)融資相當(dāng)難。正是對(duì)應(yīng)了這樣的結(jié)構(gòu)性矛盾，民間融資或者地下金融的規(guī)模才變得非常大。而這一部分是在央行的宏觀調(diào)控之外，如果利率能夠一定程度上反映這種資金供求的狀況，體外循環(huán)所形成的利率可能更加具有代表性。 因此，劉煜輝說(shuō)：“我覺(jué)得沒(méi)有必要?jiǎng)?，因?yàn)閯?dòng)了也起不到應(yīng)有的作用。在中國(guó)，目前控制信貸是最直接的宏觀調(diào)控方法。”（中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)）