美國利率政策對全球經(jīng)濟影響幾何

新任美聯(lián)儲主席伯南克上任后首次宣布加息，這也是繼前任格林斯潘的第15次加息，目前美國聯(lián)邦基金利率達到了年利率4.75%。加息前，國際資本市場和國際貨幣市場均提前作了反應，如美元繼續(xù)走強，國際股市再創(chuàng)新高，與之相對應的黃金、石油、銅等大宗商品出現(xiàn)了大幅度下跌。但隨著加息的明朗，黃金、石油、銅等大宗商品近期再創(chuàng)25年歷史新高，涵蓋19種商品的美國CRB商品指數(shù)一周連續(xù)暴漲3.1%，全球商品市場價格 為什么還會上漲？ 在美聯(lián)儲主席伯南克首次宣布加息的當天，他有一句話很說明問題：美國長期國債利率的走低，如果是一個經(jīng)濟現(xiàn)象，則反映了目前的美國經(jīng)濟是良好的。 美國30年的長期國債價格走勢圖 目前，美國10年至30年的長期國債收益率平均為4.26%，這個收益水平低于年利率4.75%的美國聯(lián)邦基金利率，更低于年利率5.75%的美國聯(lián)邦商業(yè)貸款利率?，F(xiàn)在全球個人投資者、各大金融機構(gòu)、政府外匯儲備仍在穩(wěn)步增持發(fā)行流通的美元中長期國債，致使原來高達10%的美國長期國債利率走低，達到4.20%的低收益率。美國貨幣市場長期國債交易的狀況至少說明了兩個事實：其一，國際投資者依然看好美國經(jīng)濟，以美元計價的資產(chǎn)(包括美國長期國債)仍處在較安全的投資類別；其二，美國及全球經(jīng)濟和通貨膨脹尚未過熱。 全球經(jīng)濟的穩(wěn)定增長往往是商品價格上升的堅實基礎。由于美國、日本今年的經(jīng)濟年增長率平均分別維持在3.4%、2.1%的中等水平，歐盟以德國為首的經(jīng)濟2006年將可能由復蘇到增長1.8%—2.0%，因此，國際貨幣基金組織近日也對全球今年的GDP數(shù)據(jù)進行了修正，由3.2%調(diào)高到3.38%。 美國政府公布的報告顯示，3月通脹上升速度低于2月，同期消費者支出亦下滑。世界銀行統(tǒng)計的一份數(shù)據(jù)顯示，上季度美國非農(nóng)業(yè)生產(chǎn)力增長4.1％，遠遠高于3.15％的預期；美聯(lián)儲提高聯(lián)邦基金利率至4.75%的水平可以初步抑制通脹；美國和歐洲3月抽樣調(diào)查的采購經(jīng)理人指數(shù)分別為59.4和54.9，大大高于預期，而日本自2006年1月采購經(jīng)理人指數(shù)重上50之后，4月該指標預測達到52.8，同樣好于預期?？偟膩砜矗己玫慕?jīng)濟運行及制造業(yè)的繁榮有利于商品市場的高位運行。 美聯(lián)儲通過連續(xù)15次加息，將美國聯(lián)邦基金利率從1%提高到4.75%，歐洲中央銀行、英格蘭中央銀行也遙相呼應，世界經(jīng)濟在經(jīng)歷了一個從衰退到復蘇的“負利率時代”之后，將迎來一個輕通貨膨脹的“中利率時代”。 筆者將目前的國際利率水平作為“中利率時代”，主要是基于國際社會整個經(jīng)濟循環(huán)周期及利率周期而言的。我們知道，近60年來，美國經(jīng)濟走向基本代表了世界經(jīng)濟的走向，這里有一個非常有趣的經(jīng)濟現(xiàn)象——國際利率周期基本和商品市場價格周期大體同步，事實上商品市場價格總體走勢略領先于利率走勢。由于低利率的環(huán)境給先知先覺的游資尋找到了一個逐利的機會，并提供了先天優(yōu)勢，因此，商品價格上漲的起點一般總是在聯(lián)邦 基金利率的相對低位。 1956年至1980年期間，全球再貸款年利率從2%穩(wěn)步上升至14%以上，而全球商品市場價格也在周期性同步上升。從1980年到2002年4月，全球再貸款年利率從14%穩(wěn)步下跌至1%，而全球商品市場價格也周期性同步下跌，達到幾十年來的低點。 還有一個重要的經(jīng)濟現(xiàn)象就是，全球經(jīng)濟增長大體與全球商品市場階段性走勢趨同。筆者研究認為，國際低利率對提振消費、助推全球商品市場整體上揚，同時使復蘇的經(jīng)濟穩(wěn)步加快上升具有直接作用，2003年至今國際股市與國際商品市場價格的聯(lián)袂上升就是證明。 從2002年4月起美國聯(lián)邦基金利率開始上漲，目前已達到了年利率4.75%，而全球商品市場價格也是從2001年末經(jīng)濟循環(huán)的低位率先起步，連續(xù)幾年穩(wěn)步上升的。我們能否做一個這樣的假設：歷史利率循環(huán)上升的高點已超過14%，加息周期超過20年，此輪全球商品市場整體上揚的循環(huán)周期是否可以達到20年呢？這種可能性是存在的。當全球商品市場所有主流商品價格再創(chuàng)歷史新高時(比如說黃金888美元/盎司以上)，或許是國際社會加息周期的終結(jié)，但就目前而言，似乎還很遙遠！ 從歷史經(jīng)驗看，目前美國及全球貨幣加息周期僅是發(fā)端，隨著中國、俄羅斯、印度、巴西等國經(jīng)濟引擎肋推全球經(jīng)濟發(fā)展，商品市場的牛市將向縱深發(fā)展和演繹。由于貨幣市場對金融資產(chǎn)合理配置的原因，代表資本市場的股票與商品市場之間將階段性存在蹺蹺板效應，未來全球及中國股市將迎接新一輪中長期繁榮景象。