夏斌：外匯政策須考慮外匯儲(chǔ)備改革

高達(dá)8540億美元的外匯儲(chǔ)備給中國(guó)帶來的直接后果是更大的人民幣升值壓力，因此，中國(guó)必須從根本上改變此前的外匯儲(chǔ)備管理政策 成為第一未必都是愉悅。 除高處不勝寒外，或許還有一些意想不到的麻煩。 中國(guó)快速成為世界上外匯儲(chǔ)備最多的國(guó)家后，帶來的不僅是更大的人民幣升值壓力，也給外匯管理部門提出了改進(jìn)外匯儲(chǔ)備管理政策的新要求。 如何管理龐大的外匯儲(chǔ)備？ 《財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)》就此于近日專訪國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長(zhǎng)夏斌，這位素有中國(guó)金融界“諍臣”之稱的金融專家提出了獨(dú)到的看法。 詮釋新格局 《財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)》：根據(jù)央行最新公布的數(shù)據(jù)，截至2005年年底，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備已成為世界上最多的國(guó)家。這仿佛讓美國(guó)找到了人民幣應(yīng)該繼續(xù)升值的新理由。您如何看待外匯儲(chǔ)備、國(guó)際貿(mào)易失衡以及人民幣升值三者之間的關(guān)系？ 夏斌：當(dāng)前，中美貿(mào)易的失衡與人民幣的幣值是否被低估沒有直接關(guān)系。因?yàn)?，中美貿(mào)易失衡是世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡的一個(gè)表現(xiàn)。即使中國(guó)大幅提高匯率，能改變的，也只是由中美貿(mào)易失衡轉(zhuǎn)為東南亞其他國(guó)家與美國(guó)的貿(mào)易失衡。 不過同時(shí)，我們應(yīng)當(dāng)看到，近兩年多來中國(guó)外匯儲(chǔ)備的激增與人民幣升值預(yù)期又密切相關(guān)。 現(xiàn)在中國(guó)的外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)發(fā)生了明顯變化，對(duì)新增儲(chǔ)備的貢獻(xiàn)度方面，資本順差貢獻(xiàn)度上升、經(jīng)常項(xiàng)目順差貢獻(xiàn)度下降。我們估計(jì)，2005年新增外匯儲(chǔ)備中約有22%是由于人民幣升值預(yù)期導(dǎo)致。短期投機(jī)資金的大量流入，加大了匯率管理的壓力。 不僅如此，巨額的外匯儲(chǔ)備還給中國(guó)帶來了很多不利因素。這些不利包括對(duì)中國(guó)保持獨(dú)立的貨幣政策不利；不利于提高總體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行效率；有可能承擔(dān)美元貶值的風(fēng)險(xiǎn)；難以承受強(qiáng)烈的國(guó)際壓力等。 放緩?fù)鈪R儲(chǔ)備激增的方式 《財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)》：我們注意到中國(guó)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模依然有增加態(tài)勢(shì)，您認(rèn)為中國(guó)應(yīng)采取何種措施來放緩?fù)鈪R儲(chǔ)備激增的態(tài)勢(shì)？ 夏斌：我認(rèn)為應(yīng)首先進(jìn)一步釋放人民幣升值壓力，盡可能擠出儲(chǔ)備中投機(jī)性的資本泡沫。如何有效化解升值預(yù)期，既是人民幣匯率改革的關(guān)鍵，也是解決儲(chǔ)備規(guī)模失控的關(guān)鍵。 中國(guó)一定要堅(jiān)持匯率改革的主動(dòng)性原則，那就是既不能因外部壓力而動(dòng)、也不能因有外部壓力就不動(dòng)，從而延緩改革進(jìn)程，喪失改革良機(jī)。 在堅(jiān)持當(dāng)前有管理浮動(dòng)匯率政策中，應(yīng)提高“微幅、雙向、穩(wěn)中爬升”的調(diào)控藝術(shù)，適當(dāng)放大浮動(dòng)區(qū)間；同時(shí)配合其他政策，通過市場(chǎng)機(jī)制實(shí)現(xiàn)匯率水平向均衡水平的調(diào)整；第二是需要進(jìn)一步發(fā)展外匯市場(chǎng)和外匯衍生工具，除為了逐步提高金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)的匯率避險(xiǎn)能力外，也可以擴(kuò)大本國(guó)居民之間調(diào)劑外匯資金余缺的規(guī)模，弱化升值預(yù)期。 堅(jiān)持有限度開放資本賬戶政策也十分關(guān)鍵。由升值預(yù)期引致的各種資本流動(dòng)是當(dāng)前外匯儲(chǔ)備問題以及今后國(guó)際收支不穩(wěn)定的重要因素，具有更大的隱蔽性、破壞性和風(fēng)險(xiǎn)性。 加強(qiáng)外匯管理就是要堵邪道，一是加強(qiáng)對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目外匯收入的真實(shí)性審核；二是加強(qiáng)貿(mào)易融資、外商直接投資、公司境外關(guān)聯(lián)交易等項(xiàng)下的資本流動(dòng)管理；三是視情況變化，迫不得已時(shí)可引入在國(guó)際上比較成功的無息存款準(zhǔn)備金制度(URR)，要求特定項(xiàng)目的資本流入交存一定比例的無息存款準(zhǔn)備金，抑制短期投機(jī)性資本的進(jìn)入。 配合“走出去”戰(zhàn)略 《財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)》：央行副行長(zhǎng)吳曉靈提出了“藏匯于民”的建議，外界對(duì)此議論紛紛，您如何看待這一問題？ 夏斌：這正是我要講的一個(gè)重要問題。放緩?fù)鈪R儲(chǔ)備激增的一個(gè)重要做法是，改變過去寬進(jìn)嚴(yán)出政策，適度放寬流出管制。在大致測(cè)算國(guó)家適度外匯儲(chǔ)備量的基礎(chǔ)上，對(duì)超過部分，鼓勵(lì)“藏匯于民”與實(shí)施“走出去”方針。 “藏匯于民”首先應(yīng)提高非國(guó)家持有的外匯儲(chǔ)備規(guī)模。這可以通過取消強(qiáng)制結(jié)售匯制，改為意愿結(jié)售匯制來解決；其次，還可擇機(jī)嘗試外匯儲(chǔ)備證券化，把一部分國(guó)家外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)為企業(yè)和個(gè)人的外匯資產(chǎn)。同時(shí)還可視需要，考慮在國(guó)內(nèi)設(shè)立僅由本國(guó)居民參與的外債市場(chǎng)。 《財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)》：上述策略如何與中國(guó)企業(yè)的“走出去”戰(zhàn)略相配合？ 夏斌：運(yùn)用一定的外匯進(jìn)口關(guān)鍵設(shè)備、原材料，支持自主創(chuàng)新、核心技術(shù)的開發(fā)是必須的。在此基礎(chǔ)上，可以考慮支持對(duì)海外能源性企業(yè)、關(guān)鍵性原材料生產(chǎn)企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)。我現(xiàn)在的考慮是，是否可以配合國(guó)家金融戰(zhàn)略的實(shí)施，有計(jì)劃、有遠(yuǎn)見地對(duì)國(guó)際跨國(guó)銀行的并購(gòu)予以支持。 還有，中國(guó)可以考慮增加黃金在中國(guó)外匯儲(chǔ)備中的比重。當(dāng)然，必須是在偏低價(jià)位時(shí)擇機(jī)增持。 同時(shí)，外匯儲(chǔ)備除繼續(xù)支持國(guó)有銀行進(jìn)行財(cái)務(wù)重組外，還可適量彌補(bǔ)社?；鸬娜笨?。 當(dāng)然，我上面說的這些都必須按照外匯儲(chǔ)備管理的“安全性、流動(dòng)性、盈利性”的基本使用原則。 根據(jù)有關(guān)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)，包括已完全實(shí)行浮動(dòng)匯率的國(guó)家，一般近80%左右的外匯儲(chǔ)備應(yīng)確保在可承受的成本收益內(nèi)獲得充足的流動(dòng)性，20%左右的儲(chǔ)備用于積極的儲(chǔ)備管理投資，其中海外股權(quán)投資是主要的選擇方式。中國(guó)可以在總結(jié)中央?yún)R金公司經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，完善現(xiàn)有的公司架構(gòu)或干脆組建直接隸屬中央政府專門的外匯投資機(jī)構(gòu)，擴(kuò)大股權(quán)投資包括海外投資，并引入衍生工具進(jìn)行外匯風(fēng)險(xiǎn)管理和套期保值。