王建：怎樣判斷當前的宏觀政策走向

由于一季度出現(xiàn)的經(jīng)濟高增長和投資強力反彈，目前許多人認為中國已經(jīng)有再次加強宏觀調(diào)控的必要，特別是央行剛剛公布了把貸款利率提升0•27個百分點，更引起了人們對政府宏觀政策將轉入收緊的猜測，那么中國是否真的會進入新一輪的宏觀緊縮呢？ 導致2004年進入宏觀緊縮的原因有兩個，一個是自2003年以來有若干產(chǎn)業(yè)的短缺度逐漸增強，使電力、鋼鐵、煤炭、運力等幾個主要基礎部門的支撐能力難以為繼，另一個是不斷攀升的通脹率。但是自今年以來，瓶頸部門在不斷拓寬，消費物價也在不斷走低，這種情況今年初以來更加明顯，這個宏觀態(tài)勢與2004年導致政府進行宏觀調(diào)控的背景，恰好是相反的。 比如電力供應曾經(jīng)是近年來較大的增長“瓶頸”，電力短缺的省市從2003年初的5、6個，增加到2005年1月出現(xiàn)短缺高峰時的26個，但是今年初以來已經(jīng)下降到3個，而且缺口也不大。“十五”期間，中國電力需求的平均增長率高達15%，但今年一季度根據(jù)有關方面數(shù)據(jù)，同比需求還下降了1個多百分點。今年電力行業(yè)將新投入7500萬千萬的發(fā)電裝機能力，使中國的發(fā)電總裝機能力將超過6億千瓦，但仍有2億千瓦左右在建或擬建，因此電力供給過剩的情況將在明年顯現(xiàn)出來。再例如鋼鐵生產(chǎn)，自去年開始已經(jīng)出現(xiàn)了供過于求的總體態(tài)勢，導致去年鋼鐵產(chǎn)業(yè)的利潤總水平從上年的接近70%猛降到當年－4•8%。但今年一季度的粗鋼產(chǎn)量增長率仍高達17•6%，使鋼鐵行業(yè)利潤繼續(xù)大幅度下降了63•3%。從總體情況看，由于2004年以來的基礎部門的供應短缺，導致生產(chǎn)資料價格指數(shù)全年平均曾高達7•8%，2005年就一直在走低，年末已經(jīng)下降到12月份的4•6%，到今年3月又進一步下降到3•5%。 2004年以來推動消費物價上漲的主要因素，是糧食產(chǎn)量連續(xù)5年下降所導致的食品價格上漲，由于接連2年的糧食豐收，食品價格上漲幅度已經(jīng)從2004年的9•9%下降到去年的2•9%，今年一季度又下降到1•9%，由此使消費物價指數(shù)不斷走低，到3月份已經(jīng)下降到只有0•8%。 如果目前已經(jīng)沒有明顯的短線部門，甚至以前的短線部門正在演變成“長線”，而消費物價總水平也在回落，乃至正在走入“通縮”，則今年以來的經(jīng)濟運行趨勢，就仍是在延續(xù)去年我所提出的一個判斷，即中國經(jīng)濟是“在需求高增長的格局下，供給增長水平更高”。由于大的宏觀格局沒有改變，從中期看仍面臨著需求不足的巨大壓力，將會迫使中國的宏觀調(diào)控方針從目前的“雙穩(wěn)健”向逐步刺激需求增長過渡，如此，進行宏觀緊縮的要求何在呢？因此我認為今年宏觀調(diào)控的總體走勢，還是會堅持“雙穩(wěn)健”取向，而今年總的經(jīng)濟增長走勢，也仍會延續(xù)去年以來出現(xiàn)的“高增長、低通脹”的良好局面。 值得分析的一個問題是為什么會出現(xiàn)投資的強勁反彈，因為2003年以來逐步出現(xiàn)的宏觀“過熱”，就是由投資大幅度增長帶動的，那么投資反彈是否會逐步導致中國目前的“需求增長高，供給增長更高”的格局發(fā)生轉變，從而在未來時間產(chǎn)生宏觀需求緊縮的要求呢？這就要分析是什么因素引起了投資反彈。 從年初以來的投資增長格局看，在占總投資比重超過10個百分點的大產(chǎn)業(yè)領域中，增長最快的主要是三個產(chǎn)業(yè)領域，一個是采礦業(yè)，投資增長率為43•2%，一個是制造業(yè)，投資增長率為36•3%，一個是交通運輸業(yè)，投資增長率為29•6%，只有這三個產(chǎn)業(yè)的投資增長率超過的投資總增長率27•7%。 交通運輸業(yè)投資增長較快的主要原因，是今年鐵路建設項目上馬較多，使年初以來的鐵路投資猛增了244%，因此是國家計劃安排導致了交通方面的投資增長較快。國家在“十一五”規(guī)劃期間，計劃投資鐵路建設方面的資金高達1•25萬億元，年初以來已有4條新線開工建設。 采礦業(yè)投資增長率高，還是因為目前的能源和礦產(chǎn)品供應短缺，引起這些產(chǎn)業(yè)領域的價格與利潤上漲幅度大，持續(xù)吸引了社會各方面資本流入。 制造業(yè)是第一大投資領域，目前占總投資的比重已接近30%，而且產(chǎn)業(yè)鏈條長，產(chǎn)業(yè)關聯(lián)度也最高，制造業(yè)投資的高增長，必然會引發(fā)相當多的其他領域投資，因此應重點關注在制造業(yè)領域中，是哪些產(chǎn)業(yè)投資的增長幅度較大及其原因。 從年初以來制造業(yè)的投資增長格局看，在30個產(chǎn)業(yè)分類中，有13個產(chǎn)業(yè)的投資增長率在60%以上，其中超過80%的產(chǎn)業(yè)有5個，而在這13個投資增長率大幅度超過平均投資增長率的產(chǎn)業(yè)中，有9個是消費類產(chǎn)業(yè)，在超過80%投資增長幅度的5個產(chǎn)業(yè)中，有4個是消費類產(chǎn)業(yè)。消費類產(chǎn)業(yè)投資的大幅度增長是因為國內(nèi)消費的增長率提升了嗎？從統(tǒng)計數(shù)據(jù)看不是，因為去年一季度社會消費品零售總額的增長率是13•7%，今年一季度只有12•8%。如果進一步看這9個消費類產(chǎn)業(yè)的類型，就可以很清楚的看出都是外向度較高的產(chǎn)業(yè)，例如排在投資增長率第一、二位的分別是家具制造業(yè)（101•2%）和紡織服裝、鞋、帽制造業(yè)（95•5%），其他還有工藝品及其他制造業(yè)（81•5%）、木材加工及木、竹、藤、棕、草制品業(yè)（79•4%）、皮革、毛皮、羽毛(絨)及其制品業(yè)（68•5%）等，這些產(chǎn)業(yè)都是外向度在50%以上的產(chǎn)業(yè)。外向型消費類產(chǎn)業(yè)的投資增長率高，顯然也是受到了價格與利潤的拉動。去年中國貿(mào)易總額增長了23•2%，但是港口貿(mào)易吞吐量增長了18%，貿(mào)易價值量增長超過了實物量增長，就反映著出口產(chǎn)品單價與利潤的上升。據(jù)中國紡織品商會的數(shù)據(jù)，今年頭兩個月，中國紡織品的出口單價，對歐盟提高了28%，對美國提高15%，說明這種價格與利潤上升的強勁勢頭仍在延續(xù)。從去年企業(yè)利潤結構看，上升幅度最快的10大行業(yè)中，有6個是消費類產(chǎn)業(yè)，這必然會引起對消費類產(chǎn)業(yè)投資的增長，而這種情況并非在今年才出現(xiàn)，而是在去年就出現(xiàn)了。例如去年投資增長率上升幅度較大的產(chǎn)業(yè)門類中，排在第一位是工藝品制造業(yè)，第二位是皮毛、羽毛（絨）制造業(yè)。所以，外需顯然是拉動中國投資高增長的巨大動力。在13個投資增長率高的制造產(chǎn)業(yè)中，專用設備和通用設備這兩個產(chǎn)業(yè)領域投資的增長也高達60%以上，這說明年初以來的投資高增長，也與目前正處在本輪投資周期的設備安裝階段有關。有些觀點認為，目前的投資高增長是被地方政府換屆這個因素拉動的。應當承認，地方政府發(fā)展經(jīng)濟的沖動，的確在很大程度上刺激了投資的高增長，但是也應當看到，為什么在1994年以后長達8年的時間里，已歷經(jīng)兩次政府換屆，卻沒有出現(xiàn)與目前同樣的情況，強勁拉動中國的投資增長，反而是在上屆政府強力啟動國內(nèi)投資的政策下，出現(xiàn)投資增長率的不斷走低呢？還是經(jīng)濟體制與運行機制發(fā)生了根本變化，投資主體已經(jīng)讓位于市場。例如在去年的投資所有制結構中，非國有單位已經(jīng)占了70%，今年一季度又進一步上升到72%。市場化投資主體在沒有價格與利潤上升的領域，是不會大量投入資本的，而在相反的情況下，則會由于市場導向拼命注入資金。否則就不會出現(xiàn)目前在價格、利潤高的領域才出現(xiàn)高的投資增長率，在已經(jīng)出現(xiàn)供過于求的領域，例如鋼鐵生產(chǎn)領域，發(fā)生利潤和投資猛烈下降的情況，而這種投資機制的變化，正是中國以市場為取向的經(jīng)濟體制改革所追求的境界。然而我們?nèi)圆荒芴兆碛谀壳啊案咴鲩L、低通脹”的格局，因為真正的困難正在逼近。一個問題是向中國這樣高度依賴外需的經(jīng)濟增長狀態(tài)，特別容易因為外需的突然變化而中斷。美元在經(jīng)歷連續(xù)15次加息，正在向捅破美國的資本市場與房地產(chǎn)泡沫逼近，而一旦發(fā)生美元和美國金融體系的激烈動蕩，就必然會引起美國的國內(nèi)需求嚴重衰退，從而嚴重影響到中國的出口。我個人認為，當美聯(lián)儲加息到5%以后，發(fā)生這種情況的機會會大大增加，由于美聯(lián)儲有可能在5月份至年底，將美元利率推升至5•25%，甚至5•5%，美元危機有可能在今年內(nèi)就出現(xiàn)，這是我們不得不警惕的。 另一方面，從國內(nèi)看，目前拉動經(jīng)濟增長的主要需求動力還是投資，而啟動消費的任務自去年下半年以來雖然已經(jīng)提出，到目前卻沒有顯著成效。由于體制等各方面復雜因素，國內(nèi)消費需求的真正釋放，要到收入分配關系得到基本調(diào)整的時候才看得見，這恐怕需要5年以上時間甚至更長，但前面分析說明，本輪投資周期目前已經(jīng)進入到大規(guī)模設備安裝階段，離產(chǎn)能的大規(guī)模釋放階段已經(jīng)不遠了。如果當大規(guī)模產(chǎn)能釋放階段已經(jīng)來臨，而調(diào)整分配關系與擴大國內(nèi)消費的工作又沒能在未來兩年內(nèi)取得實質(zhì)性進展，則中國經(jīng)濟仍會面臨著爆發(fā)全面生產(chǎn)過剩的威脅。 那么央行為什么還會進行加息呢？我認為主要還是因為一季度以來的貨幣流動性增加太多，今年一季度比去年一季度總體流動性增加了9286億元，增加幅度高達93.4%，而這種情況也不是符合“雙穩(wěn)健”方針的。2003年以來，央行在調(diào)控貨幣供應中始終希望使用利率手段，但是受到了國際“熱錢”流入過多的限制，只能采用提高存款準備金等手段，吸納因為外匯儲備增長過猛所造成的貨幣流動性增長，實際是在本次加息之前，各方面還在討論是否應該再次采用提高存款準備率的手段來回收過多的貨幣。而由于自2004年下半年以來美聯(lián)儲的15次加息，已經(jīng)與人民幣利率拉開了較大差距，給人民幣利率的提升創(chuàng)造了一定空間，所以用利率手段限制貨幣流動性的增長也是正常的事情，而不反映宏觀政策的總體走向。 因此我認為，中國目前的宏觀調(diào)控政策不會發(fā)生本質(zhì)性的變化，即進行新一輪的宏觀需求緊縮。但還是要“居安思危”，警惕出現(xiàn)美元所導致的外需緊縮，與產(chǎn)能過剩所導致的國內(nèi)需求緊縮“雙碰頭”局面，著眼于中期內(nèi)的中國經(jīng)濟增長與宏觀經(jīng)濟政策調(diào)整，切實落實擴大國內(nèi)消費需求的各項政策，為可能到來的國內(nèi)外需求落潮做好充分的準備。