發(fā)改委專家建議加大宏觀調(diào)控力度

適當(dāng)加大調(diào)控力度 遏制投資過(guò)快增長(zhǎng) 國(guó)家發(fā)改委宏觀經(jīng)濟(jì)研究院經(jīng)濟(jì)形勢(shì)課題組 ○目前價(jià)格總水平還處于相對(duì)低位，得不出總需求大于總供給進(jìn)而經(jīng)濟(jì)已經(jīng)過(guò)熱的結(jié)論。流動(dòng)性過(guò)剩的問(wèn)題近期將有所緩解，但一時(shí)難以根本解決 ○投資過(guò)快增長(zhǎng)的根源在于地方政府的投資沖動(dòng)和流動(dòng)性過(guò)剩，下半年投資增速出現(xiàn)明顯回落的可能性比較小 ○短期內(nèi)，宏觀調(diào)控的主要目標(biāo)是熨平經(jīng)濟(jì)短期波動(dòng)，重點(diǎn)解決投資增長(zhǎng)過(guò)快、流動(dòng)性泛濫和貨幣貸款增長(zhǎng)偏快問(wèn)題 ○建議進(jìn)一步加大公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的操作力度，繼續(xù)從總量上緊縮流動(dòng)性；同時(shí),在必要的情況下可考慮臨時(shí)開(kāi)征固定資產(chǎn)投資方向調(diào)節(jié)稅，抑制投資過(guò)度、優(yōu)化投資結(jié)構(gòu) ○長(zhǎng)期“治本”之道在于通過(guò)稅收、地方公債、土地制度等綜合改革徹底轉(zhuǎn)變地方政府職能，同時(shí)進(jìn)一步加快金融體制改革和匯率制度改革 5月份，國(guó)民經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持平穩(wěn)較快發(fā)展的良好態(tài)勢(shì)，但投資出現(xiàn)過(guò)熱趨勢(shì)，值得高度警惕。從總量指標(biāo)看，當(dāng)前國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍然保持著“高增長(zhǎng)，低通脹”的特點(diǎn)。值得注意的是，流通環(huán)節(jié)價(jià)格總水平同比上漲4.4％，環(huán)比上漲2.9％，是近年來(lái)較大的月漲幅，也是近期投資增長(zhǎng)明顯回升帶動(dòng)中間產(chǎn)品需求增長(zhǎng)加快的直觀反映。 相對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，目前的價(jià)格總水平還處于相對(duì)低位，因此還得不出總需求大于總供給進(jìn)而經(jīng)濟(jì)已經(jīng)過(guò)熱的結(jié)論。但是，目前較大的問(wèn)題是高速增長(zhǎng)的投資本身構(gòu)成了當(dāng)期需求，這部分投資在擠壓了一部分消費(fèi)的同時(shí)，確實(shí)也作為需求消化了大量的供給，尤其是生產(chǎn)資料領(lǐng)域的供給，但是它本身正在或即將形成更大的產(chǎn)能釋放。換句話說(shuō)，需求在增長(zhǎng)，供給在以更快的速度增長(zhǎng)，這種狀況任其發(fā)展下去，勢(shì)必在下一期加劇相關(guān)行業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩，加大金融風(fēng)險(xiǎn)，增加資源環(huán)境承載壓力，影響經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變，這也是投資驅(qū)動(dòng)型增長(zhǎng)方式的較大弊端。 我國(guó)的投資高增長(zhǎng)是在特定的歷史發(fā)展階段中形成的，城市化和重工業(yè)化需要大量的投資，長(zhǎng)期處于低利率環(huán)境及儲(chǔ)蓄的持續(xù)高增長(zhǎng)也給投資高增長(zhǎng)創(chuàng)造了條件，但是在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較大程度依賴外資、國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境又面臨較大不確定性的條件下，一旦這種不斷自我強(qiáng)化的投資循環(huán)出現(xiàn)停滯，投資增速明顯減緩，在投資效益下降的情況下，外資就會(huì)有集中、大規(guī)模撤離的可能，屆時(shí)輕微的經(jīng)濟(jì)調(diào)整就有可能被強(qiáng)化成嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退。因此，對(duì)于當(dāng)前的“高增長(zhǎng)，低通脹”的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)應(yīng)居安思危，應(yīng)高度重視投資和信貸過(guò)快增長(zhǎng)對(duì)中期經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的不確定性影響。從這個(gè)角度來(lái)講，下一步宏觀調(diào)控的思路應(yīng)該采取穩(wěn)健、謹(jǐn)慎的調(diào)控態(tài)度，著力于“預(yù)調(diào)”和結(jié)構(gòu)性調(diào)整。 當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在的主要問(wèn)題是投資增長(zhǎng)過(guò)快和信貸需求過(guò)強(qiáng)，而且從趨勢(shì)來(lái)講，這兩者均具有很強(qiáng)的持續(xù)性。其中固定資產(chǎn)投資主要體現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性矛盾突出，而貨幣信貸投放則與社會(huì)整體資金流動(dòng)性過(guò)剩有關(guān)，屬于總量問(wèn)題。下一步宏觀調(diào)控的重點(diǎn)是投資調(diào)控重在結(jié)構(gòu)調(diào)整，貨幣政策重在總量緊縮。 流動(dòng)性過(guò)剩一時(shí)難根本解決 目前的貨幣政策目標(biāo)和匯率政策目標(biāo)存在沖突，如果加息則不利于本幣幣值穩(wěn)定（人民幣利率與美元利率保持相當(dāng)?shù)牟罹嗍潜苊獯碳徨X進(jìn)一步涌入以加重人民幣升值壓力的通行做法）；如果不加息，過(guò)多的流動(dòng)性則有可能進(jìn)一步刺激投資并推進(jìn)PPI增幅加快，貨幣政策正在面臨著困境。１-５月累計(jì)貿(mào)易順差467.9億美元，５月當(dāng)月實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差130億美元,順差擴(kuò)大是貨幣供應(yīng)量被動(dòng)增加的一個(gè)重要方面。前期收縮貨幣政策短期效果并不明顯,貨幣供應(yīng)量仍然在高位增長(zhǎng),５月末貨幣供應(yīng)量Ｍ２同比增長(zhǎng)高達(dá)19.1％，Ｍ１增長(zhǎng)14.01％，兩者均持續(xù)處于高位增長(zhǎng)區(qū)間。最近兩個(gè)多月出臺(tái)的貨幣緊縮效果會(huì)在下一階段有所體現(xiàn)，但我們估計(jì)，這只能對(duì)過(guò)多的流動(dòng)性有一定的緩解作用，要根本解決這一問(wèn)題還需要較長(zhǎng)時(shí)間。 　　5月份，進(jìn)出口總額同比增長(zhǎng)23.6％，出口與進(jìn)口分別增長(zhǎng)25.1%和21.7％，當(dāng)月貿(mào)易順差為130億美元，比上月擴(kuò)大25億美元。前5個(gè)月我國(guó)外匯儲(chǔ)備累計(jì)增長(zhǎng)33.4％，截至4月底，外匯儲(chǔ)備總額為8950.4億美元。外匯儲(chǔ)備的大量增加通過(guò)結(jié)匯大量的轉(zhuǎn)化為貨幣供應(yīng)，由于存款利息較低，這部分資金正在涌向房地產(chǎn)和股票市場(chǎng)，從而成為經(jīng)濟(jì)泡沫化的直接誘因；但是，近幾年外匯儲(chǔ)備增加中有不少是國(guó)際熱錢流入造成的，這部分資金的性質(zhì)與貿(mào)易順差不同，貿(mào)易順差是我國(guó)真實(shí)的國(guó)際購(gòu)買力，而熱錢則帶有很強(qiáng)的投機(jī)性質(zhì)，它們一方面進(jìn)入我國(guó)等待人民幣升值，同時(shí)兼得人民幣加息和資產(chǎn)升值的好處。正是看到了利率和人民幣匯率成為兩個(gè)相矛盾的調(diào)控目標(biāo)，央行在是否加息上一直舉棋不定：如果加息，不但境內(nèi)的熱錢坐享其成，并且會(huì)誘導(dǎo)境外套息游資繼續(xù)進(jìn)入，并且對(duì)國(guó)內(nèi)股市也會(huì)產(chǎn)生消極的影響；如果不加息，大量過(guò)剩的社會(huì)資金會(huì)涌入實(shí)體投資領(lǐng)域和資本市場(chǎng)，會(huì)進(jìn)一步加劇經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和泡沫化傾向，并有可能導(dǎo)致通貨膨脹。因此，在4月27日央行采取了貸款利率加息而存款利率不動(dòng)的策略。但是，這個(gè)政策也有問(wèn)題，因?yàn)樗鼣U(kuò)大了銀行的存貸利息差，實(shí)際上是在鼓勵(lì)銀行多貸款，現(xiàn)實(shí)中銀行也在這么做。從5月份的數(shù)據(jù)看，當(dāng)月人民幣新增貸款2094億元，同比多增1016億元；截至５月末，人民幣貸款余額近21.17萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)15.97％，比去年同期高３個(gè)百分點(diǎn)以上，增速創(chuàng)年內(nèi)新高。今年新增人民幣貸款已經(jīng)達(dá)1.78萬(wàn)億，占央行年新增貸款計(jì)劃2.5萬(wàn)億的71.3%。按照這種趨勢(shì)發(fā)展，今年信貸投放規(guī)模有可能超過(guò)３萬(wàn)億元。是否加息也面臨兩難。 投資過(guò)快增長(zhǎng)的根源在于地方政府的投資沖動(dòng)和流動(dòng)性過(guò)剩 1－5月份，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資25443億元，同比增長(zhǎng)30.3%，比去年同期高3.9個(gè)百分點(diǎn),比去年全年高3.1個(gè)百分點(diǎn)，高于整個(gè)"十五"期間年平均值10.1個(gè)百分點(diǎn)。5月當(dāng)月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)31.9％，為今年以來(lái)投資增速第二次超過(guò)30％，增幅比上個(gè)月提高2.6個(gè)百分點(diǎn)。其中，房地產(chǎn)投資1－5月增長(zhǎng)21.8％，增幅繼續(xù)回升,其中住房投資比去年同期明顯加快,前5個(gè)月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)住房投資同比增長(zhǎng)25.4%,比上年同期加快3.6個(gè)百分點(diǎn)。從投資繼續(xù)快速增長(zhǎng)的數(shù)據(jù)中可以看出，前期的投資調(diào)控政策效果并不明顯，并且可以預(yù)見(jiàn)，除非有較大力度的投資調(diào)控政策出臺(tái)，下半年投資增速難有明顯回落，原因有二：第一，一般而言，新增貸款除一小部分進(jìn)入資本市場(chǎng)之外，絕大部分要轉(zhuǎn)化為投資，既然上半年的貨幣貸款一直在高速增長(zhǎng)，考慮到實(shí)際投資的滯后期，可以斷定三季度乃至整個(gè)下半年投資增速仍將處于高位；第二，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資的施工周期一般至少為兩年，第一年是土建，第二年是安裝，從去年下半年以及今年上半年的新開(kāi)工項(xiàng)目數(shù)量看，下半年的投資增速出現(xiàn)明顯回落的可能性也比較小。 目前有兩個(gè)問(wèn)題是投資增速居高不下的根本原因：一是由地方政府主導(dǎo)的、并通過(guò)各種政府城市投資公司直接推動(dòng)的城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)已經(jīng)成為我國(guó)投資高增長(zhǎng)中各個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈條的總牽動(dòng)和總引擎，由其所創(chuàng)造的巨大的投資需求直接引導(dǎo)著市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈中上游領(lǐng)域產(chǎn)品進(jìn)行高速投資；二是大量低成本的資金在股市出現(xiàn)動(dòng)蕩、房地產(chǎn)遇到調(diào)控和銀行低利率的情況下，只好繼續(xù)流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資領(lǐng)域。在這兩個(gè)根源性問(wèn)題得到解決之前，投資增速過(guò)快進(jìn)而部分行業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題很難得到解決。 宏觀調(diào)控應(yīng)左右開(kāi)弓 短期內(nèi)，宏觀調(diào)控的主要目標(biāo)是熨平經(jīng)濟(jì)短期波動(dòng)，重點(diǎn)解決投資增長(zhǎng)過(guò)快、流動(dòng)性泛濫和貨幣貸款增長(zhǎng)偏快問(wèn)題，因此建議宏觀調(diào)控應(yīng)左右開(kāi)弓：一方面在提高法定存款準(zhǔn)備金率的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步加大公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的操作力度，繼續(xù)從總量上緊縮流動(dòng)性；另一方面,在必要的情況下可考慮臨時(shí)開(kāi)征固定資產(chǎn)投資方向調(diào)節(jié)稅，抑制投資過(guò)度、優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)。 繼續(xù)靈活采用定向發(fā)行央行票據(jù)等公開(kāi)市場(chǎng)操作與擇機(jī)升息相結(jié)合的緊縮貨幣政策 既然通過(guò)加息控制投資過(guò)熱就會(huì)使人民幣升值壓力加大，繼而進(jìn)一步誘發(fā)熱錢入境，并給股市發(fā)展造成一定壓力，央行于近日采取了次優(yōu)的策略———提高存款準(zhǔn)備金率，決定從2006年7月5日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。這次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的主要目的是為了防止貨幣信貸總量過(guò)快增長(zhǎng)，為國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展提供穩(wěn)定的貨幣、金融環(huán)境。通過(guò)適當(dāng)提高法定存款準(zhǔn)備金率，不但可以緩解公開(kāi)市場(chǎng)對(duì)沖壓力，而且可以在不增加境內(nèi)熱錢"預(yù)期收入"的情況下，適度收緊貨幣流動(dòng)性。但是，眾所周知，提高法定存款準(zhǔn)備金率在諸多貨幣政策中屬于"猛藥"，不宜頻繁使用。因此，發(fā)行定向票據(jù)就成為了央行目前主要的輔助性貨幣調(diào)控方式。6月13日央行再度發(fā)行定向票據(jù)1000億元，與上次發(fā)行僅僅間隔了27天。這次定向票據(jù)的發(fā)行更具有針對(duì)性和懲罰性。由于新增貸款無(wú)論是5月份單月還是累計(jì)規(guī)模都比較突出，建行和農(nóng)行成為被調(diào)控的重點(diǎn)。借助定向票據(jù)，央行信貸調(diào)控更為"精準(zhǔn)"，定向票據(jù)對(duì)商業(yè)銀行的威懾作用因而更大。在本論調(diào)控中，這種操作可以作為一種主要的貨幣政策工具固定下來(lái)。以后在每月金融數(shù)據(jù)出臺(tái)之后，央行將擇機(jī)實(shí)施，對(duì)相關(guān)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行定向調(diào)控。 另外，相對(duì)于我國(guó)目前的投資回報(bào)率，資金成本（資金價(jià)格）明顯偏低，過(guò)多的流動(dòng)性也要求提高人民幣利率，如投資繼續(xù)高溫難退時(shí)，可擇機(jī)提高存貸款利率。 在必要的情況下，可考慮臨時(shí)開(kāi)征固定資產(chǎn)投資方向調(diào)節(jié)稅 4月27日上調(diào)貸款利息的政策對(duì)投資的抑制作用并不明顯，因?yàn)橥顿Y過(guò)熱是體制性和結(jié)構(gòu)性的。目前我國(guó)的投資增長(zhǎng)不能籠統(tǒng)地講過(guò)高還是過(guò)低，結(jié)構(gòu)性問(wèn)題始終困擾著我們：一些公共社會(huì)事業(yè)領(lǐng)域投資水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，但是一些過(guò)剩行業(yè)投資增速卻一直居高不下。4月24日，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布了關(guān)于水泥、焦化和鐵合金三行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的相關(guān)政策，但政策效果還有待于觀察。因?yàn)樾袠I(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)控政策必須借助于市場(chǎng)才能落到實(shí)處，控制新增產(chǎn)能相對(duì)容易些，但對(duì)現(xiàn)有的落后產(chǎn)能進(jìn)行治理整頓的難度卻很大。在能源和原材料價(jià)格趨升的情況下，無(wú)論是新增產(chǎn)能還是落后產(chǎn)能，都有一定的利潤(rùn)空間，甚至在現(xiàn)實(shí)中還出現(xiàn)了落后產(chǎn)能企業(yè)以次充好，擠占產(chǎn)品市場(chǎng)的現(xiàn)象（這一方面水泥市場(chǎng)特別突出）。在這種情況下，完全依靠行政手段，很難將其淘汰出局，并且很容易造成“一刀切”的后果，違背"有保有壓"的調(diào)控原則。如果下一步的投資增速依然降不到合理水平，可以考慮臨時(shí)(期限一年或兩年)開(kāi)征固定資產(chǎn)投資方向調(diào)節(jié)稅，按照新的國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)規(guī)模實(shí)行差別稅率，通過(guò)增加過(guò)剩領(lǐng)域的行業(yè)投資成本，進(jìn)一步縮小其利潤(rùn)空間，將其逼出過(guò)剩領(lǐng)域的投資市場(chǎng)，最終達(dá)到控制其規(guī)模的非理性擴(kuò)張的目的。 此外，應(yīng)繼續(xù)嚴(yán)格貫徹落實(shí)國(guó)家發(fā)改委等三部委6月13日出臺(tái)的《關(guān)于加強(qiáng)固定資產(chǎn)投資調(diào)控從嚴(yán)控制新開(kāi)工項(xiàng)目的意見(jiàn)》精神，嚴(yán)格遏制今年以來(lái)固定資產(chǎn)投資過(guò)快增長(zhǎng)的勢(shì)頭。 以上措施基本是“治標(biāo)”，長(zhǎng)期性“治本”之道在于通過(guò)稅收、地方公債、土地制度等綜合改革徹底轉(zhuǎn)變地方政府職能，同時(shí)進(jìn)一步加快金融體制改革和匯率制度改革，深化金融機(jī)構(gòu)健全性改革和堅(jiān)持監(jiān)管優(yōu)先的原則。毋庸諱言，我國(guó)目前的某些經(jīng)濟(jì)運(yùn)行特征與亞洲金融危機(jī)前的一些國(guó)家十分相似，宏觀調(diào)控和體制改革必須同時(shí)并舉，一味“治標(biāo)”而不“治本”會(huì)使中期經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨更大的不確定性。（中國(guó)證券報(bào)）