匯率掣肘貨幣政策 擴(kuò)大浮動(dòng)區(qū)間成當(dāng)務(wù)之急

人民幣升值似有加速跡象。 上周，人民幣匯率連創(chuàng)新高。周五，銀行間外匯市場(chǎng)美元兌人民幣匯率的中間價(jià)為1：7.9956，而此前的最高記錄是1：7.9975。昨日，這一數(shù)據(jù)再次被刷新為1：7.9924。 觀察人士認(rèn)為，我國貨幣政策長期受制于匯率的局面已不可持續(xù)。進(jìn)一步增強(qiáng)匯率彈性，擴(kuò)大人民幣兌美元匯率浮動(dòng)區(qū)間，賦予人民幣更大的上升空間，已成為當(dāng)務(wù)之急。 匯率掣肘貨幣政策 去年7月21日實(shí)施人民幣匯率形成機(jī)制改革，至今已近一年。在此期間，除當(dāng)日一次性升值2%外，人民幣最高升幅僅1.4%左右。 匯率穩(wěn)定的背后，是“寬貨幣”帶來的“寬信貸”，以及由此支撐的投資過快增長和房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格居高。投資反彈、信貸失控、房價(jià)高企……所有與錢有關(guān)的領(lǐng)域，都呈現(xiàn)出一派熱火朝天的景象。 為維持匯率穩(wěn)定，央行近年來持續(xù)大量“吞”進(jìn)外匯，“吐”出人民幣，由此引致的流動(dòng)性過剩，成為當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的頭號(hào)難題。 隨著我國貿(mào)易與資本項(xiàng)目“雙順差”持續(xù)快速增長，大量外匯資金涌入境內(nèi)。在人民幣升值預(yù)期的影響下，企業(yè)和個(gè)人紛紛選擇賣出外匯，持有人民幣。而為保持匯率穩(wěn)定，央行只能被動(dòng)購匯，由此投放的基礎(chǔ)貨幣大幅增加，從而導(dǎo)致資金過于寬松。這不僅給銀行擴(kuò)充信貸提供了前提條件，也給固定資產(chǎn)投資快速增長提供了溫床。 同樣，為維持匯率穩(wěn)定，貨幣政策在選擇抑制“過熱”的調(diào)控工具時(shí)也受到限制。盡管貨幣當(dāng)局為抑制流動(dòng)性過剩已多管齊下，但至今出臺(tái)的措施多屬治“標(biāo)”之舉，其收效效果十分有限。 出于加大熱錢流入成本的考慮，中美利率必須保持一定的利差，但這也大大壓縮了利率這一常規(guī)貨幣政策工具的操作空間。此前僅上調(diào)貸款利率，不動(dòng)存款利率的做法，實(shí)屬不得已而為之。貸款加息使得商業(yè)銀行存貸利差進(jìn)一步擴(kuò)大，不僅難以抑制貸款的過快增長，可能還會(huì)增加銀行的放貸沖動(dòng)。 至于提高法定存款準(zhǔn)備金率這一舉措，則由于有比例不低的超額準(zhǔn)備金這支“后備軍”作為補(bǔ)充，其收縮貨幣的“猛藥”作用將大打折扣。目前用來對(duì)沖流動(dòng)性的主力工具仍是發(fā)行央行票據(jù)。即使不考慮央行由此增加的大量成本支出，由于央票的回報(bào)率遠(yuǎn)低于商業(yè)銀行貸款，如果為維持匯率穩(wěn)定而進(jìn)行大規(guī)模對(duì)沖，也必然會(huì)影響到商業(yè)銀行的經(jīng)營狀況。 擴(kuò)大波幅助力宏觀緊縮 去年匯改以來人民幣1.4%左右的升幅，顯然并未對(duì)我國的進(jìn)出口產(chǎn)生顯著影響。5月份，我國貿(mào)易順差達(dá)130.04億美元，同比增長44%，再創(chuàng)歷史新高，并促使外匯儲(chǔ)備激增至9200億美元以上。國家發(fā)改委副主任畢井泉預(yù)計(jì)，今年我國貿(mào)易順差將達(dá)1200-1300億美元，超過去年所創(chuàng)下的歷史最高水平。與之相伴而來的是，目前央行對(duì)沖外匯占款的央行票據(jù)余額超過2萬億元。隨著絕大部分票據(jù)陸續(xù)到期，以及外匯的持續(xù)流入，預(yù)計(jì)今年購匯和票據(jù)到期增加的流動(dòng)性將達(dá)3.6萬億元。而從經(jīng)濟(jì)增長對(duì)流動(dòng)性的需求來看，只要新增5000億元就已足夠。因此，全年需回收的流動(dòng)性將超過3萬億元。 顯而易見，如果匯率政策基本不變，“進(jìn)水”的速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于“放水”的速度。這無疑將進(jìn)一步加大央行進(jìn)行對(duì)沖操作的難度。與其在下游“挖渠”，不如在上游“筑壩”。越來越多的專家認(rèn)為，匯率應(yīng)為貨幣政策操作騰挪空間。在目前新的匯率機(jī)制下，人民幣已不可能再像去年7月21日那樣人為地一次性調(diào)升2%。所以，擴(kuò)大匯率浮動(dòng)區(qū)間，允許人民幣適度升值，可望從源頭上緩解流動(dòng)性過剩的困境。 匯率浮動(dòng)區(qū)間的擴(kuò)大，有望提高出口消費(fèi)品價(jià)格，降低國外消費(fèi)需求，并促使國內(nèi)投資需求下降，減少出口。這對(duì)國內(nèi)“過熱”的經(jīng)濟(jì)將起到緊縮作用。此舉更深層的意義還在于，在較小的浮動(dòng)空間和較強(qiáng)的升值預(yù)期下，匯率可能會(huì)形成單邊上升的態(tài)勢(shì)。而在一個(gè)較大的浮動(dòng)空間內(nèi)，匯率上下波動(dòng)的幅度都有可能加大，這會(huì)增加投機(jī)資金進(jìn)出的風(fēng)險(xiǎn)成本，從而有助于抑制投機(jī)操作，釋放人民幣升值壓力。 人們注意到，進(jìn)入二季度，人民幣對(duì)美元的波動(dòng)幅度明顯加大：人民幣日貶值曾達(dá)168個(gè)基點(diǎn)，日升值也近120個(gè)基點(diǎn)，正逐步靠近目前所規(guī)定的0.3％的上下浮動(dòng)區(qū)間。可以預(yù)計(jì)，貨幣當(dāng)局啟動(dòng)擴(kuò)大匯率波幅這一“按鍵”的時(shí)間不會(huì)太遠(yuǎn)了。（來源：中國證券報(bào)）