全球經(jīng)濟(jì)周期左右貨幣走勢

提要：全球經(jīng)濟(jì)與股市走向?qū)τ诟鞣N貨幣的收益率具有很大影響。根據(jù)經(jīng)濟(jì)增長與股市走勢的不同組合，本文把宏觀背景分為“增長強(qiáng)勁，股市高漲”、“增速下滑，股市低迷”、“增長強(qiáng)勁，股市低迷”、“增速下滑，股市高漲”四類。相應(yīng)地，由1995－2005年間數(shù)據(jù)所顯示的各種貨幣收益率與經(jīng)濟(jì)增長和股市走向之間的關(guān)系，將各國貨幣分為夏、冬、春、秋四種，進(jìn)而分析了不同形勢下的貨幣選擇。 全球經(jīng)濟(jì)與股市的走向?qū)τ诟鞣N貨幣的收益率具有很大影響。在全球增長和股市的不同組合之下，各種貨幣也將呈現(xiàn)不同的走勢，可以分為夏、冬、春、秋四種類型。未來18個(gè)月內(nèi)，宏觀背景變化將導(dǎo)致貨幣走勢的變化，其間蘊(yùn)涵著大量獲利良機(jī)。 分析框架 目前，2007年世界經(jīng)濟(jì)是否會陷入衰退正在成為市場討論的熱點(diǎn)。我們認(rèn)為，出現(xiàn)這種情況的可能性雖然不大，但在未來的18個(gè)月中卻不能完全排除。如果全球經(jīng)濟(jì)增長急劇減速，資產(chǎn)價(jià)格大幅下滑，各種貨幣會受到什么影響？本文通過一個(gè)簡明的定量分析框架，分析在不同的全球增長速度和資產(chǎn)價(jià)格走勢之下，各種貨幣的不同走勢。 本文的基本分析框架是根據(jù)全球經(jīng)濟(jì)增長與股市走勢的不同組合，把貨幣走勢的宏觀背景分為四種類型，分別為：增長強(qiáng)勁、股市高漲；增速下滑、股市低迷；增長強(qiáng)勁、股市低迷；增速下滑、股市高漲。在各種不同的情況下，對不同貨幣的收益率和美元收益率進(jìn)行了比較。 這是一個(gè)高度程式化的分析框架，其關(guān)注點(diǎn)在于全球經(jīng)濟(jì)增長與資產(chǎn)價(jià)格之間的基本關(guān)系，排除了市場價(jià)值、流動性、避險(xiǎn)行為、不確定性以及其他因素。 貨幣分“四季” 我們分析了1995—2005年間的歷史數(shù)據(jù)，研究了各種貨幣相對于美元的收益率與經(jīng)濟(jì)增長以及股市走向之間的關(guān)系。據(jù)此，我們把各國貨幣分為四類，分別以四季命名，與上文所述宏觀背景的四種組合相對應(yīng)。 “夏季貨幣”。夏季貨幣即所謂的“高風(fēng)險(xiǎn)”貨幣，這些貨幣的走勢與全球經(jīng)濟(jì)和全球股市關(guān)系密切。如果全球經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁，股市上揚(yáng)有力，那么這些貨幣的相對收益率較高。當(dāng)然，這一類貨幣包括日元、韓元和新臺幣亞洲三大貨幣。此外還包括兩種初級產(chǎn)品生產(chǎn)國的貨幣：澳元和加元。這些貨幣通常也是風(fēng)險(xiǎn)資本的“高風(fēng)險(xiǎn)”受益者。換言之，在經(jīng)濟(jì)繁榮期，全球投資者往往愿意承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)入這些市場，從而進(jìn)一步鞏固本已良好的基本面，加強(qiáng)對高風(fēng)險(xiǎn)貨幣的支持。 “冬季”貨幣。從歷史數(shù)據(jù)來看，瑞士法郎和歐元在經(jīng)濟(jì)低迷期的收益率往往高于美元。如果世界經(jīng)濟(jì)陷入衰退、全球金融市場出現(xiàn)滑坡，那么持有瑞士法郎將是較佳選擇。理由很顯然：因?yàn)槿鹗糠ɡ墒枪J(rèn)的避險(xiǎn)貨幣。另一方面，如果全球股市陷入熊市，那么無論全球經(jīng)濟(jì)是否衰退，持有歐元都是一項(xiàng)很好的選擇。 “春季”貨幣。根據(jù)我們的分析，英鎊和泰銖屬于“春季”貨幣。這就是說，它們的收益率通常在全球股市高漲時(shí)表現(xiàn)良好，而全球經(jīng)濟(jì)增長并非是必要條件。由此可見，對這樣的貨幣來說，資本流入或許比出口或全球需求更重要。就英國而言，金融資本居于支配地位是不言而喻的。至于泰國，原因可能在于，對泰銖來說，外國投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好比其出口狀況的影響更大。 “秋季”貨幣。我們分析的樣本中不存在“秋季貨幣”。但反過來看，收益率比較標(biāo)準(zhǔn)的美元恰恰符合其條件：股市較為低迷，經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁的時(shí)候，美元的收益率高于大多數(shù)其他貨幣。 結(jié)論：貨幣走勢與避險(xiǎn)組合 根據(jù)上述分析，可以得出如下結(jié)論： 1、日本之外的亞洲貨幣走勢。亞洲貨幣走勢不能一概而論，但總體上看，如果全球經(jīng)濟(jì)減速、股市下滑，那么許多亞洲貨幣將難以繼續(xù)對美元升值。然而，如果全球經(jīng)濟(jì)保持強(qiáng)勢，全球股市重現(xiàn)升勢，那么亞洲的“夏季”貨幣仍有可能再一次堅(jiān)挺。總而言之，除中日兩國之外的亞洲貨幣走勢不容樂觀，其決定性因素在于全球經(jīng)濟(jì)增長和股市前景。 2、衰退期的避險(xiǎn)貨幣組合。由上文的分析可知，賣加元/買瑞士法郎和賣澳元/買瑞士法郎是全球經(jīng)濟(jì)低迷期的較佳避險(xiǎn)貨幣組合，買歐元/賣加元也是理想的避險(xiǎn)組合。 3、流動性緊縮左右經(jīng)濟(jì)周期。本文所用分析框架不涉及全球經(jīng)濟(jì)周期或股市走向的決定因素。但從目前的情況看，全球流動性緊縮無疑對全球經(jīng)濟(jì)和股市構(gòu)成了沉重壓力。從貨幣名義收益率的角度看，美元將是全球流動性持續(xù)緊縮以及投資者避險(xiǎn)行為的受益者。