發(fā)改委研究院：建議小步多次升息 抑制投資增長

堅決抑制投資過快增長 6月份固定資產(chǎn)投資增長繼續(xù)加速，使經(jīng)濟增長過熱的趨勢愈加明顯，已經(jīng)出現(xiàn)了“十五”以來第二波投資過熱(第一波投資過熱出現(xiàn)在2003-2004年)。相比上一次，新一波投資過熱范圍更廣且呈現(xiàn)一些新特征，而消費增長仍然偏低，物價增長更為溫和，同時，出口增長繼續(xù)溫和調(diào)整。因此，新一輪經(jīng)濟過熱的投資驅(qū)動型特征更加明顯。要高度重視投資過熱所帶來的各種結(jié)構(gòu)失衡問題，它不僅將影響宏觀經(jīng)濟增長的穩(wěn)定性，而且也對經(jīng)濟增長方式的轉(zhuǎn)換產(chǎn)生明顯的障礙。 出現(xiàn)第二波投資過熱 今年二季度投資在一季度強勁上升的基礎(chǔ)上繼續(xù)加快，6月份50萬元以上城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資首次突破1萬億元，達10924.88億元，同比增長33.9%，為兩年多來的最高增幅，比上月和上年同期分別加快1.8個和5.1個百分點,持續(xù)地處于過熱增長狀態(tài)。 今年以來的新一波投資過熱范圍更廣及呈現(xiàn)一些新特征。 首先，投資過熱涉及的行業(yè)和區(qū)域范圍更大。2004年上半年城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增長31%，今年上半年為31.3%，兩者差不多，但今年上半年制造業(yè)投資增長(38.6%)略低于2004年同期，而增幅超過40%的行業(yè)數(shù)達21個，占行業(yè)總數(shù)的2/3強，比2004年同期多4個。另外，投資熱呈區(qū)域性變化及更強的擴散趨勢。2004年上半年投資最快的是西部地區(qū)，今年上半年投資增長最快的地區(qū)是中部地區(qū)，增幅高達42.1%，比全國平均增速快10.8個百分點，比東部和西部分別快15.2個和7.7個百分點。特別值得注意的是，今年上半年中部地區(qū)投資增長比2004年同期快7.1百分點，相反東部與西部投資增長相比于2004年同期均要慢些，這說明新一波投資過熱“熱在中部”，或者講，相對于上一波投資增長，投資熱出現(xiàn)更為明顯的區(qū)域擴散態(tài)勢。對這樣的一個新變化應(yīng)該予以充分肯定，其對縮小地區(qū)間的經(jīng)濟差距是一個好跡象，也就是說中部投資明顯加速有很大的合理性，這源于中部作為重化工業(yè)原材料基地的地位更為突出及中部崛起戰(zhàn)略的實施。相比于2004年同期，今年上半年投資增長超過35%的省份增加，今年為15個，比2004年增加了3個。 其次，住宅投資再次明顯升溫，且呈全國性蔓延趨勢。1-6月累計，全國共完成住宅投資(房地產(chǎn)開發(fā)統(tǒng)計口徑)5317.92億元，同比增長28.2%，比上年同期加快6.9個百分點，而今年上半年全部房地產(chǎn)開發(fā)投資增長(24.2%)比上年同期僅微升0.7個百分點。這也說明新一波房地產(chǎn)熱與上一波有所不同，主要集中在住宅投資上，而且呈更為明顯的區(qū)域擴散趨勢，一是沿海地區(qū)熱點由一個(長三角)向京津地區(qū)和廣東擴散，形成三個房地產(chǎn)高熱地區(qū)，北京和廣東這兩大新的房地產(chǎn)高熱地區(qū)，房價隨之大幅上漲；二是與一季度相比，中部地區(qū)和西部地區(qū)住宅投資升溫比東部地區(qū)更為明顯，上半年中部地區(qū)和西部地區(qū)住宅投資同比增長45.6%和37.4%，分別比一季度加快6.1個和6個百分點，而東部地區(qū)僅加快3.5個百分點。 要高度重視結(jié)構(gòu)失衡問題 當(dāng)前投資高增長在區(qū)域和產(chǎn)業(yè)上都有合理性，在產(chǎn)業(yè)上的合理性表現(xiàn)為結(jié)構(gòu)升級型制造業(yè)的投資快速增長(如通用設(shè)備制造業(yè)、專業(yè)設(shè)備制造業(yè)等裝備工業(yè)的投資進入加速增長期)，而區(qū)域上的合理性表現(xiàn)為中部地區(qū)投資進入加速增長階段。但近階段投資增長水平過高及所帶來的結(jié)構(gòu)失衡問題加重，對中長期宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定增長是一個很大的隱患，需要高度重視，并切實采取有效措施，抑制投資過熱、優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，使我國經(jīng)濟保持長期健康發(fā)展。當(dāng)前投資的持續(xù)過熱所帶來的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡問題主要表現(xiàn)在以下兩個方面: 一方面，持續(xù)過快的投資增長將加劇一系列的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡問題。 首先，經(jīng)濟增長對投資的過度依賴，導(dǎo)致投資與消費的比例嚴重失衡，將影響中長期宏觀經(jīng)濟增長的穩(wěn)定性。1981-2002年間，全社會固定資產(chǎn)投資年均增長19.9%，其中社會消費品零售總額年均增長15.5%，投資增幅比消費增幅僅快30%。而近幾年投資與消費的比例失衡擴大，2002-2005年，全社會固定資產(chǎn)投資年均增長26.8%，社會消費品零售總額年均增長11.8%，投資比消費增長快1.3倍，今年上半年投資過快消費偏慢的格局繼續(xù)保持，全社會固定資產(chǎn)投資同比增長29.8%，社會消費品零售總額同比增長13.2%。投資持續(xù)過快而消費持續(xù)偏慢的后果是：投資與消費之間循環(huán)不暢，即高投資缺乏消費的支持，高投資增長將會很不穩(wěn)定，當(dāng)高投資無法持續(xù)并出現(xiàn)明顯的向下調(diào)整時，消費增長不足將會變得更加嚴重，可能引起宏觀經(jīng)濟的劇烈波動。 其次，現(xiàn)有格局下投資持續(xù)過快意味著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟增長方式的轉(zhuǎn)換將會被大大延緩。持續(xù)的投資過快增長如果不經(jīng)過合理的調(diào)整，將會使落后低效的產(chǎn)業(yè)和企業(yè)被人為保護，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整因缺乏必要的市場壓力而難以推進，經(jīng)濟增長方式的轉(zhuǎn)換將會被大大延遲。在高投資的支持下，市場利潤率的合理調(diào)整將受到阻礙，一些技術(shù)含量低、高耗能的市場低效的生產(chǎn)能力得以保持，如“五小”將會繼續(xù)有市場，死灰復(fù)燃，這明顯加大了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的難度。 三是新一輪投資過熱在短期有減少產(chǎn)能過剩壓力的功效，但中期將加大產(chǎn)能過剩的矛盾。在現(xiàn)有的體制、機制條件及市場環(huán)境下，產(chǎn)能過剩是經(jīng)濟增長的一個十分突出的問題，上一期所形成的一些行業(yè)產(chǎn)能過剩問題本來可以借助市場的合理調(diào)整(一種偏緊的市場環(huán)境)將落后的產(chǎn)能加以淘汰，并同時抑制產(chǎn)能過剩行業(yè)的投資繼續(xù)增長，但今年以來投資的再次加速增長短期使產(chǎn)能過剩問題被弱化，即產(chǎn)能過剩矛盾被掩蓋，許多產(chǎn)能過剩且為高耗能的產(chǎn)業(yè)投資重新加快增長，這不僅會加大下一期產(chǎn)能過剩壓力，而且與減少能源和環(huán)境污染形成很大的沖突，如上半年非金屬礦物制品業(yè)(主要是水泥工業(yè))投資增長43.7%，比去年同期和全年分別加快32個和17.1個百分點；有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)投資增長32.7%，比上年同期加快4.3個百分點。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級不明顯及增長方式轉(zhuǎn)換緩慢的情況下，高投資意味著高耗能，要想實現(xiàn)提高能源效率的目標(biāo)將十分困難。四是高投資低就業(yè)將擴大居民的收入差距，導(dǎo)致中長期消費不足。投資高增長如果伴隨著高的就業(yè)增長，那么，新投資不僅增加了新的生產(chǎn)能力，而且會創(chuàng)新更多的消費能力，結(jié)果是高投資帶來高消費，但我國最近幾年的經(jīng)濟運行態(tài)勢是高投資增長伴隨的是低就業(yè)增長和偏低的消費增長。實際消費增長水平比前幾個周期增長偏低2-3個百分點，而投資卻偏高很多。如果高投資增長伴隨著高就業(yè)增長和高消費增長，那么通貨膨脹率將會上升，但由于宏觀環(huán)境的變化，也不易發(fā)生嚴重的通貨膨脹。或者是由于投資效率偏低的問題或者是由于投資所形成的分配機制問題，偏少的份額轉(zhuǎn)化為工資，而多數(shù)的份額轉(zhuǎn)化為資本收益，且被少數(shù)人獲得，因而投資高增長又是導(dǎo)致收入分配差距擴大的一個重要原因，致使社會整體的消費能力被削弱。所以，當(dāng)前遏制投資過快增長，也是抑制收入差距的擴大,有利于消費增長的穩(wěn)定。 另一方面，近幾年，在總體投資過熱的形勢下，投資內(nèi)部結(jié)構(gòu)失衡問題也十分突出。表現(xiàn)為：(1)工業(yè)特別是制造業(yè)投資過多而公共服務(wù)投資嚴重不足。2004和2005年，城鎮(zhèn)制造業(yè)投資分別增長36.3%和38.6%，今年上半年增長38.6%，制造業(yè)投資增長速度明顯快于全部城鎮(zhèn)投資，相反公共服務(wù)投資增長嚴重偏低，如公共管理和社會組織的投資，2004年增長11%，2005年增長12.2%，今年上半年增長也僅上升到23.1%，占全部城鎮(zhèn)投資的比重由2003年的4%下降到目前的僅2.9%。(2)城市建設(shè)中基礎(chǔ)設(shè)施等“硬件”投資增長過快而“軟件”(社會服務(wù))投資嚴重不足。城市基礎(chǔ)設(shè)施(修路、廣場等形象工程)投資長期保持高速增長，而城市公共設(shè)施管理業(yè)投資相對較慢，2004和2005年城市公共設(shè)施管理業(yè)投資分別增長18.1%和24.6%，明顯偏低，比重下降，今年上半年增幅加快，比重下降的趨勢得到一定遏制。(3)房地產(chǎn)投資中耗能型建筑過多而節(jié)能型建筑偏少。據(jù)相關(guān)資料顯示，目前我國高耗能建筑占90%以上，因此，房地產(chǎn)成為降低能耗的重要行業(yè)之一。房地產(chǎn)投資長期過度增長不僅不利于相關(guān)重工業(yè)(鋼鐵、水泥)的產(chǎn)業(yè)升級，而且增加了能源消耗和環(huán)境污染的壓力。就鋼鐵行業(yè)來講，其60%以上的鋼鐵產(chǎn)量是為了滿足房地產(chǎn)需求的，房地產(chǎn)持續(xù)保持過高增長水平，便意味著市場對鋼鐵的大量需求主要表現(xiàn)在數(shù)量上而不是質(zhì)量提高上(房地產(chǎn)對鋼鐵的技術(shù)要求低)，在高利潤和高需求的條件下，鋼鐵行業(yè)產(chǎn)品升級的動力便不足，也就是說，過度刺激和保護房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展，不僅潛伏著巨大的金融風(fēng)險和經(jīng)濟增長不穩(wěn)定性，而且會阻礙產(chǎn)業(yè)升級和經(jīng)濟增長方式轉(zhuǎn)換，并由此導(dǎo)致能源消耗和環(huán)境污染壓力增大。 建議“小步多次”升息 可以從三個方面入手，來解決投資過熱以及其所帶來的結(jié)構(gòu)失衡問題。 首先，運用市場、法律及必要的行政手段，使過高的投資增長率明顯下降。要更大地發(fā)揮貨幣金融政策對抑制投資過快增長的作用，如采取“小步多次”的升息策略，每次將基準存貸款利率提高0.25個百分點，抑制貨幣需求；加大公開市場操作力度，可根據(jù)情況繼續(xù)定向?qū)ι虡I(yè)銀行發(fā)行票據(jù)，有針對性的收縮流動性；根據(jù)產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向和市場形勢變化，加強和完善對商業(yè)銀行的“窗口指導(dǎo)”。同時，嚴格土地管理及提高市場準入門檻(技術(shù)、節(jié)能和環(huán)境等標(biāo)準)等來堅決抑制新開工項目增長。 其次，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)投資結(jié)構(gòu)，促進經(jīng)濟協(xié)調(diào)發(fā)展。一方面，遏制投資增長要對結(jié)構(gòu)作出區(qū)分，即重點是遏制房地產(chǎn)和制造業(yè)的過度投資，而對城鄉(xiāng)公共產(chǎn)品的投資則應(yīng)該要積極增加，并要積極支持產(chǎn)業(yè)升級型投資。增加政府對公共部門的投資，將通過增加公共產(chǎn)品供給及置換出居民和企業(yè)的負擔(dān)(因國家對公共投資不足，公共部門采取各種措施增加居民和企業(yè)的負擔(dān))，從而在降低公共服務(wù)價格和增加居民收入兩方面促進居民消費的增長，改善投資與消費結(jié)構(gòu)。另一方面，繼續(xù)加強對房地產(chǎn)的宏觀調(diào)控，推進符合國情的住房建設(shè)模式和消費模式，抑制房價過快增長，促進房地產(chǎn)合理調(diào)整。 三是利用當(dāng)前經(jīng)濟發(fā)展的有利時機，加快各項體制改革和提高產(chǎn)業(yè)的自主創(chuàng)新能力，促進經(jīng)濟增長方式的轉(zhuǎn)變。其中重點是推進財稅體制、收入分配體制、壟斷行業(yè)等方面的改革，盡快改變地方政府對經(jīng)濟發(fā)展的過強干預(yù)，同時，提高各級政府的公共管理水平既能增加企業(yè)的活力。