央行加息空間受到壓縮 人民幣升值步伐或?qū)⒓涌?

美國(guó)聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)8日宣布，維持聯(lián)邦基金目標(biāo)利率5.25%水平不變。美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息，對(duì)于我國(guó)貨幣政策將產(chǎn)生什么影響？雖然我國(guó)貨幣政策更多地是考慮國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)因素，但美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息，有可能使得我國(guó)運(yùn)用利率杠桿的空間受到限制；而且，隨著美元貶值壓力不斷加大，此時(shí)人民幣必須加快升值步伐，以免貿(mào)易加權(quán)匯率出現(xiàn)貶值，并進(jìn)一步惡化國(guó)際收支失衡。 美聯(lián)儲(chǔ)加息周期并未結(jié)束 歷史經(jīng)驗(yàn)表明，近年來美聯(lián)儲(chǔ)往往在加息周期結(jié)束之前暫停升息。那么，此次美國(guó)暫停加息是否意味著自2004年以來的這輪加息周期漸進(jìn)尾聲？對(duì)此，不少專家都表示，尚不能認(rèn)為美元加息周期就此結(jié)束。因?yàn)閺拿绹?guó)的核心通脹數(shù)據(jù)來看，現(xiàn)在還沒有明顯走弱趨勢(shì)，僅僅是就業(yè)數(shù)據(jù)顯示有可能出現(xiàn)轉(zhuǎn)變，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)尚未出現(xiàn)一個(gè)明顯偏弱跡象的話，那么美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息也是觀望，下一步如何走還是擇機(jī)而動(dòng)，視總體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)而定。 瑞士信貸亞洲區(qū)首席經(jīng)濟(jì)分析師陶冬認(rèn)為，美元加息不會(huì)就此停止。此次暫停加息后，美國(guó)會(huì)重新審視本國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，決定下一步的動(dòng)向。目前，美國(guó)通貨膨脹壓力大，勞工市場(chǎng)通脹壓力持續(xù)。短期內(nèi)，受到颶風(fēng)等突發(fā)因素影響，通脹壓力可能有所回軟。但是，油價(jià)等主要因素并沒有什么變化，通脹加速的形勢(shì)仍難改變。因此，美聯(lián)儲(chǔ)重踩剎車的可能性還是很大。 但有專家提出，此次美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息可能要暫停一段時(shí)間，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)有出現(xiàn)放緩跡象。這樣，其直接結(jié)果就是美元可能會(huì)重新進(jìn)入一個(gè)貶值的過程。光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文指出，這一貶值壓力是對(duì)加息過程中美元超調(diào)的一個(gè)反應(yīng)。眼下考慮到日本、歐洲正在處于加息通道，美元貶值的壓力會(huì)更大。 人民幣升值步伐或?qū)⒓涌? 美元貶值壓力加大，對(duì)我國(guó)貨幣政策工具最直接的影響就是人民幣匯率。光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文認(rèn)為，美元貶值壓力加大會(huì)對(duì)人民幣對(duì)美元的雙邊匯率帶來一定壓力。如果人民幣要維持對(duì)一籃子貨幣匯率穩(wěn)定的話，在美元貶值的時(shí)候，人民幣就需要一個(gè)加速升值的過程。匯改一年來，除去一次性升值2%，人民幣對(duì)美元累計(jì)升值不到2%，今年這個(gè)數(shù)字可能提高到3%—5%。他預(yù)計(jì)，如果美元貶值比較大的話，這個(gè)幅度也會(huì)相應(yīng)變大。 中國(guó)社科院世界政治與經(jīng)濟(jì)研究所研究員張斌也持相同的觀點(diǎn)。他認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)如果在未來幾個(gè)月內(nèi)繼續(xù)停止加息，在世界貨幣市場(chǎng)上美元將不可避免的出現(xiàn)向下走勢(shì)，盡管其幅度不可能很大，但這意味著其他主要貨幣如日元、歐元的小幅升值，如果人民幣還是與美元保持很高的穩(wěn)定關(guān)系，那么人民幣相對(duì)于歐元、日元等將是貶值態(tài)勢(shì)，這樣人民幣對(duì)所有貿(mào)易伙伴加起來的貿(mào)易加權(quán)匯率就會(huì)貶值，其直接結(jié)果將導(dǎo)致貿(mào)易順差進(jìn)一步擴(kuò)大，國(guó)際收支失衡問題會(huì)更嚴(yán)重。為避免這種局面的出現(xiàn)，央行有可能會(huì)加大人民幣對(duì)美元的升值步伐。 從更遠(yuǎn)一些的時(shí)間角度看，如果美元停止加息，很可能會(huì)導(dǎo)致國(guó)際游資從美元資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到回報(bào)更高、匯率風(fēng)險(xiǎn)更小的國(guó)家和地區(qū)，如歐洲和亞洲。在這種情況下，不可避免的會(huì)有一部分流入我國(guó)，加重我國(guó)流動(dòng)性充裕的局面。對(duì)此，國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融所副所長(zhǎng)巴曙松稱，我國(guó)需要更為靈活的匯率制度，以應(yīng)對(duì)投機(jī)性資金。 結(jié)合我國(guó)目前的宏觀形勢(shì)來看，專家認(rèn)為，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)當(dāng)前存在的較大問題就是投資過快，但投資過快不是所有部門都過快，而是制造業(yè)快、服務(wù)業(yè)的投資增長(zhǎng)很慢。為解決這一結(jié)構(gòu)問題，需要結(jié)構(gòu)性的價(jià)格政策，而匯率就是最好的選擇。通過人民幣升值，調(diào)整服務(wù)業(yè)與工業(yè)相對(duì)產(chǎn)品價(jià)格，有一舉兩得的功效：一方面升值意味著對(duì)內(nèi)部門服務(wù)業(yè)價(jià)格的相對(duì)上升，吸引社會(huì)資本擴(kuò)大對(duì)服務(wù)業(yè)投資，滿足社會(huì)需求；另一方面，升值也意味著對(duì)外部門制造業(yè)價(jià)格的相對(duì)下降，減少對(duì)制造業(yè)的投資，從而避免產(chǎn)能過剩局面。 我國(guó)加息空間變小 對(duì)于過去兩年來美元的連續(xù)17次加息，不少國(guó)內(nèi)分析人士認(rèn)為，美元加息實(shí)際上為我國(guó)加息提供了足夠空間。因?yàn)樵谌嗣駧派档拇蟊尘跋?，人民幣與美元保持3%左右的利差，有利于防止熱錢進(jìn)入貨幣市場(chǎng)投機(jī)。此刻，美元暫停加息，使得美元與人民幣利差的上限被鎖定，為我國(guó)貨幣當(dāng)局運(yùn)用利率杠桿套上了“緊箍咒”。如果此時(shí)央行提高存貸款基準(zhǔn)利率，人民幣與美元的利差將縮小，有可能引得投機(jī)資本進(jìn)入，加大升值壓力。 一直主張應(yīng)該加息的陶冬觀點(diǎn)也有所變化。他稱，中國(guó)的貨幣政策從來都是由本國(guó)的內(nèi)部經(jīng)濟(jì)決定的。直到近年，由于人民幣匯率低估導(dǎo)致了熱錢流入，利率水平才和外國(guó)掛鉤。中國(guó)需要加息，需要貨幣價(jià)格正?；?，但是美國(guó)17次加息都沒有使中國(guó)有所變化，這次停止加息，更會(huì)對(duì)中國(guó)的加息造成壓力，減少中國(guó)加息的空間和可能。 不過，在美聯(lián)儲(chǔ)加息與否對(duì)我國(guó)貨幣政策影響到底有多大程度問題上，專家認(rèn)為，盡管這種外部環(huán)境的變化會(huì)對(duì)我國(guó)貨幣政策乃至宏觀政策產(chǎn)生一些影響，但總體而言影響不會(huì)太大。從宏觀經(jīng)濟(jì)政策制定的軌跡來看，更多考慮的是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)情況如投資、物價(jià)等。