中國(guó)出口退稅新政：動(dòng)了哪些行業(yè)的“奶酪”

近日，業(yè)界廣泛關(guān)注的出口退稅調(diào)整方案，終于由財(cái)政部等國(guó)家五部委聯(lián)合發(fā)出。對(duì)于頻頻受國(guó)家宏觀政策調(diào)控影響的諸多行業(yè)而言，繼人民幣升值之后久懸未定的“第二只靴子”終于落地。 落地之震，已波及紡織、鋼鐵、有色金屬、煤炭、機(jī)械、電子信息、醫(yī)藥等多個(gè)行業(yè)，因稅率有升有降，故震級(jí)有強(qiáng)有弱。 9月19日，廈華率先就出口退稅政策調(diào)整發(fā)出“喜報(bào)”稱，公司主要產(chǎn)品液晶彩電、等離子彩電的出口退稅率將由現(xiàn)在的13%上升至17%，公司目前這兩個(gè)產(chǎn)品的出口已超過(guò)出口總額的50%，預(yù)計(jì)此次調(diào)整將對(duì)公司未來(lái)盈利能力產(chǎn)生有利的影響。除廈華外，記者在對(duì)相關(guān)上市公司的采訪中了解到，目前大多數(shù)公司對(duì)出口退稅率調(diào)整影響的估算尚處于靜態(tài)測(cè)算階段，其中不少上市公司尚在等待稅務(wù)局具體調(diào)整細(xì)則出臺(tái)。 由于市場(chǎng)早已提前消化了此次出口退稅率調(diào)整預(yù)期的影響，上市公司出口利潤(rùn)的既有奶酪已被觸動(dòng)，但“奶酪”是增加還是減少，結(jié)果卻不一。在我國(guó)的產(chǎn)品出口結(jié)構(gòu)中，加工貿(mào)易占比超過(guò)50%，此次調(diào)整取消出口退稅的商品絕大多數(shù)是原材料及初級(jí)產(chǎn)品，甚至預(yù)期中調(diào)整的主要目標(biāo)服裝出口企業(yè)，此次都沒(méi)有出現(xiàn)在調(diào)整之列，因此，加工貿(mào)易并未受到太大的影響，而只有部分依賴出口、毛利率比較低、且此次出口退稅率下調(diào)幅度又比較大的公司，短期盈利可能會(huì)受到比較明顯的影響，此次政策發(fā)出信號(hào)后，可能帶來(lái)的長(zhǎng)期效應(yīng)則成為更受關(guān)注的焦點(diǎn)所在。 總體上看，此次調(diào)整的六個(gè)主要行業(yè)中，出口戰(zhàn)略格局按其受影響大小，依次大致可列為三個(gè)層次：紡織與煤炭業(yè)、鋼鐵與建材業(yè)、電子信息與醫(yī)藥業(yè)。 其中，第一層次的紡織與煤炭業(yè)，因震級(jí)強(qiáng)，波及面廣，相關(guān)上市公司利潤(rùn)影響將較為明顯，但實(shí)際影響將小于理論測(cè)算；第二層次的鋼鐵與建材業(yè)，因產(chǎn)品出口動(dòng)力依然強(qiáng)勁，此番微調(diào)，尚難以撼動(dòng)各相關(guān)上市公司的出口格局及盈利模式；第三層次的電子信息與醫(yī)藥業(yè)，因受政策利好支持，盡管上調(diào)幅度不大，但上市公司出口規(guī)模還有望繼續(xù)擴(kuò)大，收益繼續(xù)增厚。 電子信息與醫(yī)藥：利好刺激出口 對(duì)于重大技術(shù)裝備、部分IT產(chǎn)品和生物醫(yī)藥產(chǎn)品以及部分國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策鼓勵(lì)出口的高科技產(chǎn)品等，出口退稅率由13%提高到17%。根據(jù)已公布的退稅率出口清單，出口占比較高的電子信息類上市公司,都將成為這一政策的直接受惠者。 此次出口退稅調(diào)整涉及部分生物醫(yī)藥類產(chǎn)品，其中維生素A、維生素E、其他維生素及其衍生物、含有青蒿素的中式成藥等四類醫(yī)藥產(chǎn)品的出口退稅率均由原來(lái)的13%上調(diào)為17%。 從整體來(lái)看，出口退稅率調(diào)整涉及到的品種幾乎涵蓋了除維生素C以及B族外的所有種類維生素產(chǎn)品，這對(duì)于新和成和浙江醫(yī)藥這兩家國(guó)內(nèi)最主要的維生素A系列產(chǎn)品以及維生素E生產(chǎn)企業(yè)構(gòu)成了較大的利好。而昆藥及復(fù)星等擁有青蒿素出口業(yè)務(wù)的上市公司同樣可能因此增利。 平安證券研究員杜冬松根據(jù)初步匡算后認(rèn)為，受正面影響較大的上市公司為新和成。他預(yù)計(jì)，今年四季度，僅出口退稅率調(diào)整這一因素，將導(dǎo)致新和成維生素E毛利率提高2.96%，維生素A提高2.62%左右，新和成將因此獲利500萬(wàn)以上。而浙江醫(yī)藥的主打產(chǎn)品輔酶Q10同樣在稅率調(diào)整的范圍內(nèi)，出口退稅率調(diào)整將導(dǎo)致浙江醫(yī)藥四季度FED毛利率提高1.94%，維生素H毛利率提高2.36%，合成VE系列毛利率提高3.29%，天然VE系列毛利率提高1.74%，公司將因此增利600萬(wàn)元以上。 杜冬松同時(shí)提醒說(shuō)，2007年這兩家公司因受出口退稅率提高而獲得的利好將進(jìn)一步釋放出來(lái)，但是，下游客戶很有可能會(huì)提出降價(jià)的要求，將使出口退稅率提高這一利好因素有所削弱。 電子元器件出口普遍受惠 此次出口退稅調(diào)整涉及到了50類電子信息及家電產(chǎn)品，除集成電路外，調(diào)升了幾乎涉及所有電子元器件產(chǎn)品的出口退稅率。 平安證券研究員邵青表示，在元器件與電子材料類上市公司中，生益、法拉、三環(huán)等電子元器件公司，由于直接和間接出口額較大將受到較大影響，而液晶顯示板類上市公司，由于產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)劇烈，出口退稅的影響力有限。他同時(shí)提醒，由于明年電子元器件類公司因受出口退稅率提高而獲得的利好將進(jìn)一步釋放出來(lái)，下游客戶很有可能會(huì)提出降價(jià)的要求，這將使得這一利好因素有所削弱。 通訊設(shè)備類上市公司中興受到了業(yè)界的廣泛關(guān)注。據(jù)了解，中興目前出口占總銷售比重已經(jīng)達(dá)到37.8%，有線交換產(chǎn)品目前占公司總銷售10.25%左右，無(wú)線通信系統(tǒng)設(shè)備部分目前占銷售比約33.49%，目前都已經(jīng)在享受國(guó)家17%的出口退稅優(yōu)惠政策。而公司其他類出口產(chǎn)品，如手機(jī)、電源類、DSL類、IPTV類產(chǎn)品，還有一些輔助類產(chǎn)品，目前享受13%的退稅優(yōu)惠。聯(lián)合證券關(guān)海燕表示，預(yù)期中興手機(jī)和部分網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)產(chǎn)品將會(huì)享受此次退稅率調(diào)高的優(yōu)惠，并直接反映到明年利潤(rùn)的增長(zhǎng)。 紡織與煤炭業(yè)：利潤(rùn)影響較明顯 依照此次調(diào)整方案，紡織業(yè)出口退稅由13%降為11%，煤炭業(yè)則取消8%的出口退稅率。對(duì)于這兩個(gè)近年來(lái)頻頻受到出口退稅政策調(diào)整的行業(yè)，盡管上市公司大多可以憑借提高出口產(chǎn)品售價(jià)來(lái)轉(zhuǎn)嫁壓力，但是，因?yàn)檎鸺?jí)強(qiáng)，波及面廣，相關(guān)上市公司利潤(rùn)影響將較為明顯，不過(guò)實(shí)際影響可能小于理論測(cè)算。 煤炭年出口或?qū)p少1000萬(wàn)噸 歷史記錄顯示，出口退稅政策調(diào)整對(duì)我國(guó)煤炭出口量的影響較為明顯。2005年我國(guó)煤炭產(chǎn)量達(dá)21.9億噸，出口煤炭7172萬(wàn)噸，出口量約占全國(guó)煤炭總產(chǎn)量的3.27%。 平安證券研究員張響東表示，由于2004年以來(lái)出口退稅率的下調(diào)，企業(yè)已經(jīng)明顯減少了煤炭出口量，出口量主要為保持戰(zhàn)略市場(chǎng)份額和維系戰(zhàn)略用戶所需。此次煤炭出口退稅政策雖會(huì)進(jìn)一步減少我國(guó)煤炭出口量，但正常情況下，我國(guó)煤炭的年出口額仍會(huì)保持在6000萬(wàn)噸左右，政策可能影響的煤炭出口減少量在1000萬(wàn)噸左右。 截至目前，煤炭上市公司2006年煤炭出口合同已基本簽訂完畢，由于已簽訂的合同在2006年底前報(bào)關(guān)出口仍可以享受原有的出口退稅，因此，退稅率調(diào)整對(duì)煤炭上市公司2006年業(yè)績(jī)不會(huì)造成太大影響。 那2007年煤炭業(yè)上市公司的業(yè)績(jī)走勢(shì)又將會(huì)怎樣？ 廣發(fā)證券研究員劉彪認(rèn)為，明年對(duì)上市公司的直接影響還是難以避免。他表示，如果按出口退稅率下調(diào)的理論值比例，不考慮其他因素，以目前上市公司各自持有的出口水平對(duì)應(yīng)每股收益計(jì)算，明年，國(guó)陽(yáng)將下降約0.08元，大同煤業(yè)約0.049元，兗煤下降約0.036元，西煤下降約0.019元，開灤下降約0.018元，而其他公司由于出口量很少或沒(méi)有，影響可忽略不計(jì)。張響東預(yù)計(jì)，明年上市公司將會(huì)考慮出口退稅取消導(dǎo)致的成本上升因素，出口合同煤價(jià)格相應(yīng)也會(huì)有所上浮。 紡織業(yè)實(shí)際影響可能小于理論值 早在2004年就曾經(jīng)受過(guò)出口退稅率下調(diào)4%考驗(yàn)后，紡織業(yè)上市公司或許對(duì)于此次2%的下調(diào)并不會(huì)引以為懼。 依照靜態(tài)測(cè)算，出口退稅率下降即等于出口毛利率下降，按出口退稅政策，不退稅的部分將直接計(jì)入生產(chǎn)成本，因此對(duì)于企業(yè)出口銷售收入來(lái)說(shuō)，出口退稅率下調(diào)幾個(gè)百分點(diǎn)，理論上出口毛利率就下降幾個(gè)百分點(diǎn)。 然而，實(shí)際情況卻似乎與之并不相符。 統(tǒng)計(jì)資料顯示，2004年出口退稅率下降對(duì)紡織行業(yè)毛利率影響明顯小于理論測(cè)算。2004年，紡織品出口退稅由17%降為13%，當(dāng)年魯泰的毛利率下降3.56%，大于理論計(jì)算的2.84%，而2005年公司毛利率回升1.53%，同時(shí)，2004年整個(gè)紡織品服裝行業(yè)毛利率實(shí)際同比僅下降了0.8%左右,2005年行業(yè)毛利率則維持平穩(wěn)。 國(guó)泰君安研究員李質(zhì)仙預(yù)計(jì)，今年紡織品服裝出口額將達(dá)1375億美元，增長(zhǎng)17%，此次退稅率下調(diào)，4季度全行業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)將減少約42億元，但下調(diào)因素有一半能夠通過(guò)提高出口價(jià)格而傳遞出去，因此，今年行業(yè)利潤(rùn)影響約在21億元。東方證券研究員施紅梅也認(rèn)為，在實(shí)際操作中，我國(guó)紡織品出口企業(yè)往往可以通過(guò)提高出口產(chǎn)品售價(jià)、控制成本費(fèi)用等措施減輕退稅下調(diào)帶來(lái)的負(fù)面影響，可預(yù)計(jì)此次政策出臺(tái)的實(shí)質(zhì)影響將小于理論影響。 涉及具體上市公司，聯(lián)合證券研究員李鑫預(yù)計(jì)，下調(diào)理論上對(duì)魯泰的影響為1.42個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)行業(yè)的影響為0.57個(gè)百分點(diǎn)，但從歷史情況看，當(dāng)年出口退稅實(shí)際影響必定存在，對(duì)行業(yè)的影響將在0.57個(gè)百分點(diǎn)以內(nèi)。她同時(shí)提醒投資者今年應(yīng)暫時(shí)回避出口型企業(yè)，目前以內(nèi)銷市場(chǎng)為主的雅戈?duì)?、宜科科技、高纖、七匹狼和偉星股份值得關(guān)注。施紅梅則認(rèn)為，調(diào)整將主要對(duì)行業(yè)內(nèi)中小型、微利企業(yè)和主要從事紡織品貿(mào)易的企業(yè)影響大，而對(duì)魯泰、黑牡丹等上市公司，因?yàn)榇蠖嘤蓄A(yù)期有準(zhǔn)備并且定價(jià)能力相對(duì)較強(qiáng)，影響相對(duì)較小。 鋼鐵與建材業(yè)： 出口格局不會(huì)改變 盡管鋼鐵與建材業(yè)此次出口退稅率下調(diào)幅度也在2%至5%左右，但相對(duì)于出口勢(shì)頭強(qiáng)勁的鋼鐵業(yè)，以及價(jià)格持續(xù)上漲的建材行業(yè)而言，2至5個(gè)百分點(diǎn)并不足以改變刺激國(guó)內(nèi)出口的價(jià)差環(huán)境。同時(shí)，由于不少上市公司的出口拳頭產(chǎn)品屬于高附加值系列，盈利能力較強(qiáng)，因而出口戰(zhàn)略格局短期難以打破。 高附加值鋼材產(chǎn)品影響較小 今年1至8月，我國(guó)鋼材出口2452萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)69.8%，預(yù)計(jì)今年9至12月仍將保持較高水平，中國(guó)將成為全球較大的鋼材出口國(guó)。 凈出口大幅增長(zhǎng)的格局，會(huì)否因此次142個(gè)稅號(hào)的鋼材出口退稅率下調(diào)3%而難以延續(xù)？“需求決定市場(chǎng)，出口成本增加對(duì)鋼材出口量的影響不大?！毕嚓P(guān)研究員說(shuō)。 據(jù)了解，目前國(guó)際市場(chǎng)需求仍是中國(guó)鋼材出口的根本動(dòng)力。今年上半年全球薄板消費(fèi)量同比增長(zhǎng)7.1%，消費(fèi)量的增幅明顯大于產(chǎn)量增幅，中國(guó)鋼材出口是滿足國(guó)際市場(chǎng)需求增長(zhǎng)的重要因素。與此同時(shí)，退稅率下調(diào)降低了出口企業(yè)收入，若要維持原有利潤(rùn)率，鋼鐵企業(yè)需要將出口價(jià)格提高3個(gè)百分點(diǎn)，按照目前國(guó)內(nèi)外鋼材價(jià)差來(lái)看，提高鋼材出口價(jià)格并不會(huì)對(duì)出口造成太大影響。而且即使中國(guó)鋼材出口價(jià)格提高3%，價(jià)格優(yōu)勢(shì)依然明顯。 中金證券分析員羅煒認(rèn)為，高附加值產(chǎn)品受到的影響相對(duì)較小。如果鋼鐵出口企業(yè)不能將退稅率下降因素完全轉(zhuǎn)嫁，那么低附加值的建筑鋼材由于利潤(rùn)率低(毛利率5%左右)對(duì)盈利影響較大，而高附加值板材產(chǎn)品(毛利率在20%以上)受到影響相對(duì)較小。光大證券趙志成告訴記者，寶鋼、鞍鋼、武鋼、太鋼等企業(yè)以板材產(chǎn)品出口為主，受國(guó)際鋼價(jià)支撐力度較大，將表現(xiàn)出更強(qiáng)的盈利能力，盈利空間也將高于長(zhǎng)材企業(yè)。 建材出口仍有利可圖 面對(duì)退稅率下降2%至5%，建材業(yè)上市公司幾乎沒(méi)有表現(xiàn)出更多的躁動(dòng)。 招商證券李凡表示，從稅率下調(diào)幅度來(lái)看，主要建材產(chǎn)品水泥、玻璃和個(gè)別木材制品的出口退稅率由原來(lái)的13%下調(diào)為11%，好于行業(yè)內(nèi)及市場(chǎng)的普遍預(yù)期。特別是水泥產(chǎn)品。 據(jù)了解，我國(guó)水泥上市公司手中的砝碼有二：一是近期價(jià)格持續(xù)上漲；二是水泥出口量?jī)H占中國(guó)水泥總產(chǎn)量的1%左右。因此，水泥上市公司因出口退稅率下降受的影響并不明顯。 中金公司證券分析員羅煒具體量化分析了退稅率下降對(duì)海螺水泥出口盈利的影響，他預(yù)計(jì)，海螺水泥今年水泥出口1450萬(wàn)噸，約占到公司水泥產(chǎn)量的20%，但公司今年的出口訂單已簽訂完畢，因此出口退稅率調(diào)整對(duì)今年盈利沒(méi)有影響。預(yù)計(jì)明年公司水泥產(chǎn)量達(dá)8500萬(wàn)噸，出口1600萬(wàn)噸，以水泥出口價(jià)格維持今年水平(約30美元/噸)，退稅率降低2%將使海螺水泥2007年銷售成本增加4180萬(wàn)元，凈利潤(rùn)下降2800萬(wàn)元，每股收益下降0.018元或1.5%。但是，由于近期水泥價(jià)格出現(xiàn)上漲，這對(duì)公司盈利的正面作用將大于出口退稅率下降的負(fù)面影響。 對(duì)于玻璃行業(yè)主要上市公司，李凡預(yù)計(jì)影響可能更小。目前國(guó)內(nèi)的玻璃產(chǎn)品出口主要集中在兩個(gè)領(lǐng)域：比較初級(jí)的浮法玻璃原片和中檔的建筑深加工玻璃。由于主要上市公司的玻璃原片在國(guó)內(nèi)屬于質(zhì)量較高的產(chǎn)品，售價(jià)相對(duì)較高，而出口主要以中檔建筑深加工玻璃為主，這部分產(chǎn)品獲利程度較高，因此影響不會(huì)太大。