趙燕菁：宏觀調(diào)控加速還是減速

國家宏觀調(diào)控的重心，應(yīng)當(dāng)轉(zhuǎn)向?qū)ふ夷軌虼笠?guī)模吸收剩余資本的高效益項目上來 多快才是“過”快？ 宏觀調(diào)控的一個主要目標(biāo)就是降低經(jīng)濟發(fā)展速度，“防止經(jīng)濟增長由偏快轉(zhuǎn)為過熱”。 那么究竟多快，才是“過快”？對于在高速公路和山間小路上行駛的車輛來說，這個答案并不一致。同樣，對于處于不同發(fā)展階段的經(jīng)濟，答案也不相同。今年上半年10.9%的增長率，對于大多數(shù)常規(guī)經(jīng)濟來講，可能是“過”快了，但對于轉(zhuǎn)型的經(jīng)濟來講，卻并不算快。 從主要的宏觀經(jīng)濟指標(biāo)來看，目前的經(jīng)濟并不存在通貨膨脹（2006年上半年只有微不足道的1.3%），股市也沒有出現(xiàn)非理性狂熱，更沒有大規(guī)模貿(mào)易逆差（8月份中國貿(mào)易順差為188億美元，再創(chuàng)歷史新高。1至8月中國對外貿(mào)易累計實現(xiàn)貿(mào)易順差956.5億美元），財政收支保持盈余（上半年，財政收入20006億元，增長22％，支出14601億元，增長17.5%，收大于支5405億元），特別是宏觀失業(yè)水平仍居高不下（國有企業(yè)下崗職工在年初結(jié)轉(zhuǎn)652萬人的基礎(chǔ)上，上半年新增下崗職工196萬人。到6月末，全國城鎮(zhèn)從業(yè)人員為20072萬人，比上年末減少940多萬人）。 從微觀指標(biāo)來看也是如此。鋼材價格歷來是判斷經(jīng)濟過熱與否的標(biāo)志性指標(biāo)。從六月下旬開始，國內(nèi)鋼材市場開始了新一輪下跌行情，下滑速度甚至超過去年暴跌時期。僅一個半月，熱板卷和中厚板價格跌幅就超過了1000元/噸，許多地區(qū)的鋼筋價格已跌到去年底的較低價位。同時，市場成交也出現(xiàn)了大幅度萎縮。進入8月份，國內(nèi)鋼材市場跌勢才逐步趨緩，其中線材螺紋鋼價格已落在成本線附近，幾乎跌無可跌。 即使是最極端的經(jīng)濟學(xué)教科書，也無法將這樣的數(shù)據(jù)同“過熱”聯(lián)系在一起。最近，對我國主權(quán)信評級一貫持保守態(tài)度的標(biāo)準(zhǔn)普爾，將我國的長期主權(quán)信用評級，從A-調(diào)高至A級。表明國際上對我國宏觀經(jīng)濟形勢有著完全不同的判斷。要知道，2003年以前，標(biāo)普對我國主權(quán)信用等級的評估只有BBB級，而且維持了長達(dá)10年之久。 不錯，在局部市場上，比如房地產(chǎn)市場，的確存在過快的價格上升和非理性的投資行為；在許多部門，比如汽車、鋼鐵和特別是與房地產(chǎn)相關(guān)的行業(yè)，存在著投資過剩的潛在危險。但我們必須明白這些局部領(lǐng)域經(jīng)濟過熱的原因。 我國固定資產(chǎn)投資拉動的經(jīng)濟增長，之所以欲罷難休，一個根本原因，就在于市場上流動性泛濫。到目前為止，銀行積累人民幣“存差”高達(dá)10.3萬億元。居高難下的貿(mào)易順差又迫使央行釋放出更多的流動性。巨額的存量資本，無法順利轉(zhuǎn)化為有效的消費和投資，導(dǎo)致了國內(nèi)的資本成本非常低。普通儲戶在銀行的儲蓄只拿百分之二點幾的利息。除去通貨膨脹和利息稅，錢幾乎是白白地放在銀行里。如果沒有這些低成本的資金，地方政府的大規(guī)模固定資產(chǎn)投資就會成為無源之水。 資金成本決定投資效益 任何投資的效益，都是相對資金成本而言的。在投資項目一定的情況下，市場首先會選擇效益最好的項目，然后是次好的項目。依此類推，直到資金效益為零。 顯然，投資規(guī)模的大小，同資金的成本密切相關(guān)。如果資金稀缺，只有回報率高的項目可以獲得資金，反映在統(tǒng)計上，就會顯示投資回報率很高；反之，資金充沛，成本低，效益較差的項目也會獲得投資的機會。 當(dāng)流動性泛濫，資金極為充沛時，即使看上沒有效益的項目，都可能獲得資金。這也就是為什么美國風(fēng)險資本拼命在高科技投資上“燒錢”的原因。因為在市場看來，即使只能收回一小部分投資，也比完全爛在銀行里成為負(fù)資產(chǎn)強。如果這些錢不能被及時“燒掉”，就會通過銀行系統(tǒng)，將更大的經(jīng)濟拖下水，誘發(fā)全面的危機。 中國經(jīng)濟的高速發(fā)展，很大程度上得益于高儲蓄率形成充沛的資金供給，這是中國經(jīng)濟發(fā)展的優(yōu)勢。但也正是這個“優(yōu)勢”，使得在其他經(jīng)濟無法獲得資金、效益較差的項目，也可以開工建設(shè)。美國、德國、法國和印度這些國家，每增加1元的GDP需要投資1到2元，而我國則需要5－7元。投資回報之所以這么低，很大程度上就是拜“便宜”資金所賜。 現(xiàn)在，中央政府已經(jīng)意識到了流動性過剩帶來的問題。7月21日央行再度上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點，企圖縮小市場上的流動性。但這樣的操作，被凍結(jié)的流動性，只有區(qū)區(qū)1500億元，即使加上上次提高準(zhǔn)備金，凍結(jié)的流動性，也就是3000億元。相對于巨額的剩余資本來說，只不過是揚湯止沸、杯水車薪。 最近，有人建議銀行采用加息的辦法，增加資金成本，抑制房地產(chǎn)過熱。但由于房地產(chǎn)利潤較高，升息真正打擊不是房地產(chǎn)，而是會打擊已經(jīng)捉襟見肘，效益較差的制造業(yè)。工業(yè)吸納資金規(guī)模的減少，反而會進一步推動剩余資金流向房地產(chǎn)。 在這個意義上，地方政府大規(guī)模固定資產(chǎn)投資就不能被簡單地視為宏觀經(jīng)濟的負(fù)面因素，相反，它可以在很大程度上起到消除國家宏觀經(jīng)濟不平衡的作用。地方政府用自己的信用作抵押，貸款出來建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施，大大擴大了市場信用的規(guī)模，減輕了巨額存款利息給銀行帶來的負(fù)擔(dān)，減少了銀行的壞賬，而這些本來是要中央財政最后埋單的。 加速或減速，兩個不同的調(diào)控路徑 提高投資效率，防止低效益投資拖累經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展有兩個途徑： 一是提高資金的成本，如利率，但其前提是大規(guī)模減少市場上的流動性，否則，必然會有更多的資金回流到銀行，擴大銀行的存差，惡化銀行的收益。由于中國較大順差國美國，放任流動性使其泛濫，虛擬資本充斥全球市場。2000年底全球虛擬經(jīng)濟的總量已達(dá)160萬億美元，其中股票市值和債券余額約為65萬億美元，金融衍生工具柜臺交易額約為95萬億美元，而當(dāng)年各國國民生產(chǎn)總值的總和才只有約30萬億美元。全世界虛擬資本日平均流動量高達(dá)1.5萬億美元以上，大約是世界日平均實際貿(mào)易額的50倍！在經(jīng)濟日益全球化的今天，中國企圖單獨減少流動性，幾乎是不可能的； 市場上巨大的流動性，就像被放出盒子的潘多拉，現(xiàn)在再去考慮改變匯率等防止流動性增長過快的措施，已經(jīng)為時過晚?，F(xiàn)在學(xué)界不少人都在呼吁快速調(diào)整匯率，從根本上解決流動性過多的問題（流動性增加總量中，60%是通過結(jié)匯釋放出來的）。這樣做實際上更危險。因為目前外匯大規(guī)模增加的主要原因，并不是匯率過低，而是對人民幣升值的預(yù)期。匯率的調(diào)整強化了這種預(yù)期，反而會促使更多的流動性涌向中國。 二是尋找能夠大量消耗流動性的高回報資金需求。這就要求中央政府同地方政府一起，從長期的發(fā)展需要出發(fā)，尋找大規(guī)模投資的機會，盡快將市場上泛濫的虛擬資本，轉(zhuǎn)變?yōu)楸Ｖ敌Ч玫膶嵨镔Y本。相對提高資金成本來講，尋找更高回報率的投資項目，擠出低效益投資，是一個提高經(jīng)濟質(zhì)量更根本的解決辦法。 中央政府宏觀經(jīng)濟政策的當(dāng)務(wù)之急，不是簡單地抑制經(jīng)濟的增長，而是要尋找更多具有安全回報的高效益投資。根據(jù)這個判斷，我們提出一個同現(xiàn)在緊縮政策完全相反的宏觀調(diào)控思路，那就是不僅不能過度抑制經(jīng)濟增長，相反，還要有選擇地繼續(xù)大規(guī)模擴大投資。 也許有人認(rèn)為，按照這樣的發(fā)展模式和增長速度，資源（土地、環(huán)境、能源）是無法承受的。如果從統(tǒng)計上來講，這些分析也許時正確的。但簡單降低發(fā)展速度，這些問題也同樣無法解決。中國目前大多數(shù)人均指標(biāo)大大低于發(fā)達(dá)國家，甚至低于世界平均水平。要趕上發(fā)達(dá)國家的發(fā)展水平，就一定需要這么多城市人口，就一定要消耗這么多土地和能源。至于這些資源的消耗水平是在100年內(nèi)達(dá)到，還是在10年內(nèi)達(dá)到，就資源本身來講并沒有太大區(qū)別。 我們可以采取許多措施，改變增長模式，提高資源的利用水平。但企圖依靠降低發(fā)展速度，解決資源約束帶來的問題，卻只能是緣木求魚。相反，只有經(jīng)濟高速增長，迫使短缺資源（能源、土地、礦產(chǎn)品和水）價格大幅提高，新的技術(shù)和效率更高的資源利用方式才會被發(fā)明出來，并推動增長方式的轉(zhuǎn)變。 速度與機遇 現(xiàn)在，有學(xué)者將目前的資源消耗增長，進行簡單的趨勢外推，然后得出結(jié)論，認(rèn)為中國經(jīng)濟是不可持續(xù)的。這是一種誤導(dǎo)。經(jīng)濟就像一輛在高速公路上行駛的汽車，開得快，固然在單位時間里消耗的能量會增加，但到達(dá)目的地的時間也會縮短，所需要的總能量比不一定會比在普通公路上緩慢行駛更節(jié)省。 應(yīng)當(dāng)承認(rèn)，對于發(fā)展中經(jīng)濟來講，高速增長進入常規(guī)增長時，減速帶來的過剩危機，在某種程度上就像慣性一樣是不可避免的。這是經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的必然后果。大體上來講，經(jīng)濟發(fā)展可以分為前城市化、高速城市化和后城市化三個階段。城市化階段對于鋼鐵、水泥等原材料的需求要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其他兩個階段，這時就需要大規(guī)模地在這些領(lǐng)域投資。而一旦完成轉(zhuǎn)型，進入后城市化階段，需求就會急劇下降，從而導(dǎo)致生產(chǎn)能力過剩。 顯然，城市化的速度越快，投資的規(guī)模就越大，沉沒的固定資本越多，轉(zhuǎn)型時的過剩也就越嚴(yán)重。但過剩本身并不必定導(dǎo)致經(jīng)濟危機。關(guān)鍵是增長持續(xù)的時間有多長。只要快速發(fā)展持續(xù)的時間足夠長，這些投資就有可能完成折舊，收回成本。 因此，經(jīng)濟增長速度是否合理，不僅要看增長速度的絕對值，更要看增長是否是可持續(xù)的，穩(wěn)定的。增長波動對經(jīng)濟的影響要遠(yuǎn)大于絕對速度本身。只要高速增長可以勻速持續(xù)足夠長的時間，投資就能夠完成折舊回收，宏觀經(jīng)濟就是安全的。而中國經(jīng)濟較低的起點和巨大的規(guī)模，正好可以幫助我們做到這一點。 無論發(fā)展快慢，可持續(xù)發(fā)展的問題都會出現(xiàn)，增長方式都必須改變。但將解決問題的出路，放在降低經(jīng)濟發(fā)展速度上，則是文不對題——這樣做，往好了說，不過是暫時回避了困難，延緩了問題爆發(fā)；往壞了說，將會耽誤我們的解決問題的時機。 世界的資源是有限的，你發(fā)展得慢，只是給其他國家騰出了空間，能源消耗并不能因此而節(jié)省。一旦印度、越南等國家發(fā)展起來，擁有了充沛的資金，我國解決資源約束問題的難度反而會更大。 減緩經(jīng)濟發(fā)展速度，固然會減少單位時間內(nèi)的資源壓力，但不會減少總的資源消耗；雖然可以在一定程度拉平經(jīng)濟波動，減少轉(zhuǎn)型時的過剩，但卻是以喪失發(fā)展機遇為代價。對于中國來講，戰(zhàn)略機遇期（良好的國際環(huán)境、年輕人口結(jié)構(gòu)帶來的“人口紅利”）只有15到20年。很多學(xué)者將這一機遇看作歷史上難以再現(xiàn)的“千年大機遇”。一旦錯失，機會的天窗就會向中國關(guān)閉。在這個時間內(nèi)，中國經(jīng)濟所能達(dá)到的高度，很可能決定現(xiàn)代化的成敗，甚至國家的命運。從這個意義上來講，我們在發(fā)展速度上，其實并沒有太多選擇。 改變增長模式并不一定要降低發(fā)展速度 改變增長模式，并不意味著一定要降低發(fā)展速度，這兩者之間沒有必然的聯(lián)系。 深圳的發(fā)展是全國最快的，但全國沒有幾個城市的資源利用效率比深圳更高。同樣，僅就資源的集約和可循環(huán)程度來看，經(jīng)歷幾百年緩慢發(fā)展起來的老牌發(fā)達(dá)國家，并不一定會比香港、新加坡以及日本這樣高速發(fā)展的后起之秀效率更高。國際比較可以看出，這些國家增長方式的轉(zhuǎn)變，基本上都是在高速發(fā)展過程中實現(xiàn)的。 提高資源使用效率，轉(zhuǎn)變增長方式，最重要的是要將稀缺資源定價，并盡快將其價格提高到能反映其稀缺程度的真實水平。只有推高價格，才能擺脫粗放利用資源的增長模式；只有明晰產(chǎn)權(quán)，才能鼓勵有效分配短缺資源的制度創(chuàng)新（比如，可以由中央政府對土地農(nóng)轉(zhuǎn)用額度和環(huán)境容量統(tǒng)一定價，然后鼓勵不同地區(qū)通過交易配額，將資源轉(zhuǎn)移到高效益的項目和地區(qū)）。價格信號可以比任何宣傳和教育更有效地提高資源配置的效率。 面對巨額流動性引發(fā)的增長過熱，最好的辦法不是簡單地去堵——雖然這也很重要，但卻為時已晚，而是主動去疏——將泛濫的流動性，引導(dǎo)到投資效益更高的方向。 宏觀經(jīng)濟目標(biāo)：尋找更好的投資 那么，如何找到效益更好的投資方向？ 在這方面，地方政府和中央政府都有機會，但相對來講，中央政府的機會更多，操作的空間也更大。因為在目前的體制下，中央政府擁有更好的信用，掌握更多的財政和金融工具，有條件借助更復(fù)雜的政策和制度設(shè)計，將未來的需求借過來，大規(guī)模地擴張投資。 例如，中央政府可以通過在國際大規(guī)模采購國內(nèi)短缺的戰(zhàn)略資源（石油、礦產(chǎn)），將剩余資本轉(zhuǎn)變?yōu)閷嵨镔Y本；也可以通過銀行借款，大量購買國外的技術(shù)和專利，然后以國有股份的形式注入企業(yè)。投資教育（特別是職業(yè)教育）則是一種更長遠(yuǎn)的投資，不僅能夠在近期起到解凍民間消費的作用，也可以從遠(yuǎn)期的稅收增加中獲得回報。 此外，擴充軍備，開發(fā)軍民兩用技術(shù)，儲備高科技人才，鼓勵高回報項目優(yōu)先使用本國資本，控制優(yōu)質(zhì)企業(yè)境外上市，限制外資并購國內(nèi)優(yōu)良資產(chǎn)等等，都是吸收過剩流動性的有效出路。 基礎(chǔ)設(shè)施也是一個可以吸收大量資本的途徑。中國處于城市化高速發(fā)展階段，根據(jù)國際經(jīng)驗，包括城市基礎(chǔ)設(shè)施在內(nèi)的廣義上不動產(chǎn)投資，需要的資金都極其巨大，任何部門無出其右。在這一發(fā)展階段，不動產(chǎn)投資一定會處于宏觀經(jīng)濟中舉足輕重的核心位置，這是城市化處于穩(wěn)定階段所沒有的一個顯著特征。中國目前的人均基礎(chǔ)設(shè)施水平遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家水平，這就是中國的機會。 在不動產(chǎn)投資中，特別重要的就是住宅。由于建設(shè)規(guī)模大，吸收資金多，使用壽命長，需求極其穩(wěn)定，遠(yuǎn)期保值效果超過任何投資。以美國為例，不動產(chǎn)投資大約只占每年GDP的5%左右，但積累效率極高。據(jù)1990年美聯(lián)儲估算，美國全國凈資產(chǎn)為15.6萬億美元，其中房地產(chǎn)的價值就高達(dá)8.8萬億美元（其中70%是居住物業(yè)），占當(dāng)年美國全國財富總額的56%！ 未來10到20年，將有數(shù)以億計的人口從農(nóng)村轉(zhuǎn)向城市，住宅的需求及其巨大。大規(guī)模地建設(shè)低成本住宅，幾乎沒有任何風(fēng)險。只要利用得好，對中國經(jīng)濟來講不僅不是負(fù)擔(dān)，反而是吸收剩余資本，解決就業(yè)問題，減少貧富差距的巨大的機會。 當(dāng)前中國房地產(chǎn)出現(xiàn)的問題，不是簡單的房價過高，而更主要的是數(shù)量不夠。不能清楚認(rèn)識到房地產(chǎn)在國家大經(jīng)濟戰(zhàn)略格局中的位置，就不能提出正確的對策。目前的房地產(chǎn)政策，就像企圖用增加道路顛簸程度來減緩車速一樣，不僅無法消弭經(jīng)濟運行的風(fēng)險，反而堵住了少數(shù)幾個可以釋放過熱經(jīng)濟的閥門，從而迫使巨額流動性，沉淀在對宏觀經(jīng)濟更加危險的金融部門。這樣的房地產(chǎn)政策有如負(fù)薪救火——執(zhí)行力度越大，對國家的戰(zhàn)略利益損害就越嚴(yán)重。 結(jié)論：加速而不是減速 回顧我國改革開放，最主要的一條經(jīng)驗，就是要堅持在前進中解決發(fā)展帶來的問題。 只要中央政府制定出正確國家戰(zhàn)略，選擇真正有效率的投資，市場上的流動性就會大規(guī)模轉(zhuǎn)向回報穩(wěn)定，風(fēng)險小的優(yōu)質(zhì)項目。市場機制就會自動抑制民間和地方政府在低效益項目上的投資沖動。銀行積存的大量剩余資本，也因此而找到更安全的出口。國家就可能在加速發(fā)展的同時，完成增長方式的轉(zhuǎn)變。 高速度與高質(zhì)量并不一定非此即彼。恰恰是在經(jīng)濟停滯時，增長模式更難實現(xiàn)轉(zhuǎn)變。面對巨額的流動性，踩剎車比踩油門風(fēng)險更高。因此，中央政府宏觀調(diào)控的重心，應(yīng)當(dāng)迅速從限制經(jīng)濟增速，管制低效益項目，轉(zhuǎn)向?qū)ふ夷軌虼罅课帐Ｓ噘Y本的高效益的項目。只要資金大規(guī)模流向高效益的方向，低水平的重復(fù)建設(shè)，就自然會被市場淘汰。（作者：趙燕菁 中國城市規(guī)劃設(shè)計研究院副總規(guī)劃師）