宏觀調(diào)控仍是“現(xiàn)在進(jìn)行時(shí)”

11月3日，央行宣布從本月15日起上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)此，市場(chǎng)各方的反應(yīng)一如既往地?zé)崃遥瑢＜覀兘跻贿叺沟卣J(rèn)為，這是意料之外的意料之中。政策公布突然，此為意料之外；可是為應(yīng)對(duì)流動(dòng)性過(guò)剩的問(wèn)題，以及鞏固宏觀調(diào)控的成果，央行將采取緊縮性貨幣政策手段是其必然選擇，這是意料之中。 正如專家所言：“這一政策的目標(biāo)，不僅針對(duì)今年年末的形勢(shì)，而且也指向了明年年初，為2007年的貨幣政策執(zhí)行奠定了基礎(chǔ)。”并且，只要流動(dòng)性過(guò)剩依然是困擾經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主要問(wèn)題，央行使用準(zhǔn)備金率這一手段的可能性就不會(huì)消失。 此前，為遏制高速增長(zhǎng)的信貸，央行已先后兩次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，兩次調(diào)整基準(zhǔn)利率。雖然三季度的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，調(diào)控措施效果初見(jiàn)，但貸款增速的下降主要是由短期貸款和中長(zhǎng)期貸款以外的其他類貸款增速下降所引致的，中長(zhǎng)期貸款余額同比增速一直保持增長(zhǎng)勢(shì)頭。況且今年前9個(gè)月新增貸款2.76萬(wàn)億元，已超過(guò)2.5萬(wàn)億元的全年預(yù)定目標(biāo)；貿(mào)易順差額達(dá)1099億美元，也超過(guò)去年全年水平。截至9月末，外匯儲(chǔ)備余額達(dá)9879億美元，外匯占款大幅上升，基礎(chǔ)貨幣投放壓力增加。特別是隨著越來(lái)越多的銀行完成重組和IPO，在流動(dòng)性嚴(yán)重過(guò)剩的壓力下，出于自身收益考慮，商業(yè)銀行放貸動(dòng)力不斷膨脹。 同時(shí)，充裕的流動(dòng)性進(jìn)一步推低市場(chǎng)利率，一年期央票發(fā)行利率5周來(lái)維持在2.7855%的水平不變，顯示出央行的調(diào)控意圖并沒(méi)有隨著宏觀數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)而有所放松。雖然，市場(chǎng)短期利率在一年期央票利率的支撐下表現(xiàn)較為平穩(wěn)，但中長(zhǎng)期利率則在充裕資金的追逐下不斷下降，收益率曲線呈現(xiàn)極端的扁平化，進(jìn)而迫使銀行希望增加貸款促進(jìn)利潤(rùn)增長(zhǎng)。 還要考慮到年底貿(mào)易順差會(huì)隨著圣誕節(jié)效應(yīng)而擴(kuò)大，將繼續(xù)加大外匯流入，今年四季度和明年一季度央票到期量以及外匯掉期業(yè)務(wù)到期量還有超過(guò)15000億元的資金面臨釋放。顯然，如果不加以控制，這些過(guò)剩流動(dòng)性還可能涌向虛擬經(jīng)濟(jì)，包括股票市場(chǎng)。 另外，世界主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已有趨緩跡象，本輪加息周期步入尾聲。因此，為配合匯率改革的穩(wěn)步推進(jìn)，減輕人民幣升值壓力，國(guó)內(nèi)貨幣政策難以選擇加息策略，在此背景下，也必須迅速出臺(tái)貨幣新政。 由于提高存款準(zhǔn)備金率對(duì)流動(dòng)性的影響比加息更直接有效，且比發(fā)行央票成本更低，所以此次央行再次選擇上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，以迅速收緊流動(dòng)性，控制資金供給總量，減少信貸資金投放，進(jìn)而達(dá)到鞏固宏觀調(diào)控成效的目的。而央行選擇在流動(dòng)性需求高峰期到來(lái)之前上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，顯然是為防止明年經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的苗頭，具有前瞻性。專家指出：“央行的貨幣政策恰恰對(duì)沖了這種潛在的過(guò)剩，為政策效應(yīng)的持續(xù)性做了巧妙的注解?！? 業(yè)內(nèi)專家向本報(bào)記者分析政策對(duì)市場(chǎng)影響時(shí)說(shuō)，本次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率將直接凍結(jié)1600億元資金，即便未對(duì)市場(chǎng)寬裕的資金面造成釜底抽薪之勢(shì)，但由于資金推動(dòng)畢竟是各種市場(chǎng)上漲的基本動(dòng)力之一，因此實(shí)質(zhì)影響和信心影響必然存在，相信11月6日貨幣市場(chǎng)將感受到融資的壓力和短期利率的上升。 在談到對(duì)其他市場(chǎng)的影響時(shí)，他說(shuō)，歷史經(jīng)驗(yàn)表明，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率對(duì)人民幣匯率不會(huì)造成直接影響，這也是央行所期望的。而本次調(diào)整對(duì)債市的影響會(huì)大于對(duì)股市的影響，一來(lái)收緊金融系統(tǒng)流動(dòng)性對(duì)股市資金供給的影響小于債市；二來(lái)股改成果顯著，市場(chǎng)信心大增，債市則難以同日而語(yǔ)。當(dāng)然，股市短期內(nèi)的小幅波動(dòng)仍在所難免。債市的情況則是，8月加息之后，投資者普遍預(yù)計(jì)短期內(nèi)利空出盡，信心反而有所恢復(fù)，因此過(guò)去兩個(gè)多月債市持續(xù)上漲，屢創(chuàng)新高。現(xiàn)在收緊“銀根”，即使對(duì)資金面沖擊有限，但仍將打擊市場(chǎng)樂(lè)觀氛圍，且債市已上漲至此，收益率曲線的扁平化日益嚴(yán)重，調(diào)整本就在所難免。新政策的出臺(tái)可能成為債市轉(zhuǎn)向的導(dǎo)火索，未來(lái)一段時(shí)期，債市必然將結(jié)束上行走勢(shì)，步入調(diào)整格局。 新政已出臺(tái)，對(duì)各方面的影響將逐漸顯現(xiàn)，問(wèn)題是雖然目前通過(guò)貨幣政策工具以及行政措施，可以將新增貸款增長(zhǎng)暫時(shí)壓下來(lái)，令流動(dòng)性過(guò)剩狀況有所緩解，明年也會(huì)繼續(xù)采取緊縮性貨幣政策。但是，如果我國(guó)貿(mào)易順差仍然持續(xù)快速增長(zhǎng)，不斷增加的外匯占款必將形成新的貨幣投放，銀行體系過(guò)剩的流動(dòng)性還會(huì)繼續(xù)產(chǎn)生，從而抵消前期政策的效果。 因此，長(zhǎng)期來(lái)看解決流動(dòng)性過(guò)剩局面仍需從降低外匯流入、減少外匯占款入手。改進(jìn)國(guó)際收支失衡狀況，解決影響我國(guó)經(jīng)濟(jì)健康持續(xù)發(fā)展的根本矛盾，才是我們最需要努力的方向。