王建：從新開工項(xiàng)目投資下滑看宏觀調(diào)控轉(zhuǎn)向

由于前三個(gè)季度的高速增長，2006年中國經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)4年保持10%以上的速度已成定局。回顧這一年的增長格局，與前三個(gè)高速增長年份略有不同，主要是投資需求的拉力下降了，出口與消費(fèi)需求對(duì)增長的拉力則相對(duì)上升了。 這種增長格局的變化，主要出現(xiàn)在進(jìn)入三季度以后，因?yàn)榘蠢鄯e投資增長率，直到9月末仍高于去年同期水平，到1～10月，投資增長率為26•8%，比去年同期下降了約1個(gè)百分點(diǎn)，但是從月度投資增長率看，三季度出現(xiàn)了明顯遞減趨勢，至10月份當(dāng)月，投資增長率已經(jīng)下降到16•1%，已大大低于自年初以來各月的增長水平。消費(fèi)的增長自年初以來出現(xiàn)了逐漸加快的趨勢，到10月份，消費(fèi)增長率已提高到14•3%，已比去年10月加快了1•5個(gè)百分點(diǎn)。消費(fèi)增長的加快，有政府改善分配、鼓勵(lì)消費(fèi)的政策因素，但更重要的原因可能是股市繁榮而產(chǎn)生的“財(cái)富”效應(yīng)，例如今年前9個(gè)月，上海市的消費(fèi)增長率已經(jīng)高于投資，主要原因就是股市繁榮所帶動(dòng)。出口增長自年初以來比去年的增勢有所減緩，但進(jìn)入三季度以后重新加快，到10月份貿(mào)易順差達(dá)到238億美元，創(chuàng)出歷史新高。 展望2007年中國經(jīng)濟(jì)的增長，應(yīng)該說我們正面臨著前所未有的挑戰(zhàn)，之所以說是“挑戰(zhàn)”，是因?yàn)橹袊?jīng)濟(jì)將很可能走入本輪經(jīng)濟(jì)增長的末尾，是一個(gè)從繁榮到衰退的過度年份。這是一個(gè)市場周期，自2002年以來，我們已經(jīng)經(jīng)歷了經(jīng)濟(jì)增長從復(fù)蘇到繁榮的過程，但我們還沒有經(jīng)歷過危機(jī)與蕭條這兩個(gè)階段，中國在基本上已經(jīng)踏入市場經(jīng)濟(jì)軌道后，是否會(huì)充分歷史上市場經(jīng)濟(jì)國家所經(jīng)歷的市場周期，我們因?yàn)閺奈唇?jīng)歷過，所以目前還不知道，例如對(duì)中國目前的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)而言，危機(jī)的標(biāo)準(zhǔn)是出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)的負(fù)增長，還是增長率降低到繁榮時(shí)期一半的水平，即5%上下，但是目前已經(jīng)可以明確地看到，在經(jīng)歷了四年繁榮之后，明年的經(jīng)濟(jì)增長率會(huì)出現(xiàn)明顯下降趨勢。 在經(jīng)濟(jì)增長率仍高達(dá)10%以上的時(shí)候說經(jīng)濟(jì)增長率會(huì)下降，當(dāng)然是需要用經(jīng)濟(jì)增長中“先行指標(biāo)”來說話，由于對(duì)目前的中國內(nèi)需來說，投資需求是主體，所以要看投資中先行指標(biāo)，就是“新開工項(xiàng)目計(jì)劃總投資”的增長率。這個(gè)指標(biāo)在2003年本輪投資周期剛出現(xiàn)的時(shí)候，當(dāng)年上半年的增長率為70•5%，而同期投資完成額的增長率為31•1%，由于投資的先行指標(biāo)比同期的投資完成額高出1•3倍，說明一個(gè)巨大的投資高潮正在到來，但是到今年前10個(gè)月累計(jì)，新開工項(xiàng)目投資增長率同比已經(jīng)下降到只有4•4%，說明本輪投資周期的高潮階段已經(jīng)過去了。如果看進(jìn)入三季度以來新開工投資增長率的走勢，7月份當(dāng)月的增長率已經(jīng)只有3•8%，8月份開始進(jìn)入負(fù)增長，到10月份當(dāng)月已經(jīng)是負(fù)的20•8%。新項(xiàng)目投資代表著未來新增投資需求的增長，去年前10個(gè)月，新項(xiàng)目投資的增長率還在28•5%的高水平，而到今年同期已經(jīng)下降到了只有4•4%，新增投資需求的下降，乃至負(fù)增長，必然會(huì)帶來后續(xù)投資需求的明顯回落，也與10月份投資完成額增長率下降到16•1%的趨勢是一致的。 由于自9月份以來中央開始加大宏觀調(diào)控力度，開始嚴(yán)查違規(guī)建設(shè)項(xiàng)目，并且處理了一些違規(guī)的地方政府大員，有人認(rèn)為在這種經(jīng)濟(jì)與政治環(huán)境下，新開工項(xiàng)目投資增長率的明顯放緩，并非是由經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的內(nèi)生性原因造成的，而是由外部宏觀調(diào)控的壓抑造成的，甚至不排除是地方政府為了迎合中央政府的宏觀調(diào)控要求而對(duì)統(tǒng)計(jì)指標(biāo)造假。必須承認(rèn)，中央政府對(duì)嚴(yán)控新上項(xiàng)目的各種舉措，肯定會(huì)導(dǎo)致新上項(xiàng)目投資增長率的下降，但是也必須看到，中央加強(qiáng)宏觀調(diào)控的舉措是從9月份以來開始的，但是新開工項(xiàng)目投資增長的下降，是從去年10月以來直到今年8月份已經(jīng)持續(xù)了10個(gè)月的趨勢，而早在8月份新開工項(xiàng)目投資的增長率就已經(jīng)轉(zhuǎn)為負(fù)值，在這10個(gè)月中并沒有中央政府加大宏觀調(diào)控力度這個(gè)背景，還能說這個(gè)變化趨勢不是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中內(nèi)生的嗎？ 此外，如果新開工項(xiàng)目增長率指標(biāo)的下降是由于地方政府對(duì)統(tǒng)計(jì)指標(biāo)造假，那么這個(gè)中央所高度關(guān)注的指標(biāo)下降，就不會(huì)引起其他與其相關(guān)的其他主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的下降，但是從10月份的其他主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)看，是出現(xiàn)了同步下降的趨勢。由于投資是需求的主體，投資需求增長放緩，必然對(duì)其他方面產(chǎn)生重大連帶效應(yīng)。觀察10月份的其他主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，當(dāng)月的工業(yè)生產(chǎn)增長率下降到14•7%，比9月份下降了1•4個(gè)百分點(diǎn)，工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）也從9月份的3•5%下降到2•9%，這兩個(gè)指標(biāo)連同投資指標(biāo)的下降，都說明了國內(nèi)生產(chǎn)領(lǐng)域的需求增長已經(jīng)開始減緩了。在10月份的主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)中，只有廣義貨幣的增長率出現(xiàn)提升，M2的增長率上升到17•1%，上升了0•3個(gè)百分點(diǎn)，M1的增長率上升到16•3%，上升了0•6個(gè)百分點(diǎn)，但是在生產(chǎn)活動(dòng)減緩的背景下，貨幣增長率的上升，顯然不是反映著生產(chǎn)性需求的增加，而主要可能是股市繁榮的影響，例如僅10月當(dāng)月，流入股市的資金增長就超過了2000億元，而與生產(chǎn)活動(dòng)相關(guān)緊密的貸款增長，仍從上月的15•8%下降到15•2%。 穩(wěn)定而健康的經(jīng)濟(jì)增長，必須保持總供給與總需求平衡對(duì)應(yīng)的循環(huán)關(guān)系，不能保持兩者之間的平衡對(duì)應(yīng)，就會(huì)出現(xiàn)或者是過熱，或者是過剩。在現(xiàn)階段看，由于本輪投資周期形成了巨大的生產(chǎn)能力，而分配領(lǐng)域的矛盾始終沒有得到明顯改善，當(dāng)投資周期過去，開始形成巨大的生產(chǎn)能力釋放的時(shí)候，過剩矛盾甚至是演化成危機(jī)的前景，是客觀存在，不可避免的。由于去年以來出口增勢強(qiáng)勁，貿(mào)易順差急劇放大，一部分過剩產(chǎn)能在國際市場找到了出路，例如與去年同期相比，今年前10個(gè)月鋼材的凈出口量已經(jīng)達(dá)到3000萬噸以上，因此到目前為止過剩矛盾似乎還不特別明顯，許多人甚至已經(jīng)不把過剩矛盾看成是對(duì)中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的威脅，然而“過剩”是供給相對(duì)于需求而言，由于凈出口直到目前也僅占總需求的7%，即使今后再放大也很難超過15%，所以當(dāng)占總需求50%以上的投資需求出現(xiàn)大幅度下滑后，過剩矛盾肯定會(huì)暴露得十分明顯。 許多同志直到目前仍在把投資需求膨脹看作是當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的主要危險(xiǎn)，仍在為高具不下的投資增長率發(fā)愁，這些同志沒有看到，他們所據(jù)以作出判斷的指標(biāo)是投資完成額，由于這個(gè)指標(biāo)并不代表未來將要發(fā)生的投資需求，而是一個(gè)當(dāng)公布這個(gè)指標(biāo)的時(shí)候就已經(jīng)消失了的需求，因此投資完成額并不是一個(gè)能夠反映未來經(jīng)濟(jì)運(yùn)行趨勢的“先行指數(shù)”，甚至不能算作一個(gè)“同步指數(shù)”，用這個(gè)指標(biāo)來判斷未來的投資需求走勢，必然會(huì)陷入誤區(qū)。 這些同志也沒有看到，自“15大”以來，隨著中國的經(jīng)濟(jì)體制改革進(jìn)入到產(chǎn)權(quán)層面，中國的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制已經(jīng)全面轉(zhuǎn)入市場化軌道，各級(jí)政府雖然仍然對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行保持著巨大影響力，但宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)已經(jīng)開始走出了傳統(tǒng)體制中由政府主導(dǎo)的“放、收”循環(huán)，而走入了一個(gè)被市場周期所主導(dǎo)的新時(shí)代。 發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)國家宏觀調(diào)控的歷史經(jīng)驗(yàn)證明，對(duì)于市場周期來說，宏觀需求政策不是萬能的，如果市場周期是趨于下降，政府的需求政策只能減緩或減輕必然會(huì)到來的經(jīng)濟(jì)衰退。如果新項(xiàng)目投資增長率在年末會(huì)下降到負(fù)值，而本輪以平均投資周期5年為主體的重工業(yè)投資周期也走到了盡頭，則在明年下半年經(jīng)濟(jì)增長率開始明顯下降，就是可以預(yù)見的。從宏觀調(diào)控角度看，如果只有當(dāng)投資完成額增長率下降到10%以下，才開始放松宏觀需求控制，則對(duì)于保持合理經(jīng)濟(jì)增長速度而言，宏觀調(diào)控政策的轉(zhuǎn)向已為時(shí)晚矣！ 由于今年以來消費(fèi)增長率開始提升，許多人把需求增長的希望寄托到消費(fèi)，但是對(duì)9～10%的經(jīng)濟(jì)增長速度而言，如果投資增長率下降到15%以下，消費(fèi)增長率就得上升到25～30%才能接替投資需求對(duì)增長的拉動(dòng)效果，這顯然是不可能的。中國的分配矛盾根源于體制與制度矛盾，僅調(diào)整某些機(jī)制與政策根本不起作用，非得動(dòng)大手術(shù)才行，這就決定了在投資需求落潮后，消費(fèi)不可能接替投資的地位。而且由于投資是增長的主要拉動(dòng)力，投資增長率下滑必然會(huì)牽動(dòng)生產(chǎn)增長率下滑，會(huì)直接、間接地影響到消費(fèi)者的收入水平，從而導(dǎo)致消費(fèi)增長率也下滑，因此經(jīng)濟(jì)增長率在明年的滑落是不可避免的。 生產(chǎn)過剩陰影的浮現(xiàn)會(huì)極大地壓抑需求，在這個(gè)背景下，消費(fèi)物價(jià)與生產(chǎn)者價(jià)格都會(huì)持續(xù)走低，因此明年的CPI可能會(huì)低于1%，PPI也會(huì)下降到1%上下。 經(jīng)濟(jì)高增長帶來了企業(yè)利潤的高增長，是支持中國股市持續(xù)繁榮的主要?jiǎng)恿?。股指?duì)經(jīng)濟(jì)增長率而言是一個(gè)“滯后”指數(shù)，因?yàn)楫?dāng)生產(chǎn)領(lǐng)域增長率開始下降，利潤增長也開始減慢的時(shí)候，大量停留在物質(zhì)生產(chǎn)領(lǐng)域的投資與營運(yùn)資金會(huì)發(fā)生外流，是推動(dòng)股指繼續(xù)上升的動(dòng)力，但是會(huì)出現(xiàn)股指上升與企業(yè)利潤下降同步的趨勢，會(huì)反映為市盈率的上升，而對(duì)一個(gè)健康的股市來說，這種股指與企業(yè)利潤變化相背離的趨勢是不可能持久的，因此股市會(huì)滯后于經(jīng)濟(jì)增長率的下降一段時(shí)間，明年應(yīng)該還有一年的繁榮。 對(duì)國際經(jīng)濟(jì)關(guān)系來說，最應(yīng)該關(guān)注還是美國經(jīng)濟(jì)與美元的走勢。從目前美國經(jīng)濟(jì)與美元的狀態(tài)看，房地產(chǎn)市場的衰退還沒有見底，財(cái)富效應(yīng)正在顯著減退，已經(jīng)有很多美國的專家預(yù)計(jì)，四季度美國的經(jīng)濟(jì)增長率會(huì)比三季度1•6%的增長率還要差。如果美國經(jīng)濟(jì)在明年走入衰退，美元也會(huì)出現(xiàn)較大幅度動(dòng)蕩。此外，美國為了保衛(wèi)美元，很可能會(huì)在明年上半年發(fā)動(dòng)對(duì)伊朗的軍事打擊，相應(yīng)導(dǎo)致國際初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格的大幅度上升，并影響到國際貿(mào)易的順暢，這都會(huì)對(duì)中國的出口需求發(fā)生很大的負(fù)面影響。 由于生產(chǎn)過剩與經(jīng)濟(jì)增長減速正在向中國逼近，政府的宏觀調(diào)控政策必須準(zhǔn)備進(jìn)行必要的重大調(diào)整，就是從目前的“雙穩(wěn)健”轉(zhuǎn)入開始放松，同時(shí)需要出臺(tái)一些提升需求的重大政策，例如我已經(jīng)多次主張過的大量建設(shè)“廉租屋”的政策。在生產(chǎn)過剩的背景下，不應(yīng)繼續(xù)鼓勵(lì)生產(chǎn)性投資，因?yàn)檫@會(huì)加大過剩矛盾，但是象廉租屋這類消費(fèi)性投資是應(yīng)當(dāng)大大提倡的。中國的收入分配差距即使從中期看，也難以有明顯改善，而政府通過大量的廉租屋建設(shè)，使50%左右的城市居民家庭可以享受到較好的居住條件，是從縮小實(shí)際消費(fèi)差距方面改善社會(huì)分配狀態(tài)的重要舉措。政府的宏觀調(diào)控轉(zhuǎn)向與鼓勵(lì)消費(fèi)類投資的政策，都應(yīng)該在明年初就開始進(jìn)行。