熱錢醞釀2008年新亞洲金融風(fēng)暴 中國需高度警惕

在時間洋流從2006流向2007、2008的金融海洋上，突然翻起了一朵奪目的浪花，讓世人有機(jī)會一窺海面下暗流洶涌的方向。 2006年12月18~19日，泰國爆發(fā)“一日貨幣戰(zhàn)爭”——18日晚，泰國央行下令，從19日起，實施外匯無息存款準(zhǔn)備金的系列舉措，以增加熱錢進(jìn)入成本，緩解泰銖升值壓力，預(yù)防熱錢大進(jìn)之后再大出之時的金融悲劇重演。 熱錢當(dāng)即犀利反擊，19日泰國證交所指數(shù)（SET）暴跌14.84%，市值蒸發(fā)230億美元，泰國央行當(dāng)日宣布取消上述管制措施。 與1997年亞洲金融危機(jī)時，泰銖因熱錢撤離暴跌不同，此次是泰國央行意在打“預(yù)防針”，但一日敗北，還是讓人大跌眼鏡。畢竟當(dāng)年泰國央行抗擊了近兩個月，如今卷土重來的熱錢顯然已更加強(qiáng)大，先拿泰銖“祭旗”。 這就引發(fā)一個巨大的懸念。1997年的亞洲金融危機(jī)之時，從泰國開始的一系列多米諾骨牌倒下至中國戛然而止。在金融基本封閉的中國內(nèi)地堅強(qiáng)后盾之下，香港與投機(jī)熱錢兩度決戰(zhàn)，熱錢知難而退。如今，假如更加強(qiáng)大的熱錢再度沖擊而來，中國能否依然安然無恙？ 中國金融“圍城”不再 人不能兩次踏入同一條河流，因而，我們不能以中國昔日免于亞洲金融危機(jī)為由，推斷出中國明日無憂。 十年來，中國的變化驚人，其中中國工商銀行（下稱“工行”）之變最為突出——誰能想到，2006年12月25日，工行市值達(dá)到2142億美元，已經(jīng)超越匯豐銀行，成為全球第三大的上市銀行。29日，工行市值躍升至2511億美元，再趕超美國銀行，晉級“亞軍”，距離市值“冠軍”——花旗銀行2740億美元也僅一步之遙。 在中國“世界工廠”蓬勃發(fā)展的基礎(chǔ)上，過去兩年中，中國的金融改革全面突進(jìn)，與國際金融一體化加速，昔日封閉而獨立的“圍城”大半已不復(fù)存在——國際金融市場已直接或間接（通過香港）同內(nèi)地銀行、股市、匯市建立全面連鎖反應(yīng)機(jī)制。 此時此刻，這樣的問題已不容回避：假如熱錢再次沖擊香港的聯(lián)系匯率制度，內(nèi)地能否置身事外？假如工行股價在香港股市大跌，內(nèi)地股市和金融系統(tǒng)會發(fā)生怎樣的連鎖效應(yīng)？一旦熱錢發(fā)動新亞洲金融風(fēng)暴，它們的套利機(jī)會在那里？中國如被動應(yīng)戰(zhàn)，怎樣在這場零和（乃至負(fù)和）博弈中勝出？ 這并非杞人憂天。截至12月29日收盤，工商銀行（601398.SH，1398.HK）A股在過去5個交易日上漲幅度接近30%，市盈率達(dá)到41.2倍，市凈率4.21倍；H股市盈率33.68倍，市凈率3.33 倍。而同時的匯豐銀行的市盈率和市凈率分別為13.45倍、2.07倍。 值此投資者高度亢奮之際，必須有人保持冷靜的頭腦，就工行內(nèi)地、香港的市凈率分別比匯豐銀行高103%、60%給出合理解釋。 市場人士目前提供的答案有這樣幾個：A.是中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長，工商銀行獲益較大。這個回答將漫長的邏輯鏈條省略了，并不有力。而匯豐已進(jìn)入內(nèi)地，同樣可以部分搭載“中國號”列車，并可能在中高端客戶市場與工行競爭。B.工行上市后，公司治理水平提高，盈利能力將提高。公司治理水平提高有利于內(nèi)“守”，而“攻”取利潤的能力非一朝一夕之功。C.工行的內(nèi)地網(wǎng)點最多，價值較大。然而，這是一把雙刃劍，在當(dāng)今網(wǎng)絡(luò)金融時代，營業(yè)點眾多也意味著成本更大，包袱更重。D.內(nèi)地股指期貨即將推出，對工行股價有上推作用。這可以解釋A股市盈率高于H股，卻無法解釋H股市凈率會高出匯豐60%。E.中國內(nèi)外資所得稅并軌消息出臺，有研究認(rèn)為，工行的利潤率可由此增加10%以上，但這個解釋并不足夠。 最后的理由是：一、2007年人民幣較大幅度升值預(yù)期推動。二、工行股價已經(jīng)出現(xiàn)一定高估，并且兩者相互影響。 升值壓力“醉翁之意” 人民幣升值到底會對人民幣資產(chǎn)價值的重估作用幾何？ 從簡單的匯率換算上看，人民幣兌美元每升值1%，以美元計，凈資產(chǎn)就上升1%。但現(xiàn)實并非如此，這種凈資產(chǎn)的上升必須經(jīng)過兌換完成，并變成實際購買力，方才有意義。鑒于工行絕大部分業(yè)務(wù)均在內(nèi)地，至少在三五年內(nèi)，其美元資產(chǎn)持有比例不可能太高，這期間，人民幣兌美元的上升勢頭是否逆轉(zhuǎn)還是一個問號。如果逆轉(zhuǎn)真的發(fā)生，則現(xiàn)在推高工行的能量有多大，屆時摔跌它的力量就有多大。如此先揚后抑，需要一個前提：擴(kuò)大人民幣匯率浮動空間，大幅推動人民幣升值。而要達(dá)成這一目標(biāo)，則先要給現(xiàn)行的人民幣匯率政策入“罪”。如今這種輿論已經(jīng)鋪天蓋地——世界經(jīng)濟(jì)已失衡，中國貿(mào)易順差是罪魁，人民幣低估導(dǎo)致貿(mào)易順差，為贖“罪”，中國必須將人民幣升值，而且是大幅升值。 在筆者看來，這是“欲加之罪何患無詞”！首先，在WTO框架中，各國完全有權(quán)力選擇各種匯率制度，包括固定匯率。況且各種匯率政策的選擇，并不存在誰更好、更先進(jìn)的問題，只有更合適的差別；其次，所謂的世界經(jīng)濟(jì)已經(jīng)失衡的判斷是單向的，現(xiàn)在中美間的貿(mào)易不平衡確實存在，但中國的外匯儲備購買了大量的美元金融資產(chǎn)，中美間雙向是動態(tài)均衡的。 如果從中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系的現(xiàn)實收益來看，美國受益遠(yuǎn)超中國。簡單舉個例子，假定原來美國生產(chǎn)一雙耐克鞋要支付成本20美元，從中國進(jìn)口只要4美元，這樣美國就獲得16美元的凈收益（減虧也是收益），而中國每雙鞋獲得的凈利潤可能只有20美分。如此，美方就獲得了16.2美元新增收益蛋糕的98%，中方僅獲得不足2%。 “中國制造”不僅這樣巨大地補(bǔ)貼美國消費者福利，中國的外匯儲備也購買了大量美國國債，給了美國人豐厚的利率補(bǔ)貼——實際上，格林斯潘掌管美聯(lián)儲的18年，美國之所以出現(xiàn)了高增長、低通脹、低失業(yè)率的奇跡，經(jīng)濟(jì)周期理論幾乎“失效”，究其根本，除了新經(jīng)濟(jì)因素外，最重要的原因是“中國制造”給美國帶來的巨大實惠。 為什么某些美國人士不僅不感恩，反而一再逼迫人民幣大幅升值呢？原因不外有三：一、這給了貿(mào)易保護(hù)以口實，以逼迫中國企業(yè)支付更多的反傾銷稅、訴訟費，進(jìn)一步侵蝕中國企業(yè)微薄的利潤。二、逼迫中國購買更多貶值中的美元，為美聯(lián)儲增發(fā)貨幣買單。三、以此威脅利誘中國進(jìn)一步擴(kuò)大匯率浮動空間，擴(kuò)大資本項目開放，為熱錢大進(jìn)大出創(chuàng)造條件，以誘發(fā)中國金融系統(tǒng)，特別是國有銀行尚待解決的隱患，制造一場新亞洲金融危機(jī)，以之摧毀中國的金融系統(tǒng)，進(jìn)而遏制中國的戰(zhàn)略崛起。 在工行上市之前，相信前兩個是主要原因，而此后，第三個正在上升為核心動機(jī)。原因在于，2006年，中國證券市場的IPO募資額第一次超過了美國，令華爾街為之震驚。與“世界工廠”和美國金融虛擬經(jīng)濟(jì)高度互補(bǔ)不同，中國金融市場的發(fā)展將與美國金融市場產(chǎn)生競爭，換言之，某些美國人樂見一個中國“世界工廠”，但未必希望看到一個亞洲“華爾街”。 1985年日本“廣場協(xié)議”之后，亞洲就曾經(jīng)失去了一次成就“國際金融市場”的機(jī)會。 “定海神針”不容動搖 工行得以上市成功，再一次顯示了中國昌盛的國運。 包括工行在內(nèi)的中國三大行上市，正值美國深陷伊拉克戰(zhàn)爭泥潭，并醞釀對伊朗動武之際，石油危機(jī)連帶美元危機(jī)一觸即發(fā)。不少國際投資者為分散風(fēng)險，向新興市場，特別是中國轉(zhuǎn)移了大量的資金，而三大行的上市剛好滿足了他們這種需求。 需要指出的是，三大行上市，僅僅意味著它們向現(xiàn)代市場化銀行轉(zhuǎn)變開始，其曾經(jīng)的隱患，除了政府已沖銷的部分，其余并不會自動消失。事實上，隨著人民幣業(yè)務(wù)放開，匯豐等外資行將利用其成熟的經(jīng)驗和國際網(wǎng)絡(luò)，與工行爭奪高端客戶；工行內(nèi)部減員增效也尚未見大動作；其員工激勵機(jī)制至少短期內(nèi)還是奢望。簡單地說，銀行系統(tǒng)仍然是中國經(jīng)濟(jì)和金融中較脆弱的部分，接下來盈利能力的提升才是真正艱苦而細(xì)致的新“長征”。 在太平洋彼岸，隨著高盛前CEO保爾森就任美國財政部部長，美國調(diào)整了國家戰(zhàn)略，對外緩和中東局勢，國際石油價格大幅回落；國內(nèi)對通貨膨脹更為強(qiáng)硬，房地產(chǎn)市場降溫，美國經(jīng)濟(jì)開始主動調(diào)整。華爾街思路再次主導(dǎo)美國政治經(jīng)濟(jì)。 在全球資本市場，以華爾街為核心的國際熱錢，很像大草原上的游牧民族，他們的鐵蹄可以踐踏別族的城池，掠奪他人的財富，不計后果，但對自己的發(fā)源地總是眷戀有加——除非他們失去了控制權(quán)。如今他們還會再次出擊嗎？在過去的幾十年中，他們曾在墨西哥、巴西、英國、東南亞、日本、俄羅斯等地屢屢得手。 如果他們真的要發(fā)起一場針對中國的“金融戰(zhàn)爭”，除了自身力量比10年前更強(qiáng)大之外，中國金融也已經(jīng)更加開放：A.中國內(nèi)地和香港股市基本實現(xiàn)價格聯(lián)動，而資本進(jìn)出香港完全自由；B.中國內(nèi)地股市激活，2007年可能大幅跌宕，熱錢進(jìn)入中國不再擔(dān)心投資收益率，尤其是股指期貨推出時存在巨大的套利空間；C.目前香港實施的是與美元基本固定的聯(lián)系匯率政策，而內(nèi)地實施的是小區(qū)間浮動匯率政策，這里有一個不大不小的隱患；D.熱錢進(jìn)入已較難控制，而熱錢離場基本不存在障礙……況且，中國的資產(chǎn)價格已開始出現(xiàn)高估苗頭，金融資產(chǎn)價格在2007年可能繼續(xù)抬高。 當(dāng)然，他們的眼前還有一個巨大的障礙，那就是人民幣匯率的浮動空間還不夠大，這使得他們撬動人民幣匯率、香港聯(lián)系匯率、內(nèi)地股市、香港股市、中國金融資產(chǎn)價格之間杠桿的強(qiáng)度不夠，另外微幅的人民幣匯率空間對他們變現(xiàn)離場非常不便。 因此，2007年幣升值幅度和匯率浮動空間是否擴(kuò)大，已經(jīng)成為中國能否預(yù)防和抗擊亞洲金融危機(jī)卷土重來的關(guān)鍵高地，一旦這一戰(zhàn)略要點失守，中國資產(chǎn)泡沫會加劇放大，而今，所謂“中國后奧運衰退”的輿論已經(jīng)時隱時現(xiàn)…… 可以想象，2007年中國人民幣升值的壓力將大于以往的任何一年，因為維持現(xiàn)在的人民幣匯率政策不變，中國就擁有“定海神針”，而它也恰恰是熱錢及其背后政治力量的“眼中釘”。中國需要為捍衛(wèi)這根“定海神針”下較大的決心，因為不會再有什么比失去它的后果更加嚴(yán)重。 在2007年新年鐘聲敲響之前，泰銖驚變已經(jīng)敲響了警鐘，對于可能醞釀中的新亞洲金融風(fēng)暴，中國需要高度警惕！