調(diào)高存款準備金率是緊縮政策首選

央行在2007年第一季度延續(xù)了前期的貨幣政策。我們認為，為了遏制流動性泛濫的局面，在不久的將來再度提高存款準備金率應是貨幣政策的首選。 根據(jù)最近公布的貨幣政策，2006年底，M0余額為2.7萬億元，同比增長12.7％；M1余額為12.6萬億元，同比增長17.5％；M2余額為35萬億元，同比增長16.9％。2006年度，貸款余額增速、M1，M2增速依次為15％、17％、17％ 2006年央行持續(xù)執(zhí)行緊縮貨幣政策，先后兩次加息、三次提高存款準備金率，但流動性依舊泛濫；主要原因在于人民幣升值引起的海外游資的流入、高居不下的外匯順差、中國內(nèi)地活躍的經(jīng)濟帶來繁榮。央行上?？偛咳涨靶Q，流動性過剩的情況短期難以緩解。 股市資金分流并未對流動性產(chǎn)生實質(zhì)性的影響，但是M1、M2增速持續(xù)走高反映了持續(xù)的股市對資金的分流量正在加大。中國作為世界主要新興市場能夠保持何種的溢價水平，考慮到央行力圖保持中國內(nèi)地股票市場持續(xù)、有效、和諧的發(fā)展，如果要控制“過熱的股市”，那么進一步采取緊縮政策的預期將加強。 通常收縮流動性，央行會采取發(fā)行央票和提高存款準備金率的方法。但由于央票滾動發(fā)行，2006年初，央行就加大了央票發(fā)行力度，持續(xù)到期的巨量央票對央票回籠的有效性產(chǎn)生強烈的對沖。雖然央行近月發(fā)行央票數(shù)額高達千億，但由于到期的央票數(shù)量同樣龐大，發(fā)行央票回籠貨幣凈額僅占發(fā)行總量的29％。 持續(xù)發(fā)行的有效性減弱的時候，加息和提高存款準備金率成為不二的選擇。人民幣持續(xù)升值的大背景下，由于美元已經(jīng)停止升息，且未來有走低的趨勢，為了制止對賭人民幣升值的游資進入中國內(nèi)地資本市場套利，央行將持續(xù)保持低利率環(huán)境，加息的效果讓央行投鼠忌器。 為了遏制流動性泛濫，央行在未來采取持續(xù)的緊縮政策，由于中國傳統(tǒng)春節(jié)效應，中國傳統(tǒng)春節(jié)為2月18日在2月中期央行將投放大量貨幣用于居民和企業(yè)消費。因此，我們認為在3月初央行采取提高存款準備金率的可能性較大。