企業(yè)債公司債：市場(chǎng)化改革號(hào)角已吹響

溫家寶總理在政府工作報(bào)告中，明確提出要大力發(fā)展債券市場(chǎng)，推進(jìn)債券發(fā)行制度市場(chǎng)化改革，這是對(duì)前不久全國(guó)金融工作會(huì)議上提出的要 “加快發(fā)展債券市場(chǎng)、擴(kuò)大企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模、大力發(fā)展公司債券、完善債券管理體制”的再次強(qiáng)調(diào)。這些關(guān)于債券市場(chǎng)發(fā)展、尤其是企業(yè)債和公司債市場(chǎng)發(fā)展的提法之積極前所未有，而改革的重點(diǎn)都指向兩個(gè)方面，即發(fā)行管理制度的市場(chǎng)化和發(fā)行規(guī)模的擴(kuò)大化?？梢云诖衲曜⒍〞?huì)成為企業(yè)債和公司債市場(chǎng)基礎(chǔ)制度加快完善、市場(chǎng)加快發(fā)展的一年。 有關(guān)加快發(fā)展企業(yè)債和公司債的必要性和積極意義，始終是近年來(lái)各界討論的熱點(diǎn)話題，盡管2006年企業(yè)債發(fā)行規(guī)模達(dá)到1234億元，但企業(yè)債在整個(gè)債券市場(chǎng)的占比仍然較小，僅為6.77％，同時(shí)通過(guò)發(fā)債融資的規(guī)模低于股票，這與成熟市場(chǎng)國(guó)家債券融資規(guī)模明顯高于股票融資規(guī)模形成了鮮明的反差。由于企業(yè)通過(guò)債券市場(chǎng)融資的渠道并不十分暢通，所以，目前銀行貸款仍是國(guó)內(nèi)企業(yè)最重要的融資方式。根據(jù)央行的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2006年貸款融資占國(guó)內(nèi)非金融部門(mén)融資的比重依然高達(dá)82%，間接融資比重遠(yuǎn)高于直接融資。所以，從擴(kuò)大直接融資比重、完善債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、拓寬企業(yè)債券融資渠道等角度來(lái)看，加快發(fā)展企業(yè)債和公司債市場(chǎng)確實(shí)已經(jīng)成為一項(xiàng)非常緊迫的任務(wù)。而從近年來(lái)制約企業(yè)債和公司債市場(chǎng)發(fā)展的主要原因來(lái)看，法律法規(guī)內(nèi)容的陳舊、部門(mén)規(guī)章的不協(xié)調(diào)、發(fā)行機(jī)制和定價(jià)機(jī)制的非市場(chǎng)化、發(fā)行主體的過(guò)于單一顯然已經(jīng)成為企業(yè)債和公司債發(fā)展最明顯的制約因素，因此，從發(fā)行管理制度的市場(chǎng)化改革入手，十分中肯。 在改革的方向已然明確的基礎(chǔ)上，我們認(rèn)為今年企業(yè)債和公司債市場(chǎng)有望在三個(gè)方面得到發(fā)展和完善： 一是對(duì)發(fā)行管理體制的重新調(diào)整。根據(jù)全國(guó)金融工作會(huì)議對(duì)企業(yè)債和公司債加以區(qū)分的精神，以及兩會(huì)期間傳遞出來(lái)的信息，今年首先有望取得突破的是將企業(yè)債和公司債在管理體制和監(jiān)管部門(mén)上實(shí)現(xiàn)分離，發(fā)改委仍負(fù)責(zé)原有企業(yè)債的發(fā)行和管理，而將公司債的發(fā)行和監(jiān)管職能賦予證監(jiān)會(huì)。在此基礎(chǔ)上，公司債的發(fā)行和管理體制有望率先實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，凡符合條件的公司均可自愿申請(qǐng)發(fā)行公司債，同時(shí)發(fā)行利率、期限、擔(dān)保、品種條款設(shè)計(jì)等要素均由發(fā)債主體決定，這一改變將能在很大程度上改善原有管理體制所導(dǎo)致的發(fā)行主體單一、發(fā)行方式和發(fā)行利率非市場(chǎng)化的弊端，從而提高市場(chǎng)運(yùn)行效率和提高監(jiān)管效率。 二是對(duì)原有企業(yè)債發(fā)行管理法律法規(guī)的重新修訂?，F(xiàn)有的《公司法》和《證券法》都是2005年年底修訂完成的，為了與以上兩個(gè)資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)法律更好的實(shí)現(xiàn)銜接，在今后推進(jìn)企業(yè)債和公司債發(fā)債的過(guò)程中，盡快修訂原先的《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》應(yīng)是題中之義。我們預(yù)計(jì)在兩會(huì)和全國(guó)金融工作會(huì)議精神的指導(dǎo)下，今年與企業(yè)債和公司債發(fā)行管理制度相關(guān)的法律法規(guī)修訂的進(jìn)程也必然會(huì)提速，原有管理辦法中的一些非市場(chǎng)化規(guī)定，如額度審批、債券募集資金的用途、發(fā)行利率等方面的限制都會(huì)作出修改。 三是發(fā)行規(guī)模增加。在今年發(fā)行管理制度有望取得重大調(diào)整和突破的背景下，企業(yè)債和公司債的發(fā)行規(guī)模有望出現(xiàn)加速增長(zhǎng)的趨勢(shì)。在去年發(fā)行量超過(guò)1000億元的基礎(chǔ)上，我們預(yù)計(jì)2007年企業(yè)債和公司債發(fā)行規(guī)模將可能達(dá)到1500億元—2000億元左右。同時(shí)，根據(jù)市場(chǎng)化改革的政策取向，債券發(fā)行的條款方面也有望出現(xiàn)更多創(chuàng)新，這將進(jìn)一步豐富債券市場(chǎng)的品種結(jié)構(gòu)。但從債券市場(chǎng)投資者的角度來(lái)看，由于目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)尚處于起步階段，所以，隨著企業(yè)債和公司債供應(yīng)的增加，尤其是無(wú)銀行擔(dān)保的債券品種日益豐富，對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和定價(jià)的機(jī)制也亟待完善，這對(duì)于推進(jìn)企業(yè)債和公司債市場(chǎng)的繁榮發(fā)展、提高市場(chǎng)的流動(dòng)性非常關(guān)鍵。