宏觀調(diào)控仍將打組合拳

“千呼萬喚始出來”，央行加息在市場(chǎng)一片緊縮預(yù)期中“如期而至”。上周六央行一改周五加息習(xí)慣，同時(shí)調(diào)高存貸款利率0.27個(gè)百分點(diǎn)。 業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，在前2個(gè)月信貸開局明顯反彈，儲(chǔ)蓄存款增速處于低位，以及持續(xù)一個(gè)季度的“實(shí)際負(fù)利率”下，央行實(shí)施存貸款加息一方面意在抑制貸款偏快增長(zhǎng)，另一方面防止儲(chǔ)蓄過快流失。下一步，在對(duì)外失衡的宏觀大背景下，央行或許還會(huì)繼續(xù)打組合拳，調(diào)整準(zhǔn)備金率和匯率手段或?qū)ⅰ爸鞔颉毕码A段調(diào)控。 業(yè)內(nèi)專家稱，加息有利于防止經(jīng)濟(jì)反彈和進(jìn)一步過熱，但本次加息對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響有限。盡管利率水平在提高，但其幅度小于通貨膨脹上升的幅度，因此實(shí)際利率還是在低位，“中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資回報(bào)率依然較高，市場(chǎng)的基本面不會(huì)因本次加息而改變”。 加息正當(dāng)其時(shí) 國泰君安固定收益高級(jí)研究員林朝暉認(rèn)為，目前固定投資開局溫和，但信貸開局明顯反彈，且儲(chǔ)蓄存款增速總體處于低位，物價(jià)也存在新的上行動(dòng)力，因此央行實(shí)施存貸款加息一方面抑制貸款偏快增長(zhǎng)，另一方面防止儲(chǔ)蓄過快流失。 “我認(rèn)為目前的加息很有必要，現(xiàn)在出臺(tái)比較適時(shí)”，中國社會(huì)科學(xué)院經(jīng)濟(jì)研究所宏觀經(jīng)濟(jì)研究室主任袁鋼明說，從前兩個(gè)月的數(shù)據(jù)看，貸款和貨幣增速比較快，如不采取適當(dāng)措施，無疑會(huì)加大流動(dòng)性過剩壓力，從而增加調(diào)控的難度。他強(qiáng)調(diào)，貨幣政策的效應(yīng)存在一定的時(shí)滯，只有恰當(dāng)把握時(shí)機(jī)才能減少中間的傳導(dǎo)耗散。 北京大學(xué)中國經(jīng)濟(jì)研究中心教授宋國青表示，加息對(duì)于控制貸款增速有一定的幫助，而且在準(zhǔn)備金率已經(jīng)動(dòng)用的情況下，加息也是在意料之中的?！罢叩某雠_(tái)對(duì)緩解目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)是有一定的幫助”他表示。 近兩個(gè)月來“實(shí)際負(fù)利率”的情況使加息成為必然。中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘說，實(shí)際負(fù)利率顯然會(huì)助推了投資和貨幣信貸快速增長(zhǎng)，而且，糧油食品價(jià)格的推動(dòng)也不是一個(gè)短期的因素。 “當(dāng)然前一段時(shí)間也有充分的討論，在兩會(huì)結(jié)束之際推出，可以說較好的把握了時(shí)機(jī)”。哈繼銘認(rèn)為，這可以在一定程度上權(quán)衡股市樓市之間的關(guān)系，使組合拳效應(yīng)更好的發(fā)揮出來。 對(duì)資本市場(chǎng)影響有限 宋國青說，此次小幅加息邊際效應(yīng)不大，“當(dāng)然，加總比不加好”，小幅調(diào)息能夠避免對(duì)股市、樓市、投資的大幅沖擊，更好的促進(jìn)其發(fā)展。他指出，但對(duì)房地產(chǎn)的影響顯而易見。 袁鋼明認(rèn)為，貸款利率上調(diào)無疑加大了購房者的成本，將在一定程度上降低潛在購房者的需求，“這會(huì)較好的抑制房地產(chǎn)價(jià)格的增幅，從而起到調(diào)控房?jī)r(jià)的作用”。 貨幣價(jià)格是股市的神經(jīng)，加息是否會(huì)造成股市強(qiáng)烈反應(yīng)？哈繼銘稱，短期看股市會(huì)有一定的波動(dòng)，但未必是加息所致，“如果股市出現(xiàn)波動(dòng)更多的也是投資者心理的變化”。他認(rèn)為，目前經(jīng)濟(jì)的基本面是比較好的，不會(huì)由于一次政策的調(diào)整而出現(xiàn)較大的變化。 利差的變化對(duì)企業(yè)的影響顯而易見，融資成本提高，會(huì)促使企業(yè)轉(zhuǎn)向其它渠道，哈繼銘說，對(duì)一般企業(yè)而言，由于面臨借款成本上升壓力，它們將傾向于而轉(zhuǎn)向債市、股市等其它融資渠道，從而擴(kuò)大直接融資的比重，促進(jìn)金融市場(chǎng)的發(fā)育。 并未步入加息期 新年首次加息使市場(chǎng)猜測(cè)，在連續(xù)多次動(dòng)用準(zhǔn)備金率的情況下，這是否意味著央行以后會(huì)更側(cè)重于利率工具？哈繼銘認(rèn)為，這并非是加息期的序幕，加息的效應(yīng)有限，而中國經(jīng)濟(jì)的較大問題還是內(nèi)外失衡問題，“顯然加息對(duì)于匯率，外貿(mào)的影響是有限的，雖然以后還會(huì)動(dòng)用利率工具，但不會(huì)太頻繁”。宋國青也堅(jiān)持“匯率為綱”的觀點(diǎn)。他認(rèn)為，加息并不能從根本上解決問題，還要更多的與其它政策尤其是匯率方面的配合。 “利率工具的使用雖然印證了央行組合拳的說法。但在流動(dòng)性壓力下，準(zhǔn)備金率的使用仍會(huì)頻繁”，哈繼銘說。顯然在過剩的外匯儲(chǔ)備與流動(dòng)性面前，通過多次調(diào)整利率的途徑顯得杯水車薪。他認(rèn)為今年內(nèi)加息可能還有一次，較可能發(fā)生在下半年，“我們預(yù)計(jì)法定存款準(zhǔn)備金率在年內(nèi)可能還會(huì)調(diào)高兩到三次”。此外，國家外匯投資管理公司的成立也會(huì)一定程度上降低流動(dòng)性。他推測(cè)，全年整個(gè)市場(chǎng)的流動(dòng)性不會(huì)過緊。 “除了貨幣政策工具的組合，還會(huì)有其它不同政策組合，如財(cái)稅政策等這有助于更好的解決問題”，哈繼銘如是說。 林朝暉則認(rèn)為，在06年下半年之前存貸款利率和準(zhǔn)備金率工具一般替代使用，各自獨(dú)立發(fā)揮緊縮作用，但自去年第3季度開始利率和準(zhǔn)備金率工具開始組合使用，其中準(zhǔn)備金率主要針對(duì)資金供給面，貸款利率主要針對(duì)資金需求面，以便動(dòng)供需兩方面綜合發(fā)揮緊縮效應(yīng)。此外，房地產(chǎn)市場(chǎng)、股票市場(chǎng)等資產(chǎn)價(jià)格也可能逐步成為央行利率決策的相應(yīng)參考指標(biāo)。 從加息效果來看，由于目前信貸增長(zhǎng)由供給面主導(dǎo)推動(dòng)，因此本次加息主要發(fā)揮在需求面加強(qiáng)緊縮配合的效果，未來抑制信貸更多依靠流動(dòng)性回收、窗口指導(dǎo)等供給面緊縮手段。林朝暉預(yù)計(jì)，在央行大力公開操作及加息雙重打壓下，3月份新增人民幣信貸有可能控制在5000億元水平內(nèi)，并出現(xiàn)同比少增，“而下一利率決策窗口打開至少要到6月份以后”。