經(jīng)濟(jì)觀察：應(yīng)對(duì)流動(dòng)性過(guò)剩 攻防之道一個(gè)不能少

３月１９日兩會(huì)閉幕翌日，央行即亮出利率之劍：自３月１８日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率，金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率和貸款利率均上調(diào)２７個(gè)基點(diǎn)。“從發(fā)行央行票據(jù)，到兩次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，再到此次使用銀行基準(zhǔn)利率，這表明為應(yīng)對(duì)流動(dòng)性過(guò)剩央行今年貨幣政策工具得到了全面動(dòng)用?！苯?jīng)濟(jì)學(xué)家秦池江說(shuō)。 流動(dòng)性過(guò)剩已經(jīng)成為當(dāng)前最受關(guān)注的財(cái)經(jīng)類話題。在今年兩會(huì)上，流動(dòng)性過(guò)剩不僅備受代表委員們的關(guān)注，更是被寫(xiě)入政府工作報(bào)告。政府工作報(bào)告中將“有效緩解銀行資金流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題”列為今年政府工作重點(diǎn)之一。分析人士認(rèn)為，這表明銀行資金流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題已經(jīng)影響到國(guó)民經(jīng)濟(jì)“又好又快”發(fā)展，也意味著今年可能進(jìn)行綜合改革，從根本上解決金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性過(guò)剩的問(wèn)題。 現(xiàn)狀：流動(dòng)性過(guò)剩依然沒(méi)有解決 雖然近期內(nèi)央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金、發(fā)行定向票據(jù)等手段頻出，但時(shí)下銀行資金流動(dòng)性過(guò)剩依然沒(méi)有解決。３月１２日央行發(fā)布的２月份金融運(yùn)行數(shù)據(jù)顯示，２００７年２月末，金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)貸款余額２３．５萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)１７．２％，增幅比上月高１．２個(gè)百分點(diǎn)，其中人民幣貸款增加４１３８億元，同比多增２６４７億元。加上１月份新增的５７６７億元人民幣貸款，今年前兩個(gè)月銀行已新增貸款逾９８００億元，以新增貸款２．９萬(wàn)億元的全年目標(biāo)計(jì)算，前兩個(gè)月就完成了３４％的指標(biāo)。[相關(guān)：2月金融運(yùn)行數(shù)據(jù)顯示 流動(dòng)性泛濫仍是主要矛盾] 同在１２日公布的中國(guó)２月貿(mào)易順差數(shù)字也高得驚人，２３７．５７億美元貿(mào)易順差，僅略低于去年１０月歷史上單月最高水平２３８．３億美元，比１月的１５８．８億美元增長(zhǎng)了近５０％。市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，由高額順差導(dǎo)致的外匯占款將惡化當(dāng)前的流動(dòng)性過(guò)剩，加大了央行的調(diào)控壓力。[相關(guān)：2月貿(mào)易順差再創(chuàng)月度新高] 國(guó)家統(tǒng)計(jì)局１６日宣布，１月至２月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資達(dá)６５３５億元，同比增長(zhǎng)２３．４％，大大高于去年１２月１３．８％的增速。[相關(guān)：1至2月北京市完成社會(huì)固定資產(chǎn)投資251.1億元] “這些數(shù)據(jù)高于市場(chǎng)的預(yù)期，說(shuō)明銀行資金流動(dòng)性過(guò)剩依然沒(méi)有解決。”中信證券分析師馬青稱。 渣打銀行高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家王志浩認(rèn)為，目前的超額流動(dòng)性將延續(xù)。王志浩的依據(jù)是，２００７年信貸目標(biāo)為２．９萬(wàn)億元，Ｍ２增速按年同比可能會(huì)達(dá)到１７％。這些數(shù)據(jù)說(shuō)明經(jīng)濟(jì)體會(huì)被注入更多的流動(dòng)性。此外，從貿(mào)易環(huán)境來(lái)看，由于中國(guó)將繼續(xù)吸引加工貿(mào)易投資，中國(guó)的企業(yè)也在不斷提升價(jià)值鏈，這在短時(shí)間內(nèi)無(wú)法改變，將導(dǎo)致更多的流動(dòng)性資金涌向中國(guó)。 對(duì)策：央行十八般武器輪番進(jìn)攻 雖然從前年以來(lái)我國(guó)一直實(shí)行的就是雙穩(wěn)健的政策，但為對(duì)付流動(dòng)性過(guò)剩，央行去年十八般武器輪番使用，包括加大公開(kāi)市場(chǎng)操作力度、兩度加息、3次上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率、4次發(fā)行定向票據(jù)等。自今年以來(lái)，央行在短短兩個(gè)半月內(nèi)，通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)、定向票據(jù)和兩次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率各種手段從市場(chǎng)凈回籠資金近萬(wàn)億元。但“馬力”十足的“流動(dòng)性過(guò)剩列車(chē)”并未在這種密集的貨幣調(diào)控措施下徹底放慢腳步。 僅就目前貨幣市場(chǎng)狀況來(lái)看，近萬(wàn)億元的資金凈回籠，似乎并沒(méi)使商業(yè)銀行產(chǎn)生資金面“緊”的感覺(jué)。３月１５日，銀行間回購(gòu)市場(chǎng)加權(quán)平均利率水平達(dá)到１．４４５９％，較前上升２個(gè)基點(diǎn)，而這主要還是由新股申購(gòu)產(chǎn)生的資金需求引發(fā)的。 中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所博士殷劍鋒認(rèn)為，前幾次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率對(duì)凍結(jié)銀行流動(dòng)性起到了明顯效果，但對(duì)商業(yè)銀行運(yùn)用資金信貸并沒(méi)有產(chǎn)生大的影響。本次銀行加息，有利于從總量上加以調(diào)控。殷劍鋒表示，央行近年來(lái)一直都是采取０．２７個(gè)百分點(diǎn)的調(diào)整幅度，這因?yàn)槔收{(diào)整是總量政策，如果調(diào)整過(guò)猛，對(duì)市場(chǎng)沖擊則太大。 周小川在此前的新聞發(fā)布會(huì)上也表示：“中央銀行有若干個(gè)手段來(lái)回收市場(chǎng)上過(guò)多的流動(dòng)性，包括公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作、存款準(zhǔn)備金率、再貸款利率以及其他一些手段，我們還會(huì)繼續(xù)使用?！笨磥?lái)，以“攻”為主的貨幣政策工具仍是抑制過(guò)剩流動(dòng)性的一個(gè)不可缺少的手段。 建議：根治在于從源頭防范 分析人士指出，我國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩根源在于國(guó)際收支雙順差導(dǎo)致的外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)以及由此引起的外匯占款大量增加。上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、發(fā)行央票已經(jīng)成為央行收縮流動(dòng)性的常規(guī)性手段。但面對(duì)巨大的外貿(mào)順差、外匯儲(chǔ)備余額，常規(guī)的手段調(diào)控效果十分有限。 社科院金融研究所所長(zhǎng)李揚(yáng)日前也表示，從迄今為止的情況來(lái)看，流動(dòng)性過(guò)剩背景下的貨幣政策還是比較緊縮的，但是從理論上和近年來(lái)的實(shí)際操作效果來(lái)看，目前的貨幣政策只能緩解并不能根除流動(dòng)性過(guò)剩的局面。 中信建投證券宏觀分析師諸建芳指出，貨幣資本的特性是“逐利性”，在努力吸收過(guò)剩流動(dòng)性的同時(shí)，對(duì)已經(jīng)存在的巨大貨幣存量，也必須加以合理的疏導(dǎo)。諸建芳認(rèn)為要完全吸收已經(jīng)存在的巨大貨幣存量，直接融資必須加速。 主流觀點(diǎn)普遍認(rèn)為，解決流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題攻防之道一個(gè)也不能少。攻就是現(xiàn)在通過(guò)市場(chǎng)操作手段進(jìn)行吸收，防就是要從根本上解決我國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩根源的國(guó)際收支平衡問(wèn)題。中國(guó)建設(shè)銀行董事長(zhǎng)郭樹(shù)清在接受媒體采訪時(shí)指出，這就必須從根本上解決貿(mào)易順差猛增，就必須使我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力結(jié)構(gòu)由過(guò)去的投資、出口外循環(huán)為主，轉(zhuǎn)向投資、消費(fèi)和出口三力并重的消費(fèi)驅(qū)動(dòng)型。 目前，國(guó)家也正在從研究外匯儲(chǔ)備的分流管理、提高間接融資比例、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)等更深層次的領(lǐng)域著手抑制過(guò)剩流動(dòng)性。樂(lè)觀人士預(yù)計(jì)，隨著國(guó)家貿(mào)易稅收政策調(diào)整對(duì)控制貿(mào)易順差的增長(zhǎng)逐步見(jiàn)效，以及通過(guò)成立專業(yè)外匯投資等措施引導(dǎo)外匯流出，國(guó)際收支失衡問(wèn)題逐步得到控制后，在財(cái)政等其他相關(guān)措施的配套剛性落實(shí)下，央行運(yùn)用貨幣政策工具解決流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題的空間就會(huì)進(jìn)一步打開(kāi)。