徐千惠：漸進(jìn)式調(diào)控有助于中國避免發(fā)生金融危機(jī)

在經(jīng)濟(jì)全球化的今天，如何維護(hù)中國經(jīng)濟(jì)和金融的穩(wěn)定性的問題，重要性日益突出了。 在中國經(jīng)濟(jì)體系中，確實(shí)有一些產(chǎn)業(yè)的發(fā)展非常迅速。但是，在當(dāng)前能源（石油）價(jià)格持續(xù)上漲的預(yù)期下，通脹壓力已漸增，如何控制這些迅速發(fā)展的產(chǎn)業(yè)過度增長，也成為防止中國經(jīng)濟(jì)過熱和穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的一大問題。 為了控制一些產(chǎn)業(yè)的過度增長，中國政府采取了局部性加漸進(jìn)式的調(diào)控方式，即主要調(diào)控一些過度增長的產(chǎn)業(yè)，而不是將宏觀調(diào)控覆蓋到整個(gè)經(jīng)濟(jì)，以此來避免宏觀調(diào)控可能會(huì)對經(jīng)濟(jì)造成過大的影響。例如，政府并沒有在短期內(nèi)大幅提高整體的利率水平，而是僅僅提高了一些產(chǎn)業(yè)的借貸成本，增加其承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的壓力，以此促使這些產(chǎn)業(yè)削減其過度龐大的發(fā)展計(jì)劃。這樣的柔性調(diào)控方式，在一定程度上保證了整個(gè)經(jīng)濟(jì)體的平穩(wěn)快速增長。 盡管這種漸進(jìn)性宏觀調(diào)控是否能取得完全的市場效果，可能 “仁者見仁，智者見智”，但這是一種調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的合理方式。一些國外專家建議中國應(yīng)當(dāng)采取一些更能立竿見影的有效調(diào)控手段，但這樣做卻存在著諸多風(fēng)險(xiǎn)。 為什么這樣說呢？因?yàn)?，?dāng)中國政府向全球金融市場借款時(shí)，中國政府往往需要在美國政府的借款成本基礎(chǔ)上多支付48個(gè)基本點(diǎn)（即多付0.48%）的風(fēng)險(xiǎn)費(fèi)用。相比之下，俄羅斯需要支付260個(gè)基本點(diǎn)，巴西的風(fēng)險(xiǎn)費(fèi)用則是超過800個(gè)基本點(diǎn)，看起來中國支付的風(fēng)險(xiǎn)費(fèi)用是非常小。而中國之所以能享受如此之低的借款成本，原因在于，只要中國的風(fēng)險(xiǎn)費(fèi)用可以保持在這一低水平上，將源源不斷地吸引外國增加對中國的投資。并且，中國政府籌資的利率成本也將維持在低水平上。比較一下巴西的情況，由于巴西要支付高額的風(fēng)險(xiǎn)費(fèi)用，巴西每年至少有200億美元會(huì)流入外國銀行。是的，沒有夸張，的的確確是210億美元！ 現(xiàn)在，讓我們再來仔細(xì)探討一下為什么中國的風(fēng)險(xiǎn)費(fèi)用會(huì)這么低。 原因有許多。之一，中國擁有充裕的外匯儲(chǔ)備，之二，中國經(jīng)濟(jì)在過去20多年內(nèi)有快速增長。當(dāng)然，更重要的一個(gè)影響因素是，改革開放以來的中國經(jīng)濟(jì)還未發(fā)生全國性的金融危機(jī)，這一點(diǎn)常常被國外同行所忽視。 由于人民幣仍然與美元掛鉤，但政府在決定人民幣的貸款和借款利率方面仍有相當(dāng)?shù)挠绊懥?，盡管人民幣的存貸款利率會(huì)有小幅波動(dòng)。只要這些金融保持參數(shù)不變，無論全球金融市場發(fā)生了什么，對外國人來說，中國的國債和人民幣存款的美元價(jià)值實(shí)際上都是相等的。在這個(gè)基礎(chǔ)上，如果我們再假設(shè)外國投資者都確信中國經(jīng)濟(jì)依然能保持原有的增長趨勢，那么對中國國債或貨幣市場工具的投機(jī)就會(huì)相應(yīng)地減縮。 從這個(gè)意義上說，在中國經(jīng)濟(jì)所面臨的大環(huán)境下，保持人民幣利率和匯率穩(wěn)定，都將有助于中國避免未來發(fā)生經(jīng)濟(jì)或金融危機(jī)。 不妨看看韓國的例子。韓國1998年爆發(fā)金融危機(jī)時(shí)，在國際投機(jī)資本的沖擊下，在數(shù)天之內(nèi)，韓國即陷入了經(jīng)濟(jì)危機(jī)的尷尬境地。盡管韓國已妥善地處置了金融危機(jī)，但這場危機(jī)的影響至今仍舊反映在韓國的風(fēng)險(xiǎn)費(fèi)用之中，目前韓國的風(fēng)險(xiǎn)費(fèi)用為68個(gè)基本點(diǎn)。 韓國案例給予我們的啟示是，作為一個(gè)非常成功的經(jīng)濟(jì)體，中國應(yīng)當(dāng)維持目前對宏觀經(jīng)濟(jì)的管理方式，不必迎合國際投機(jī)者的需求，調(diào)整相關(guān)的金融系數(shù)，如大幅調(diào)整目前非常低廉的風(fēng)險(xiǎn)費(fèi)用（即人民幣利率和匯率水平）。這對于維護(hù)中國經(jīng)濟(jì)或金融穩(wěn)定是相當(dāng)重要的。