謝國(guó)忠：中國(guó)可能成全球資本新避風(fēng)港

最近，國(guó)際貨幣基金組織將美國(guó)2007年的GDP增長(zhǎng)率預(yù)期從2.9％下調(diào)至2.2％。雖然來(lái)得有點(diǎn)遲，不過(guò)它承認(rèn)了美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫破滅的影響。美國(guó)不斷上升的次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)壞賬率，只不過(guò)是美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)影響經(jīng)濟(jì)的第一例。 另外，美國(guó)的通貨膨脹率一直頑固地保持在約2.5％的較高水平。由于GDP增長(zhǎng)率明顯低于通貨膨脹率，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入了一種溫和的滯脹狀態(tài)。而通貨膨脹壓力，也降低了美聯(lián)儲(chǔ)用貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的空間。 目前，我比較傾向于格老的觀點(diǎn)，認(rèn)為美國(guó)2008年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將會(huì)減緩，增長(zhǎng)率大概為2％，同時(shí)可能經(jīng)歷一次技術(shù)性的經(jīng)濟(jì)衰退。 盡管國(guó)際貨幣基金組織大大調(diào)低了對(duì)美國(guó)增長(zhǎng)率的預(yù)期，它對(duì)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期仍高達(dá)4.9％，跟過(guò)去三年來(lái)的水平相當(dāng)。 關(guān)于新興市場(chǎng)、歐洲和日本經(jīng)濟(jì)，國(guó)際貨幣基金組織的預(yù)期同目前金融市場(chǎng)的流行看法一致，那就是他們將會(huì)擺脫美國(guó)的影響，保持高速增長(zhǎng)勢(shì)頭。 我的觀點(diǎn)是，對(duì)于美國(guó)的經(jīng)濟(jì)衰退，新興市場(chǎng)會(huì)有一定的防御手段，但不會(huì)完全擺脫美國(guó)市場(chǎng)的影響。在2004年－2006年間，新興市場(chǎng)經(jīng)積累了大約2萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備，占他們GDP的五分之一。金融能力的增強(qiáng)降低了出口放緩的乘數(shù)效應(yīng)。過(guò)去美國(guó)陷入經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，世界貿(mào)易經(jīng)常舉步不前或出現(xiàn)衰退。出口收入的減少通常會(huì)增加對(duì)金融系統(tǒng)的壓力，結(jié)果金融危機(jī)就出現(xiàn)了。新興市場(chǎng)巨額的外匯儲(chǔ)備，使得其金融系統(tǒng)不致受到世界貿(mào)易衰退的沖擊。 雖然巨額外匯儲(chǔ)備有助于新興市場(chǎng)防范美國(guó)衰退，但另一場(chǎng)新興市場(chǎng)危機(jī)仍然是可能發(fā)生的。如果東歐或印度出現(xiàn)“硬著陸”，可能會(huì)導(dǎo)致大量外國(guó)資本撤出新興市場(chǎng)。 十年前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)是強(qiáng)勁的，撤出新興市場(chǎng)的資本有一個(gè)自然的歸宿。但當(dāng)美國(guó)處于滯脹，其增長(zhǎng)潛力又很低的情況下，美國(guó)就不會(huì)是那些資本良好的避風(fēng)港。 歐洲正在經(jīng)歷一場(chǎng)周期性的復(fù)蘇。但我認(rèn)為，現(xiàn)在的歐洲與過(guò)去并沒(méi)有什么不同。目前更快的生產(chǎn)率增長(zhǎng)不過(guò)是一個(gè)周期性的現(xiàn)象。歐洲不大可能出現(xiàn)一個(gè)持續(xù)增長(zhǎng)的故事。因此，歐洲也不會(huì)是從新興市場(chǎng)撤出的資本的理想港灣。日本比歐洲更糟。由于以上原因，全球資本可能都會(huì)涌入中國(guó)。這可能是好事，也可能是壞事，取決于中國(guó)的政策調(diào)整。 如果美國(guó)卡在了一個(gè)低增長(zhǎng)的軌道上，全球貿(mào)易增長(zhǎng)率將肯定走低，很可能會(huì)降到原來(lái)的一半。雖然中國(guó)的增長(zhǎng)是由很多因素導(dǎo)致的，但到目前為止，貿(mào)易仍然是最重要的一個(gè)。所以，如果全球貿(mào)易進(jìn)入低迷，肯定會(huì)影響中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。我不同意貿(mào)易將不再是中國(guó)增長(zhǎng)引擎的看法。如果全球貿(mào)易增長(zhǎng)降到5％，中國(guó)出口仍然能以10％－12％的速度增長(zhǎng)；但是與近年接近30％的速度比起來(lái)，貿(mào)易對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)將會(huì)小得多。 但是，如果外國(guó)資本涌入中國(guó)，中國(guó)就可以運(yùn)用外國(guó)資本來(lái)支持本國(guó)的內(nèi)需，彌補(bǔ)貿(mào)易放緩所帶來(lái)的增長(zhǎng)下降。美國(guó)用外國(guó)資本支持內(nèi)需已經(jīng)有20年了，它的成功主要是由于其經(jīng)濟(jì)的靈活性。特別是美國(guó)的金融系統(tǒng)，可以為好企業(yè)提供融資。 近年來(lái)，外國(guó)資本通過(guò)美國(guó)金融體系進(jìn)入美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)，造成了泡沫，這是一個(gè)錯(cuò)誤；次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)的崩潰就是一個(gè)教訓(xùn)。但總體而言，美國(guó)金融系統(tǒng)在培育好企業(yè)方面表現(xiàn)還是非常好的。這是中國(guó)所必須發(fā)展的。美國(guó)的衰退可能會(huì)為中國(guó)提供機(jī)會(huì)，進(jìn)行必要的政策調(diào)整，讓經(jīng)濟(jì)更加有效率，更加以內(nèi)需為導(dǎo)向。 中國(guó)的資產(chǎn)價(jià)格現(xiàn)在已經(jīng)不低了。A股市盈率已經(jīng)超過(guò)30倍，而全球平均為15倍。中國(guó)一線城市A級(jí)寫字樓租金總收益率大約為5％左右。但中國(guó)和美國(guó)、歐洲、日本這樣的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相比，區(qū)別在于其增長(zhǎng)潛力很大，這會(huì)刺激資產(chǎn)的升值預(yù)期。由此，當(dāng)前的低回報(bào)可能無(wú)法阻止外國(guó)資本追逐“中國(guó)概念”。但是，如果進(jìn)入的外國(guó)資本只是令資產(chǎn)價(jià)格上升，就可能產(chǎn)生巨大的泡沫，中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)經(jīng)歷日本那樣的衰退。中國(guó)的政策應(yīng)該鼓勵(lì)外國(guó)資本進(jìn)入生產(chǎn)性企業(yè)。 中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期前景取決于私營(yíng)企業(yè)的活力，但目前這是一個(gè)弱項(xiàng)。主導(dǎo)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的仍然是外資和國(guó)有企業(yè)。私營(yíng)經(jīng)濟(jì)只占經(jīng)濟(jì)總量的三分之一，還應(yīng)該再翻一番，與世界水準(zhǔn)持平。