我國(guó)將進(jìn)入新一輪加息周期

對(duì)利率政策的主流觀點(diǎn)是年內(nèi)可能再加息一到二次，但趨勢(shì)性加息周期并未形成。我國(guó)進(jìn)入加息周期的邏輯已經(jīng)充分成立。 企業(yè)內(nèi)在投資沖動(dòng)依然強(qiáng)勁。07年一季度規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的利潤(rùn)同比增長(zhǎng)約41％，增幅驚人，表明企業(yè)的盈利能力很強(qiáng)，刺激企業(yè)投資的內(nèi)在沖動(dòng)十分強(qiáng)勁。而08年，隨著“兩稅合一”政策的生效實(shí)施，企業(yè)的實(shí)際稅負(fù)總體上將有所降低，這意味著企業(yè)的利潤(rùn)率將實(shí)質(zhì)性地提高，這也使企業(yè)的投資沖動(dòng)進(jìn)一步增強(qiáng)。為預(yù)防和抑制投資的再度反彈，保持加息的壓力是完全必要的。 物價(jià)面臨持續(xù)上升壓力。由于企業(yè)的投資勁強(qiáng)，投資需求對(duì)物價(jià)的拉動(dòng)將保持較強(qiáng)的力度。從07年1－2月份的消費(fèi)需求看，同比增長(zhǎng)均在14％以上，為歷年來(lái)的高位。一季度，特別是2－3月份，CPI不斷走出新高，已觸及貨幣當(dāng)局設(shè)定的3％的紅線。除此之外，一個(gè)更重要因素是，要從根本上平衡國(guó)際收支，減少乃至消除雙順差，從而改變?nèi)嗣駧懦掷m(xù)升值的單邊趨勢(shì)，勢(shì)必要在一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)提高中國(guó)生產(chǎn)要素的價(jià)格，包括土地、能源、勞動(dòng)、環(huán)保和公共產(chǎn)品等方面的價(jià)格，從而主動(dòng)、相對(duì)地降低中國(guó)產(chǎn)品和服務(wù)在價(jià)格上的競(jìng)爭(zhēng)力，達(dá)到平衡國(guó)際收支的目的。而要素提價(jià)難以避免地要通過(guò)成本傳導(dǎo)到PPI和CPI上來(lái)。如果最近消費(fèi)需求旺盛的走勢(shì)不改，這種傳導(dǎo)將會(huì)加快。從這個(gè)角度看，僅靠零星的加息不足以解決問(wèn)題。 房地產(chǎn)和股市持續(xù)膨脹潛伏巨大風(fēng)險(xiǎn)。在房地產(chǎn)增值稅、股票利得稅和遺產(chǎn)稅有效施行之前，房市和股市資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)大幅上升，不僅對(duì)金融體系和實(shí)體經(jīng)濟(jì)形成潛在的威脅，而且會(huì)進(jìn)一步加劇社會(huì)貧富分化，對(duì)社會(huì)安定和經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成不利的影響。所以，針對(duì)已經(jīng)持續(xù)大幅上升多時(shí)的樓市和股市，有必要通過(guò)持續(xù)的加息來(lái)引導(dǎo)投資者改變對(duì)未來(lái)資產(chǎn)價(jià)格過(guò)于樂(lè)觀的預(yù)期，以減緩資產(chǎn)價(jià)格上行的節(jié)奏和升幅。 持續(xù)加息不會(huì)導(dǎo)致國(guó)際熱錢(qián)更大規(guī)模流入。各界對(duì)加息周期爭(zhēng)論的主要顧慮在于，如果持續(xù)加息，將縮小人民幣對(duì)美元的利差，增大人民幣升值壓力，引發(fā)更多國(guó)際套利資本流入中國(guó)。對(duì)這個(gè)問(wèn)題要具體分析。專(zhuān)門(mén)套取升值和息差的金融資本，其風(fēng)險(xiǎn)偏好一般是較低的，在我國(guó)資本項(xiàng)目受管制的條件下，冒較大的政策性風(fēng)險(xiǎn)而套取較小的升值和息差之利本身就自相矛盾。由此大膽推測(cè)，進(jìn)入中國(guó)的國(guó)際金融資本占比較大的可能是風(fēng)險(xiǎn)偏好較強(qiáng)的，以借助資產(chǎn)升值獲取暴利為目的游資。持續(xù)加息不僅能有效抑制資產(chǎn)價(jià)格的上升，進(jìn)而削弱風(fēng)險(xiǎn)偏好強(qiáng)的國(guó)際游資進(jìn)入中國(guó)的誘因，而且也不會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)偏好較小的國(guó)際資本的加速進(jìn)入。 人民幣加速升值對(duì)出口影響可消化。通過(guò)對(duì)匯改以來(lái)本幣升值對(duì)出口企業(yè)的影響來(lái)看，中國(guó)出口企業(yè)對(duì)人民幣升值的適應(yīng)能力是相當(dāng)強(qiáng)的?！皟啥惡弦弧焙螅髽I(yè)的盈利空間因稅負(fù)下調(diào)而擴(kuò)大，這將為人民幣更大幅度的升值營(yíng)造對(duì)沖空間，使企業(yè)的生存空間更大。所以，不必過(guò)于擔(dān)心本幣加速升值對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的負(fù)面影響。 加息周期可能持續(xù)到08年下半年。本輪加息周期可能將持續(xù)到08年三至四季度，加息的次數(shù)估計(jì)在4至6次，每次0.27個(gè)百分點(diǎn)。加息結(jié)構(gòu)是長(zhǎng)期利率的升幅大于短期，存息大于貸息。目的是減緩居民和企業(yè)存款從銀行體系流出，甚至重新吸引部分存款回流；引導(dǎo)存款向長(zhǎng)期化的方向發(fā)展，以降低貨幣的流動(dòng)性，干擾貨幣乘數(shù)，達(dá)到降低貨幣派生能力的效果，為治理流動(dòng)性過(guò)剩發(fā)揮積極的作用。