利率匯率“和諧”運用 貨幣政策多管齊下防“過熱”

綜合運用利率、匯率、準備金率、公開市場等各種政策工具，防止經(jīng)濟由偏快轉(zhuǎn)向過熱——這是央行昨日（5月10日）發(fā)布的一季度貨幣政策執(zhí)行報告中透露出未來貨幣政策的趨勢。專家認為，利率杠桿的運用空間已打開。 利率工具走向臺前 多位專家會診認為，報告反映出一個重要信號，即利率與匯率之間的牽制正在削弱，利率杠桿的進一步運用空間已打開。 報告表示，“要加強人民幣利率和匯率政策的協(xié)調(diào)配合”。與以前的報告相比，此次央行對于中美利差問題只字未提，利率平價理論被弱化。而且央行再次強調(diào)了價格上行風險依然存在，價格走勢值得關(guān)注。 中國銀行高級分析師溫彬認為，以前把中美利差作為不加息的因素是個偽命題。游資流入主要看中的是去年以來火熱的股市。運用利率工具的掣肘因素已經(jīng)排除。外匯局局長胡曉煉此前也表示，加息可能有助于令股市和房市降溫，減少資本流入，這反而有助于減少升值壓力。利率與匯率政策可以實現(xiàn)“和諧”運用。 貨幣政策報告中專門對今年3月的加息進行了點評，延續(xù)了“四個有利于”的評價。專家認為，這說明央行對加息效果充分肯定。 中金公司首席經(jīng)濟學(xué)家哈繼銘舉了一個例子，美國在2004年6月加息以前利率為1%，而經(jīng)濟增長與通貨膨脹之和為5%，二者相差4%；連續(xù)17次加息后，兩個數(shù)據(jù)均達到5%左右，保持了一致。而中國目前GDP與CPI增速之和為14%，利率7%（貸款），二者差距還很大。 “咬緊”流動性管理 報告表示，調(diào)控措施取得一定成效，但貨幣、信貸增長總體看仍然偏快；經(jīng)濟運行中存在的突出問題依次是，經(jīng)濟增速偏快、投資有反彈壓力、順差繼續(xù)增加、流動性依然偏多，背后是更深層次的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)問題。 可以說，流動性管理依然是矛盾的焦點。央行也承認，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整難以在短期內(nèi)見效，需要一攬子政策配合。因此，從央行角度來說，要繼續(xù)加大流動性管理的力度。 對于未來的流動性管理，央行強調(diào)繼續(xù)搭配使用公開市場操作、存款準備金率等多種方式，保持對沖力度，引導(dǎo)貨幣信貸合理增長。分析人士認為，在目前情況下，上調(diào)準備金率仍是最快、成本較低的回籠流動性手段，預(yù)計未來存款準備金率還會繼續(xù)上調(diào)。對商業(yè)銀行來說，今年將面對更大的經(jīng)營壓力。 公開市場操作還會得到強化，一季度累計發(fā)行央票1.8萬億元，同比多發(fā)行0.5萬億元。央行于1月底重啟3年期央票發(fā)行，并于3月初發(fā)行了1010億元定向央票。央行認為，“搭配使用公開市場操作和存款準備金率，基本全額對沖外匯占款投放的流動性”。 協(xié)調(diào)直接融資與間接融資 報告指出，下一步要“統(tǒng)籌協(xié)調(diào)直接融資與間接融資的規(guī)模與結(jié)構(gòu)，促進資本市場健康發(fā)展”。 首先，從規(guī)模上加快發(fā)展直接融資是必然趨勢。溫家寶總理在今年初全國金融工作會議上指出，“要建立多層次的資本市場體系，在穩(wěn)步發(fā)展股票市場的同時，加快發(fā)展債券市場”。股票市場從去年開啟IPO大幕，一路高漲的股指也吸引了大批資金入市，市場擴容獲得突破。然而債券市場仍然相對滯后，尤其是公司債市場。專家認為，發(fā)展債券市場有利于緩解流動性過剩，也有助于金融市場的穩(wěn)定，提高融資效率。 其次，央行將繼續(xù)從總量和結(jié)構(gòu)上調(diào)控信貸。央行以專欄的形式闡述了貸款季節(jié)性波動問題，指出有必要加強“窗口指導(dǎo)”，可以起到引導(dǎo)市場預(yù)期的作用，對商業(yè)銀行長遠發(fā)展是有利的。專家預(yù)計，如果接下來幾個月信貸增長過快勢頭得不到抑制，“窗口指導(dǎo)”隨時可能出臺。 報告還指出，要著力優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，即加強對三農(nóng)、消費等重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的金融支持，嚴格控制對高耗能、高污染、產(chǎn)能過剩行業(yè)的貸款。