人民幣升值：在夾縫中行走

自上周五央行宣布擴(kuò)大銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價(jià)浮動幅度以后，人民幣匯率連創(chuàng)新高，似乎一切都預(yù)示著人民幣將會加速升值。 不妨簡單回顧一下今年人民幣的升值歷程。美元兌人民幣從年初的7.8073升至5月21日的7.6686，人民幣升值幅度為1.7%。其中分為三個(gè)階段，第一個(gè)階段是在1月至2月初，人民幣升值速度很快，一個(gè)月升值了600個(gè)點(diǎn)；但是之后到4月31日的近三個(gè)月里僅升值500個(gè)點(diǎn)，市場始終處于膠著狀態(tài)，這是第二個(gè)階段；第三個(gè)階段是5月8日到現(xiàn)在，人民幣呈現(xiàn)加速升值狀態(tài)，僅兩周時(shí)間升值超過了300點(diǎn)。 目前，不論從國內(nèi)還是國際上人民幣的升值壓力都很大。從國內(nèi)因素來看，中國仍是出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)，巨大的貿(mào)易順差必然會導(dǎo)致人民幣市場美元供大于求，人民幣有升值壓力?，F(xiàn)在一個(gè)比較嚴(yán)重的問題是，無論國內(nèi)還是國外都對人民幣形成了一定程度的升值預(yù)期，比如一年升值4％-5%，這必然導(dǎo)致有常規(guī)出口的企業(yè)通過做遠(yuǎn)期結(jié)匯來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，只要結(jié)匯價(jià)格高于預(yù)期的升值幅度，這些企業(yè)甚至把未來的結(jié)匯需求提前到現(xiàn)在，這種現(xiàn)象在近期愈演愈烈。對于銀行來說，為規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，對客戶做的遠(yuǎn)期結(jié)匯要在即期外匯市場上賣出，加大了人民幣的升值壓力。 企業(yè)遠(yuǎn)期結(jié)匯量的增大，對國內(nèi)的銀行形成很大的壓力，因?yàn)殂y行不得不在現(xiàn)在就賣出美元。這些美元由銀行自身資金墊付，當(dāng)賣出美元的量很大時(shí)，銀行也難以承受遠(yuǎn)期結(jié)匯的壓力了。但是客戶進(jìn)行遠(yuǎn)期購匯的反而很少，因?yàn)閲鴥?nèi)的遠(yuǎn)期購匯價(jià)格很可能會不如到期購匯價(jià)格好，也無法通過NDF來進(jìn)行購匯。遠(yuǎn)期結(jié)售匯的不對稱導(dǎo)致了對外匯市場和銀行的壓力。 從國際因素來看，美國國會議員上周四要求布什政府正式調(diào)查中國的匯率機(jī)制是否違反了全球貿(mào)易準(zhǔn)則、存在操縱人民幣匯率的可能，令本周美國與中國官員的經(jīng)濟(jì)峰會氣氛升溫。中美兩國將于5月22日-24日在華盛頓進(jìn)行經(jīng)濟(jì)對話，吳儀將會出席會談。近期人民幣的加速升值，加之美元兌人民幣的波動區(qū)間的擴(kuò)大，或許有緩解會談氣氛的政治含義，也能讓美國財(cái)長保爾森緩解來自國內(nèi)保護(hù)主義政治家的壓力。實(shí)際上，從過去人民幣的升值過程來看，3%的波動區(qū)間從未用足過，現(xiàn)在把波動區(qū)間又?jǐn)U至5%，其象征意義更大一些，對未來人民幣的升值不會有更大的刺激作用。 不可否認(rèn)，在當(dāng)前中美會談的政治氣氛比較濃厚的背景下，人民幣的升值壓力會比較大，在匯率上確會有所體現(xiàn)。中長期來看，人民幣的升值趨勢是肯定的，但是速度應(yīng)該會在控制之中。中國人民銀行有關(guān)負(fù)責(zé)人稱，擴(kuò)大銀行間即期外匯市場人民幣兌美元匯率浮動區(qū)間是進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制的一項(xiàng)制度性建設(shè)措施，并不意味著人民幣匯率大幅波動，更不意味著大幅升值。畢竟雖然存在國際壓力，但是人民幣的一味迅速升值并不符合中國的利益，中國仍是出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)，出口利潤易被人民幣的升值擠壓，造成出口企業(yè)的破產(chǎn)和工人的失業(yè)，這絕對不是政府所愿意看到的。 對于未來人民幣的升值過程，不僅要顧及國際政治壓力，適時(shí)加速升值，更要關(guān)注本國經(jīng)濟(jì)的承受能力，適時(shí)放緩升值，因此人民幣升值將會在國際壓力和本國經(jīng)濟(jì)承受能力的夾縫中艱難行走。我們預(yù)期人民幣在今年的升值幅度在4%左右，即升至7.50元，略低于國外預(yù)期的5%，或許我們在未來會看到這樣的升值趨勢———在一段時(shí)間內(nèi)人民幣加速升值，而隨后在較長時(shí)間內(nèi)在一個(gè)窄幅區(qū)間內(nèi)震蕩。