宏觀調(diào)控別傷害了實體經(jīng)濟筋骨

近年來出臺的一系列宏觀經(jīng)濟調(diào)控政策積極意義毋庸置疑，但這些政策對實體經(jīng)濟的制造成本提高也非常明顯。緩解實體部門生產(chǎn)成本上升壓力最核心的政策應當是減稅、激勵企業(yè)創(chuàng)新，在此基礎上加大資本市場優(yōu)化資源的機制建設，保持中國實體經(jīng)濟的活力。 目前資產(chǎn)和通貨“雙膨脹”形成的機理仍未厘清，遏制膨脹的政策選擇方向不明，在此情況下一項宏觀調(diào)控政策的出臺，本來其目標是打擊資產(chǎn)部門的膨脹問題，但后果可能對資產(chǎn)泡沫的緊縮效果不佳，卻反而極大地損害了實體經(jīng)濟。 從總體上看，中國經(jīng)濟體作為一份資產(chǎn)，依據(jù)資產(chǎn)定價模型原理，主要依靠工業(yè)品出口的現(xiàn)金流入支撐著國內(nèi)的資產(chǎn)價格重估。在原有管制條件下，現(xiàn)金流不能參與到資產(chǎn)部門中，而只能積累在銀行或海外，當金融管制放松，匯率改革觸發(fā)這些國內(nèi)長期積累的貨幣和國際上大量的熱錢參與到資產(chǎn)重估中來，在制度性條件支持下，從而引起了這一輪資產(chǎn)價格上漲。 中國匯率改革后，人民幣升值，相應貿(mào)易順差狀況應該有所緩解或增長趨緩，但卻出現(xiàn)了超出原有順差倍數(shù)的激增，這是不符合產(chǎn)業(yè)-貿(mào)易發(fā)展規(guī)律的反?，F(xiàn)象。現(xiàn)象的背后更是通過“非正常貿(mào)易”進行“海外資金”的回歸，而不能完全歸結(jié)為實體競爭力在一兩年內(nèi)突飛猛進的“奇跡”。 在當前人民幣升值前提下，中國貿(mào)易-產(chǎn)業(yè)技術進步?jīng)]有重大革新的條件，貿(mào)易順差激增已經(jīng)大幅度超過了正常貿(mào)易增長的均線，有人已經(jīng)意識到這是非正常貿(mào)易能實現(xiàn)的快速增長，它更可能是金融行為，即通過虛報貨值和轉(zhuǎn)移定價正幫助巨額外匯資本流入國來實現(xiàn)“資產(chǎn)內(nèi)移”。 伴隨著很強的國際化的壓力和沖擊，宏觀政策選擇上采用了常規(guī)的操作手段，即通過減低出口退稅等抑制出口；通過加息、加大節(jié)能減排和稅收征收力度等抬高生產(chǎn)領域的成本抑制經(jīng)濟過熱；放松資本流出管制，鼓勵企業(yè)和居民到國外投資，這些政策無疑有著積極的意義。但從結(jié)果看，它們對資產(chǎn)部門的抑制效率并不高，反而對實體部門有明顯的打壓作用。 一個企業(yè)面臨制造成本快速提高時的理性選擇有兩條：一是加大技術創(chuàng)新，提高生產(chǎn)力來消化成本；二是維持現(xiàn)狀，通過實體的融資功能進行融資投向其他盈利項目。在中國存在著一個快速膨脹的資產(chǎn)市場條件下，后者成為最有效率的選擇，因為股票市場上打新股的無風險收益率現(xiàn)在仍高達15%～25%之間，因此大量企業(yè)會選擇后一條道路。 從2007年前三季度上市公司公布的季報可以看出，凈利潤中31%來自股權(quán)投資收益，如果再加上資產(chǎn)注入和投資房地產(chǎn)的收入的話，50%利潤來自于房地產(chǎn)和股票上。帶動股指上揚的主要是金融部門和地產(chǎn)部門，兩者相互促進、自我循環(huán)，形成了股票、地產(chǎn)價格自我推動的上升螺旋。 上市公司的投資也更傾向于找資源類的礦山投資、或投資地產(chǎn)、資產(chǎn)注入、上市公司股權(quán)、金融和基礎設施的私募股權(quán)等方面，人們對實體的再投資興趣下降，已經(jīng)可以看出實體資金投向資產(chǎn)部門的傾向非常強了。 從經(jīng)濟數(shù)據(jù)看，工業(yè)企業(yè)利潤的快速上升、外貿(mào)大幅度順差，就認為中國的實體經(jīng)濟會在成本不斷提高下，其競爭力和利潤水平就會連續(xù)提高，這是不符合經(jīng)濟學常識的。實體經(jīng)濟的短期表現(xiàn)固然有效率提高、需求加大等改進性因素，但有多少是效率改進，又有多少是來自于資產(chǎn)收入，這一點是宏觀政策需要分析的，否則就會迷失在形勢大好的錯覺中。 因此在宏觀政策方面一方面要保持正利率。央行還應不斷加大利率小幅調(diào)整預期，在適當降低經(jīng)濟增長速度的同時，又可逐步化解資產(chǎn)泡沫的危機。 另一個方面為了緩解實體部門生產(chǎn)成本上升壓力要更為積極，這方面最核心的政策應當是減稅、激勵企業(yè)創(chuàng)新。在此基礎上加大資本市場優(yōu)化資源的機制建設，保持中國實體經(jīng)濟的活力才是中國經(jīng)濟增長可持續(xù)的根本。