李向陽(yáng)：全球經(jīng)濟(jì)增速放緩 前景充滿不確定性

2007 全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持增長(zhǎng)，但呈減速與動(dòng)蕩特征。主要表現(xiàn)是：美國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格下跌引發(fā)的次貸危機(jī)已波及主要發(fā)達(dá)國(guó)家的金融市場(chǎng)；國(guó)際石油價(jià)格連續(xù)沖擊100美元/桶大關(guān)；美元匯率下跌與全球流動(dòng)性過(guò)剩使全球通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)加大；發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)總體增長(zhǎng)減速。在這些因素合力作用下，2007年世界經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)率將從2006年的5.4%降為5.2%。 2008 世界經(jīng)濟(jì)的增速將進(jìn)一步放緩，因?yàn)橐l(fā)全球經(jīng)濟(jì)減速與動(dòng)蕩的因素仍在發(fā)展中。由于世界主要經(jīng)濟(jì)體的周期非同步性，尤其是新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭，全球經(jīng)濟(jì)仍將維持溫和增長(zhǎng)，發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退的可能性不大。國(guó)際貨幣基金組織預(yù)測(cè)，2008年全球國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的增速為4.8%；在發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)2.2%的同時(shí)，發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)將增長(zhǎng)7.4%。 美國(guó)經(jīng)濟(jì)： 衰退風(fēng)險(xiǎn)明顯加大 2007年前三個(gè)季度的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍維持強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭，房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的下跌和次貸危機(jī)帶來(lái)的后果尚未完全顯現(xiàn)。預(yù)計(jì)從第四季度開始，增速將迅速下降。這種延遲效應(yīng)使美國(guó)經(jīng)濟(jì)2007年增長(zhǎng)率超過(guò)2%。支撐美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力仍然是個(gè)人消費(fèi)支出。與此同時(shí)，失業(yè)率一直維持在歷史低位也對(duì)消費(fèi)者信心構(gòu)成了強(qiáng)有力的支撐。 2008年對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)而言，唯一值得樂觀的因素是凈出口。由于美元大幅貶值以及美國(guó)以外的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相對(duì)強(qiáng)勁，美國(guó)的貿(mào)易逆差會(huì)繼續(xù)呈下降趨勢(shì)。房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格與次貸危機(jī)預(yù)計(jì)至少到年中才能降到谷底。理論上，美聯(lián)儲(chǔ)還有相當(dāng)大的降息空間，但通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)加大會(huì)限制美聯(lián)儲(chǔ)的政策自主性。因而，2008年美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度預(yù)計(jì)在1.5%—2%之間。如果房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格下跌與次貸危機(jī)誘發(fā)全球性的金融危機(jī)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)生衰退的風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)加大。 日本經(jīng)濟(jì)： 走勢(shì)波動(dòng)引人關(guān)注 日本經(jīng)濟(jì)本輪的增長(zhǎng)周期始于2005年，目前尚未進(jìn)入周期的下降階段。2007年，日本經(jīng)濟(jì)前三季度呈現(xiàn)出波動(dòng)走勢(shì)，第二季度出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，這主要是由投資下降造成的。但是，日本個(gè)人消費(fèi)需求一直保持正增長(zhǎng)，凈出口，尤其是對(duì)中國(guó)的出口增長(zhǎng)，成為促進(jìn)日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的兩個(gè)積極因素。當(dāng)前，日本經(jīng)濟(jì)面臨的結(jié)構(gòu)性問題依然是通貨緊縮風(fēng)險(xiǎn)。這也是日本中央銀行遲遲不愿升息的主要原因。通貨緊縮風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)還使個(gè)人消費(fèi)需求具有不穩(wěn)定性，加上對(duì)凈出口的依賴較高，2007年日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將會(huì)隨全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速而放慢，預(yù)計(jì)會(huì)從2006年度的2.2%輕微降為2.0%。 2008年，日本經(jīng)濟(jì)面臨的積極因素是東亞經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，無(wú)需擔(dān)心房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格下跌，不存在通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。因此，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率只會(huì)略微降低到1.7%—1.8%。 歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)： 復(fù)蘇呈現(xiàn)可持續(xù)性 歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)從2006年開始步入新一輪上升周期。與以往的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不同，此輪復(fù)蘇具有明顯的可持續(xù)性。這是因?yàn)槔_歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)多年的失業(yè)問題開始改善，失業(yè)率從年初的7.8%降到9月份的7.3%，相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈現(xiàn)出內(nèi)需拉動(dòng)特征。2007年盡管歐元對(duì)美元升值幅度很大，次貸危機(jī)也嚴(yán)重波及歐元區(qū)金融市場(chǎng)，但該地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然保持相對(duì)強(qiáng)勁勢(shì)頭。在三大經(jīng)濟(jì)體中增速是最快的，預(yù)計(jì)可以達(dá)到2.6%，這是多年來(lái)少有的現(xiàn)象。 2008年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)陷入衰退的可能性很小。目前，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)存在的突出問題是歐元升值對(duì)出口的沖擊，通貨膨脹出現(xiàn)了上升趨勢(shì)。因此，2008年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度也將放慢，預(yù)計(jì)在2.1%左右。 新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)： 國(guó)際分量不斷加強(qiáng) 與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)2007年預(yù)計(jì)增長(zhǎng)8.1%，與2006年持平，尤其是新興市場(chǎng)國(guó)家，繼續(xù)保持強(qiáng)勁的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，其對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)度越來(lái)越大：2007年，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的50%來(lái)自中國(guó)、印度和俄羅斯。新興市場(chǎng)國(guó)家已經(jīng)成為全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力，這將在一定程度上緩解美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放慢對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所產(chǎn)生的影響。據(jù)國(guó)際貨幣基金組織10月預(yù)測(cè)，2008年，中國(guó)、印度、巴西、南非和俄羅斯的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度分別為10.0%、8.4%、4.0%、5.1%和6.5%。 鑒于美國(guó)經(jīng)濟(jì)減速和新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)前景并存，人們開始關(guān)注新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，尤其關(guān)注東亞經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)是否與美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)脫節(jié)。盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)減速對(duì)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響沒有以往那么大，但做出新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)與美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)脫節(jié)的結(jié)論還為時(shí)過(guò)早。新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)之所以走出相對(duì)獨(dú)立的增長(zhǎng)軌跡，一方面反映了其自主增長(zhǎng)能力的提高，另一方面，是由于迄今為止發(fā)達(dá)國(guó)家三大經(jīng)濟(jì)體的周期非同步性。目前，次貸危機(jī)尚未波及到全球金融市場(chǎng)，但新興市場(chǎng)國(guó)家對(duì)此切不可掉以輕心。這是2008年整個(gè)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)面臨的較大風(fēng)險(xiǎn)。 世界經(jīng)濟(jì)： 前景充滿不確定性 2008年全球經(jīng)濟(jì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自次貸危機(jī)、國(guó)際油價(jià)、美元匯率和通貨膨脹4個(gè)方面，這些因素相互交織在一起，使世界經(jīng)濟(jì)前景充滿復(fù)雜性和不確定性。 次貸危機(jī)是否誘發(fā)全球金融危機(jī)？始于2006年的美國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格下跌至今沒有止跌回穩(wěn)的跡象。一般認(rèn)為，2008年年中，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格會(huì)跌到谷底。按理說(shuō)，由此引發(fā)的次貸危機(jī)也將走到盡頭。但它作為一種金融現(xiàn)象本身具有放大影響的功能，其引發(fā)的連鎖反應(yīng)很難在房地產(chǎn)價(jià)格結(jié)束下跌后隨之消失。因此，次貸危機(jī)會(huì)否導(dǎo)致全球性金融危機(jī)還有很大的不確定性。 從短期看，較大的風(fēng)險(xiǎn)是金融市場(chǎng)的信心受到了損害，導(dǎo)致融資成本上升；從中期看，發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣管理當(dāng)局的降息與注入流動(dòng)性資本的措施有可能加劇全球流動(dòng)性資金過(guò)剩，為通貨膨脹埋下種子；從長(zhǎng)期看，次貸危機(jī)有可能改變金融市場(chǎng)的運(yùn)行方式，如：風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制、市場(chǎng)評(píng)級(jí)機(jī)制，等等。盡管次貸危機(jī)的影響是多重的和嚴(yán)重的，但就其短期走勢(shì)而言，不太可能引發(fā)全球金融危機(jī)。 油價(jià)是否繼續(xù)攀升？油價(jià)的迅速大幅上升將成為2008年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一大威脅。對(duì)于此輪油價(jià)上升及其未來(lái)走勢(shì)，從供求方面看，主要原因是國(guó)際石油市場(chǎng)上的投機(jī)、美元匯率下跌和對(duì)未來(lái)石油供給安全的擔(dān)憂。促進(jìn)和阻礙未來(lái)油價(jià)上漲的因素參半：中長(zhǎng)期內(nèi)的發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，對(duì)石油進(jìn)口的需求必然增加；短期內(nèi)，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的放慢將減少對(duì)石油的需求。在國(guó)際游資找不到合適的投機(jī)領(lǐng)域之前，國(guó)際油價(jià)短期內(nèi)仍有可能創(chuàng)出新高，但因2008年全球經(jīng)濟(jì)減速的可能性非常大，油價(jià)回落將是不可避免的。 美元匯率是否陷入無(wú)序調(diào)整？迄今為止，美元一直呈有序貶值的態(tài)勢(shì)。然而，美國(guó)經(jīng)濟(jì)減速、次貸危機(jī)和發(fā)達(dá)國(guó)家利差的擴(kuò)大，均使人開始擔(dān)心這種有序貶值會(huì)不會(huì)發(fā)展到無(wú)序貶值。一個(gè)基本的判斷是，盡管美元無(wú)序貶值的風(fēng)險(xiǎn)加大，但短期仍然會(huì)維持有序貶值的格局，因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)常賬戶收支已經(jīng)開始改善。美國(guó)致力于通過(guò)雙邊途徑有選擇地壓一些貨幣對(duì)美元升值，而不是采取一攬子式貶值，以避免挫傷市場(chǎng)對(duì)美元的信心。 通脹是否死灰復(fù)燃？隨著美國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格下跌、次貸危機(jī)惡化，貨幣管理當(dāng)局對(duì)貨幣市場(chǎng)緊急注入流動(dòng)性的同時(shí)開始降息，發(fā)達(dá)國(guó)家通貨膨脹抬頭的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步增加。由于貿(mào)易失衡尚未找到有效的調(diào)整出路、美元貶值和順差國(guó)外匯儲(chǔ)備增加，順差國(guó)的通貨膨脹壓力也開始顯現(xiàn)。而不斷攀升的高油價(jià)正在通過(guò)成本推動(dòng)渠道為通貨膨脹增加新的助推力。因而，2008年全球通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)受到各國(guó)政府的高度關(guān)注。