高盛：2008中國宏觀經(jīng)濟(jì)將圍繞四大關(guān)鍵詞展開

高盛中國發(fā)表了對我國2008年宏觀經(jīng)濟(jì)的思考。高盛首席中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家梁紅提出，在美國經(jīng)濟(jì)狀況惡化及中國宏觀調(diào)控政策的影響下，中國宏觀經(jīng)濟(jì)和金融市場將在2008年面臨更大的挑戰(zhàn)。2008年，我國宏觀經(jīng)濟(jì)將圍繞四大關(guān)鍵詞進(jìn)行展開。 最重要的關(guān)鍵詞 通貨膨脹 高盛認(rèn)為，2008年中國最重要的宏觀經(jīng)濟(jì)問題是通脹的走勢及政策選擇。經(jīng)濟(jì)快速增長和低通脹的經(jīng)濟(jì)周期黃金階段顯然已經(jīng)結(jié)束，5年的周期性擴(kuò)張，尤其是2007年顯著高于趨勢增長率的增長，已經(jīng)造成了較2003年和2004年時更廣泛的產(chǎn)能壓力。 同時，高盛指出，顯著的正產(chǎn)出缺口(即總體需求相對于經(jīng)濟(jì)總體產(chǎn)能的過度增長)是過去幾輪通脹及此輪通脹的主要推動因素。換句話說，截至2007年11月達(dá)到11年高點(6.9%)的通貨膨脹，并不是由任何暫時的國內(nèi)或國際供應(yīng)面的沖擊所造成的。因此，要使通貨膨脹顯著下降，我們需要看到能夠降低總需求增長的政策措施或其他需求方面的變化。 而對于2008年通脹放緩趨勢的預(yù)測(尤其是2008年下半年)，則是建立在貨幣政策顯著緊縮的基本假設(shè)上的，高盛認(rèn)為，貨幣政策緊縮措施將包括央行在國內(nèi)信貸方面嚴(yán)格的數(shù)量配給、不再上調(diào)利率、人民幣(相對于必要幅度)的有限升值以及法定準(zhǔn)備金率的頻繁上調(diào)。 影響金融市場的關(guān)鍵詞 信貸政策 第一季度的貨幣和信貸數(shù)據(jù)對投資者評估當(dāng)前綜合緊縮措施的效果至關(guān)重要。目前央行主要依靠行政措施控制商業(yè)銀行貸款，高盛認(rèn)為，此舉對降低各商業(yè)銀行的放貸動機(jī)影響較小。據(jù)報道，央行2008年貸款目標(biāo)約為人民幣3.3萬億-3.6萬億元，第一季度的比例應(yīng)當(dāng)在35%左右。各銀行將按季度上報信貸指標(biāo)，央行將向突破其貸款額度的銀行定向發(fā)行懲罰性定向票據(jù)。 由于政府對金融市場依然有重要影響，因此，高盛的基本假設(shè)是信貸配給仍會起作用。但是，梁紅指出，由于國內(nèi)銀行、企業(yè)的商業(yè)意識已經(jīng)增強(qiáng)，而且我國經(jīng)濟(jì)與全球其他地區(qū)的融合日趨緊密，這一做法可能無法像過去那樣有效。而且，必要的緊縮措施拖延的時間越長，過熱的經(jīng)濟(jì)最終要著陸也就愈發(fā)艱難。 如果各銀行在年初再度紛紛大量放貸又會怎樣呢？在這種情況下，高盛認(rèn)為，有關(guān)當(dāng)局將不得不重新考慮其政策選擇，匯率進(jìn)一步顯著上調(diào)(以及一定程度的加息)的風(fēng)險將會上升。人民幣的大幅升值仍是保持中國宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)高效運(yùn)行的關(guān)鍵。高盛認(rèn)為，在2008年將向著這一目標(biāo)邁進(jìn)，預(yù)計未來12個月內(nèi)，人民幣兌美元匯率升值10%。 與國際經(jīng)濟(jì)相關(guān)的關(guān)鍵詞 貿(mào)易順差 美國數(shù)據(jù)繼續(xù)顯示經(jīng)濟(jì)日趨疲軟，最新的ISM和就業(yè)數(shù)據(jù)已經(jīng)顯著加大了美國經(jīng)濟(jì)今年陷入衰退的風(fēng)險。盡管多數(shù)新興市場和中東地區(qū)的進(jìn)口需求繼續(xù)保持良好勢頭，但亞洲的出口數(shù)據(jù)也顯示出歐元區(qū)進(jìn)口需求的放緩。由于預(yù)計發(fā)達(dá)國家增長面臨更多下行風(fēng)險，高盛也預(yù)計，2008年中國出口增長將較2007年顯著放緩，這將導(dǎo)致中國貿(mào)易順差增幅回落。 而鑒于凈出口對增長的顯著貢獻(xiàn)(2007年中國的貿(mào)易順差可能占GDP的10%)，貿(mào)易順差增長(2007年前11個月為53%)的大幅放緩，必將對中國經(jīng)濟(jì)增長以及工業(yè)企業(yè)盈利能力產(chǎn)生一定影響。因此，第一季度貿(mào)易數(shù)據(jù)對于投資者評估貿(mào)易是否將在今年成為經(jīng)濟(jì)增長的拖累因素(以及拖累的程度)將起到非常重要的作用。目前看來，主要風(fēng)險在于出口增長放緩可能是一個逐步且漫長的過程，而政策可能將在2008年持續(xù)緊縮。 最令投資者關(guān)注的關(guān)鍵詞 股市 盡管存在大量與奧運(yùn)題材有關(guān)的炒作，高盛卻認(rèn)為，2008年市場面臨的挑戰(zhàn)可能會是牛市的回調(diào)，而不是真正熊市的開始。雖然高盛在中期內(nèi)繼續(xù)堅信經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁基本面，但各方面的不確定因素可能使2008年成為投資者感到格外棘手的一年。