堅(jiān)持從緊貨幣政策基調(diào)不能改變

“從緊”并非意味著“一刀切”。當(dāng)前，要加大對抗災(zāi)重建必要的信貸支持和對春耕的信貸支持。有關(guān)專家認(rèn)為，財(cái)政政策在災(zāi)后重建中顯然應(yīng)發(fā)揮更大作用。財(cái)政政策與貨幣政策一“松”一“緊”搭配實(shí)施正當(dāng)其時。 盡管一直以來的調(diào)控政策效應(yīng)明顯，但剛剛出爐的2008年1月份金融數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)月人民幣貸款結(jié)束了自2007年11月以來連續(xù)兩個月新增貸款下降的局面，以8036億元創(chuàng)下單月歷史新高。同時，廣義貨幣供應(yīng)量(M2)增速也在去年末短暫回落后，再次以18.94%創(chuàng)下新高。上述金融數(shù)據(jù)給美國次貸危機(jī)影響逐步擴(kuò)大和國內(nèi)50年一遇冰雪災(zāi)害交織狀況下的我國宏觀調(diào)控與從緊貨幣政策，增加了前所未有的壓力，雖然有季節(jié)因素的影響，但貨幣供給仍然寬松的現(xiàn)狀，似乎也就此終結(jié)了之前“從緊貨幣政策”或?qū)⑺蓜拥牟聹y。 專家指出，新增貸款的大幅增加既在預(yù)料之中，又在意料之外。首先，從歷年情況看，商業(yè)銀行都希望早放貸、早收益，一般來講年初貸款集中投放狀況都比較明顯；其次，由于去年末開始執(zhí)行從緊的貨幣政策，最后兩個月新增貸款同比少增2718億元，去年12月新增貸款僅400億元，不少商業(yè)銀行可能將壓縮的貸款轉(zhuǎn)移到今年初投放；第三，在商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金率接近3%的背景下，受經(jīng)營壓力的影響，即使央行對新增貸款實(shí)行較嚴(yán)格的投放節(jié)奏調(diào)控，商業(yè)銀行仍有可能控制不住貸款沖動，從而加快了第一季度貸款指標(biāo)的使用速度；第四，經(jīng)濟(jì)內(nèi)在增長動力仍然強(qiáng)勁，企業(yè)貸款量需求較高；第五，救災(zāi)抗災(zāi)和災(zāi)后重建貸款的投放，僅5大國有商業(yè)銀行就為此發(fā)放貸款近百億元。盡管在多種因素作用下，推高了上月貸款增加量，但是相比以往幾年同期平均新增貸款4000億元~5000億元的數(shù)據(jù)而言，1月份貸款增速翻番的極端情況，讓我們必須高度重視研究信貸投放的規(guī)律和節(jié)奏，重視解決今年貸款反彈的壓力問題。 國泰君安固定收益分析師林朝暉指出，從結(jié)構(gòu)上看，當(dāng)月新增中長期貸款約3900億元，創(chuàng)出歷史新高。由于中長期貸款更具趨勢意義，因此從結(jié)構(gòu)上看信貸強(qiáng)勢特點(diǎn)更為突出。同時，1月份境內(nèi)外匯貸款加速增長，外匯存款出現(xiàn)明顯凈減，表明隨著美國持續(xù)降息以及人民幣加速升值，銀行系統(tǒng)內(nèi)外匯資金流出不斷加劇。如將單月新增本外幣貸款合并計(jì)算，新增貸款則達(dá)到9100余億元的天量水平，信貸擴(kuò)張勢頭顯著偏快。因此，采取措施防止信貸增速過快顯得十分緊迫。 何況目前已公布和尚未公布的其它經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)也未必令人樂觀。在央行公布的金融運(yùn)行數(shù)據(jù)中，貨幣供應(yīng)量1月份也出現(xiàn)反彈，M2增速從2007年12月末的同比增長16.72%反彈至18.94%；隨后海關(guān)總署公布了我國1月份外貿(mào)順差縮至194.9億美元，盡管該數(shù)據(jù)自去年5月以來月度貿(mào)易順差首次低于200億美元，增長22.6%，但仍在高位運(yùn)行；而由于南方冰雪災(zāi)害造成的運(yùn)輸、電力供應(yīng)困難，對生產(chǎn)和流通等都產(chǎn)生較大影響，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，1月份食用油、畜肉和蔬菜價(jià)格上漲都較為明顯，物價(jià)的大幅上升導(dǎo)致通脹預(yù)期大幅提高。 央行上海總部日前發(fā)布1月份上海金融運(yùn)行報(bào)告稱，當(dāng)月上海新增貸款已超過去年全年信貸增量的1/5，當(dāng)前貸款需求仍較旺盛，金融機(jī)構(gòu)放貸意愿仍較強(qiáng)。其中，當(dāng)月個人房貸增加了30.1億元，幾乎比去年12月翻了一倍。鑒于目前的物價(jià)走勢，即將公布的1月份CPI數(shù)據(jù)可能超出市場預(yù)期，將處在一個較高的水平。因此，穩(wěn)定通脹預(yù)期，防止結(jié)構(gòu)性通脹向全面通脹轉(zhuǎn)化已成當(dāng)務(wù)之急。 由此可見，今年面臨的宏觀調(diào)控形勢依然嚴(yán)峻，在貨幣、信貸、外貿(mào)順差、物價(jià)等數(shù)據(jù)均高位運(yùn)行的情況下，貨幣政策要想完成宏觀調(diào)控的首要任務(wù)：“防止經(jīng)濟(jì)增長由偏快轉(zhuǎn)為過熱、防止價(jià)格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹”，就不可能改變從緊的基調(diào)。實(shí)際上，1月16日傍晚央行宣布再次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，就已經(jīng)打響了2008年貨幣政策調(diào)控“第一槍”。央行此舉向市場明確宣示了“從緊貨幣政策將作為主基調(diào)貫穿于2008年”。 盡管如此，但是統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示的回收流動性的任務(wù)并不輕松。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年一季度共有約1.3萬億元的央行票據(jù)到期，雖然1月份央行繼續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率回籠了一部分流動性，央行也多次通過發(fā)行央票、回購等措施加大公開市場業(yè)務(wù)操作力度回籠貨幣，但為保證現(xiàn)金供應(yīng)，春節(jié)前公開市場又保持凈投放資金狀態(tài)。因此，市場資金充裕，春節(jié)長假過后的第一個公開市場操作日，央行以1950億元央票發(fā)行，創(chuàng)下了近一年新高。與此同時，1月份的信貸高速增長也表明，盡管市場已經(jīng)深受央行連續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、加息和公開市場操作等政策組合工具影響，但企業(yè)信貸與投資需求依然強(qiáng)勁。因此，繼續(xù)加強(qiáng)銀行體系流動性管理，抑制貨幣信貸過快增長，絲毫不容松懈。央行即使再采取其他措施回收多余的流動性，警示商業(yè)銀行控制貸款增速，注意放貸節(jié)奏也不足為奇。況且持續(xù)收緊多余流動性有助于防止結(jié)構(gòu)性通脹轉(zhuǎn)化為全面通脹。 值得注意的是，上周銀監(jiān)會公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2007年12月末，我國境內(nèi)商業(yè)銀行不良貸款率為6.17%，與9月末持平，保持了下降態(tài)勢，但不良貸款余額有所上升，為12684.2億元，而9月末該數(shù)據(jù)為12517.8億元。因此，業(yè)內(nèi)專家提醒，受外貿(mào)政策調(diào)整和雪災(zāi)的影響，今年商業(yè)銀行應(yīng)該根據(jù)投資環(huán)境和企業(yè)狀況，在資產(chǎn)配置上進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整，防止不良貸款率走高。業(yè)內(nèi)人士提醒說，尤其應(yīng)注意防范打著救災(zāi)幌子發(fā)放其他貸款的行為。 然而，"從緊"并非意味著"一刀切"。央行、銀監(jiān)會均已發(fā)出緊急通知，要求加大對救災(zāi)抗災(zāi)必要的信貸支持力度。步入2月份后，救災(zāi)抗災(zāi)和災(zāi)后重建貸款的發(fā)放數(shù)額還會增加。據(jù)業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，隨著春耕的到來，支農(nóng)、支持春耕的貸款發(fā)放也將占據(jù)一定的比例。如果說針對災(zāi)后重建以及糧食收購的貸款可能會有所調(diào)整，那也是在節(jié)奏和結(jié)構(gòu)上統(tǒng)籌考慮給予調(diào)整，但保持總供求關(guān)系平衡是不會變的。交通銀行（愛股,行情,資訊）分析師指出，受流動性較為充足等因素作用，投資信貸增長壓力依然較大，貨幣政策從緊的總體趨勢不會輕易改變。 同時，我們必須清醒地認(rèn)識到，2007年以來，我國貨幣政策措施頻出，疊加效應(yīng)正在顯現(xiàn)。但是，由于目標(biāo)太多，帶來了太多的挑戰(zhàn)，而這些挑戰(zhàn)卻往往來自于貨幣政策能力所及的范圍之外。有關(guān)專家認(rèn)為財(cái)政政策在災(zāi)后重建中顯然應(yīng)發(fā)揮更大的作用，貨幣政策還應(yīng)將著力點(diǎn)放在全力抑制通脹上。此時，財(cái)政政策與貨幣政策一"松"一"緊"的搭配實(shí)施顯然正當(dāng)其時，也顯得格外重要。 一些專家指出，由于貨幣信貸反彈，加上1月份CPI漲幅可能居高不下，央行近期或許將采取措施。央行副行長易綱不久前曾表示，在國際收支平衡未取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展之前，央行仍將繼續(xù)通過上調(diào)存款準(zhǔn)備金率并搭配公開市場操作的方式來大力對沖流動性。與許多曾經(jīng)歷長期對沖的經(jīng)濟(jì)體相比，結(jié)合考察央票等占GDP的比例，再比較中外及我國歷史上存款準(zhǔn)備金率的走勢，我國繼續(xù)對沖流動性尚有空間。 正如樊綱所言："從緊貨幣政策"的提法，是對當(dāng)前貨幣政策具體操作趨向的一種肯定，也明確了下一階段貨幣政策調(diào)整的方向。畢竟，導(dǎo)致從緊的貨幣政策出臺的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行相關(guān)問題，即外貿(mào)順差、外匯儲備、流動性過剩、信貸投資、物價(jià)水平等等依然高位運(yùn)行的問題并沒有解決。美聯(lián)儲頻頻降息導(dǎo)致人民幣和美元利率出現(xiàn)倒掛，在加大人民幣升值壓力的同時，可能會導(dǎo)致國外資金流入，助長流動性過剩、投資過多等問題。這也正是我們的貨幣政策還不能放松、還要采取措施控制流動性增長的一個重要原因。