人民幣升值和通脹將成2008年兩大主題

中國宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了數(shù)年的“高增長，低通脹”的黃金組合，對此，主流解釋一直是把其歸功于中國的“人口紅利”——認(rèn)為由于供給“無限”，從而造就了企業(yè)勞動力成本非常低廉。 但如果沒有對外開放度的快速提高和生產(chǎn)要素價(jià)格的抑制，斷然產(chǎn)生不了數(shù)年的黃金增長。上世紀(jì)90年代后期外資的快速涌入，促使中國貿(mào)易品部門較非貿(mào)易品部門的技術(shù)進(jìn)步得到了較快的提高；與此同時(shí)，國內(nèi)與非貿(mào)易部門低生產(chǎn)力水平相匹配的生產(chǎn)要素價(jià)格并沒有同步跟上，從而導(dǎo)致貿(mào)易部門企業(yè)的國際競爭力提高，出口增長強(qiáng)勁，資本回報(bào)率快速增長。這樣的結(jié)果必然是高投資和高出口拉動了國民經(jīng)濟(jì)的高速增長，消費(fèi)增長在國民經(jīng)濟(jì)高速增長中的貢獻(xiàn)略顯不足，出現(xiàn)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)失衡。 當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行已經(jīng)出現(xiàn)越來越強(qiáng)的矯正這種失衡的趨勢，即要求非貿(mào)易品相對貿(mào)易品價(jià)格上升(真實(shí)匯率上升)，其實(shí)現(xiàn)的途徑無外乎兩條：人民幣快速升值或者國內(nèi)物價(jià)水平快速上升。前者的機(jī)理是，貿(mào)易品國際市場價(jià)格給定的前提下人民幣升值將會降低貿(mào)易品國內(nèi)價(jià)格，從而使非貿(mào)易品相對貿(mào)易品價(jià)格上升；后者的機(jī)理是由于名義匯率不變，且貿(mào)易品國際市場價(jià)格給定，國內(nèi)價(jià)格水平上升將由非貿(mào)易品承擔(dān)。從目前看，人民幣升值和通脹，必將成為2008年宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的兩大主題和國家經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策的聚焦點(diǎn)。 物價(jià)受困內(nèi)外環(huán)境 到目前為止，本輪通貨膨脹是輸入型結(jié)構(gòu)性通脹。從2006年9月份以來物價(jià)的快速上漲主要是由于食品價(jià)格的快速上漲帶動的，而食品價(jià)格的快速上漲是由于糧食價(jià)格和食用油價(jià)格的上漲拉動的。中國是糧食凈進(jìn)口國，進(jìn)口食用油占總消費(fèi)量的26%左右，所以只要國際價(jià)格出現(xiàn)任何的波動，都會迅速的傳導(dǎo)到國內(nèi)。從2006年6月份以來，國際食用油價(jià)格和糧食價(jià)格不斷創(chuàng)出新高，至目前國際價(jià)格均沒有回調(diào)之意，從而進(jìn)一步帶動了國內(nèi)價(jià)格的快速上漲。 但2008年，中國的結(jié)構(gòu)性通脹有邁向全面性通脹的趨勢。首先，由于國際收支雙順差和外匯儲備快速增加導(dǎo)致的流動性剩余將拉動物價(jià)上漲。目前，盡管央行采取了非常頻繁的沖銷和提高存款準(zhǔn)備金率措施，但是通過外匯占款渠道投放出去的貨幣增長還是超出了央行的對沖手段。2008年國際收支雙順差和外匯儲備增加的局面并不會發(fā)生根本改變，所以盡管國家實(shí)行從緊的貨幣政策，但流動性規(guī)模并不會轉(zhuǎn)為惡化的局面。 其次，勞動力價(jià)格上漲。新勞動法的實(shí)施，將改變勞動力原有的供需彈性，推高企業(yè)的勞動力成本。制造業(yè)在過去多年的工資增長遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于勞動生產(chǎn)率增長，未來這種情況將發(fā)生較大變化，工資有進(jìn)一步提升的內(nèi)在動力。制造業(yè)工人工資的增長必然會傳導(dǎo)到基礎(chǔ)原材料行業(yè)和服務(wù)行業(yè)的勞動力工資。目前中國的全員勞動力工資從2007年以來有逐步加快之勢。勞動力成本的上升會反推產(chǎn)品成品的價(jià)格，引發(fā)成本推進(jìn)型的通貨膨脹。同時(shí)勞動力工資的上漲會導(dǎo)致對商品的需求增加，引發(fā)需求拉動型的通貨膨脹。 再有，國際石油價(jià)格高位運(yùn)行、糧食等原材料價(jià)格繼續(xù)攀升將進(jìn)一步引致輸入性的物價(jià)上漲。從目前來看，全球能源價(jià)格上漲對中國注入的外生性通脹壓力并不顯著，這主要是因?yàn)閲野l(fā)改委對能源價(jià)格和部分初級產(chǎn)品價(jià)格的管制，導(dǎo)致進(jìn)口價(jià)格的增長不能反映到原材料燃料動力購進(jìn)價(jià)格的增長。但隨著能源價(jià)格的市場化進(jìn)程，這一扭曲機(jī)制將得到矯正。 平抑通脹寄希望于補(bǔ)貼 通脹擾亂內(nèi)部經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)，而財(cái)政政策和貨幣政策是治理通貨膨脹的最重要手段。運(yùn)用貨幣政策來抑制通貨膨脹主要通過兩條途徑來實(shí)現(xiàn)，一是降低貨幣供應(yīng)量的增長率，以壓抑總需求；二是提高利率，以抑制投資需求，并刺激儲蓄增加，從而保證總需求與總供給的均衡。通過利率的調(diào)整來抑制通脹，決策當(dāng)局會慎用。因?yàn)椋菏紫仍诿绹粩嘟迪⒌臅r(shí)候，國內(nèi)利率的提高將會加大短期內(nèi)人民幣升值的壓力，而國際資本流入加大，會進(jìn)一步增加流動性剩余和加劇通脹；其次，目前的通脹仍然是輸入型結(jié)構(gòu)性通脹，即便提高利率也扭轉(zhuǎn)不了這種由能源價(jià)格和食品價(jià)格驅(qū)動的物價(jià)上漲，相反還會加大實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)，把握不好就會出現(xiàn)“滯脹”。 既然到目前本輪通脹是由原材料輸入引致的結(jié)構(gòu)性通脹，那么財(cái)政政策抑制這種結(jié)構(gòu)性通脹是較為有效的手段。對進(jìn)口的糧食和食用油等農(nóng)產(chǎn)品采取和對待石油進(jìn)口同樣的財(cái)政補(bǔ)貼策略，抑制進(jìn)口農(nóng)產(chǎn)品的國內(nèi)銷售價(jià)格，同時(shí)對出口的農(nóng)產(chǎn)品征收出口關(guān)稅，提高出口農(nóng)產(chǎn)品的輸出價(jià)格，或者對農(nóng)產(chǎn)品出口實(shí)行配額制，抑制農(nóng)產(chǎn)品的出口，保證農(nóng)產(chǎn)品在國內(nèi)市場的優(yōu)先供應(yīng)，促使價(jià)格趨向平穩(wěn)。 升值擔(dān)當(dāng)矯正失衡重任 通脹若得到控制，那么失衡經(jīng)濟(jì)矯正的任務(wù)就留給升值去完成。因此采用財(cái)政政策的同時(shí)需加大人民幣的升值幅度，否則真實(shí)匯率不但沒有得到提升，反而在下降，將更加不利于矯正失衡的內(nèi)外經(jīng)濟(jì)。 就長期而言，升值和通脹存在聯(lián)動性，升值加快可以緩解通脹的壓力，通脹提升同樣可以緩解升值的壓力；但就短期而言，升值帶來國際資本的流入，還會加大國內(nèi)通脹的壓力。一直以來我國的匯率政策都是為平衡對外貿(mào)易服務(wù)，很少考慮過運(yùn)用匯率變動來為國內(nèi)宏觀調(diào)控服務(wù)。所以2008年的升值幅度仍然依賴順差的增長狀況及貿(mào)易政策的國際環(huán)境。 人民幣升值效應(yīng)、國家出口退稅政策的調(diào)整、美國次級債危機(jī)所致全球經(jīng)濟(jì)增速的減緩，以及能源、原材料、土地、勞動力等價(jià)格全面上漲，還有針對中國的貿(mào)易保護(hù)主義政策的沖擊，所有這些理由似乎讓大家覺得2008年中國的出口將出現(xiàn)快速的下滑。但實(shí)際情況并不會這么悲觀，內(nèi)生性的國際比較優(yōu)勢會使中國的高順差還會延續(xù)。 短期內(nèi)高順差的局面難以改變主要與中國順差形成結(jié)構(gòu)相關(guān)，目前順差有80%是由進(jìn)料加工貿(mào)易和來料加工裝配貿(mào)易構(gòu)成，這種順差結(jié)構(gòu)在人民幣穩(wěn)定升值的過程中是很難改變的。從中國順差形成的原因來看，自從1997年東南亞金融危機(jī)之后，一些以前布局在東南亞的國際產(chǎn)業(yè)開始向中國轉(zhuǎn)移，這些兩頭在外的加工企業(yè)投入生產(chǎn)之后必然給中國帶來勞動力工資——即我們所說的順差。要使這種順差產(chǎn)生逆轉(zhuǎn)，除非發(fā)生：一、出現(xiàn)像東南亞金融危機(jī)那樣的情況，促使國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移出中國；二、隨著通貨膨脹的出現(xiàn)和人民幣不斷升值，一些勞動密集型產(chǎn)業(yè)逐步喪失國際競爭比較優(yōu)勢，向國際上的其它區(qū)域轉(zhuǎn)移。但是，如果中國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，能夠像當(dāng)年日本一樣由勞動密集型產(chǎn)業(yè)向技術(shù)密集型和知識密集型產(chǎn)業(yè)升級成功，那么順差格局仍然難以改變。 在2007年，盡管面臨了外部經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重失衡、人民幣升值壓力以及外匯占款的快速增長，經(jīng)濟(jì)當(dāng)局為避免人民幣升值過快對就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生嚴(yán)重的負(fù)面影響，在資本管制、行政手段以及沖銷等各種手段的幫助下，繼續(xù)維持了國際上并不認(rèn)同的匯率水平。但這種“以內(nèi)部經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定為主，以外部平衡目標(biāo)為輔”的策略在2008年將面臨更大考驗(yàn)。由于次貸危機(jī)影響到世界經(jīng)濟(jì)增速的減緩，美國、歐盟和日本在今年都將面臨國內(nèi)就業(yè)的壓力，可能轉(zhuǎn)化為人民幣升值的壓力。但我們也應(yīng)看到，升值幅度加大有利于我們矯正內(nèi)外經(jīng)濟(jì)失衡。