經(jīng)濟觀察：今年貨幣政策匯率將唱“主角”

2007年年末： 信貸擴張壓力依然較大 人民銀行22日發(fā)布2007年第四季度貨幣政策執(zhí)行報告，顯示2007年，針對銀行體系流動性偏多、貨幣信貸擴張壓力較大、價格漲幅上升的形勢，貨幣政策逐步從“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)為“從緊”。中國人民銀行為加強銀行體系流動性管理，在靈活開展公開市場操作的同時，十次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率共5.5個百分點，六次上調(diào)金融機構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率，但信貸擴張壓力依然較大。2007年年末，廣義貨幣供應(yīng)量M2同比增長16.7%，增速比上年低0.2個百分點。人民幣貸款余額同比增長16.1%，增速比上年高1個百分點，比年初增加3.6萬億元。2007年末，人民幣對美元匯率中間價為7.3046元，比上年末升值6.90%。 2008年： CPI上半年仍維持較高水平 人行報告在預(yù)期我國宏觀經(jīng)濟走勢時指出，隨著國際經(jīng)濟運行不確定性增大和國內(nèi)宏觀調(diào)控政策效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，經(jīng)濟增長可能高位趨穩(wěn)并適度放緩。從價格走勢看，由于結(jié)構(gòu)性供給約束、外部輸入等因素對價格形成的沖擊短期內(nèi)難以改變，CPI漲幅在上半年仍會維持在較高水平。人行特別提到，2008年初的冰雪災(zāi)害也在短期內(nèi)對價格上漲產(chǎn)生了一定的推動作用。據(jù)悉，2007年第四季度人行城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查顯示，64.8%的被調(diào)查者預(yù)期2008年價格繼續(xù)上漲，為有調(diào)查以來的歷史最高。人行表示，通脹預(yù)期加大增加了工資上漲壓力，也會促使企業(yè)調(diào)整定價行為，容易形成價格上漲的擴散和自我強化。 另一方面，宏觀經(jīng)濟運行分析顯示，我國貿(mào)易順差仍將維持較高水平，但增速可望逐步放緩。受次貸風(fēng)波影響，全球經(jīng)濟走弱的壓力增加，外部需求減弱；前期出口退稅、加工貿(mào)易等一系列政策調(diào)整以及人民幣匯率持續(xù)升值對外貿(mào)出口的調(diào)節(jié)作用將逐步顯現(xiàn)。人行企業(yè)景氣問卷調(diào)查顯示，2007年第四季度出口訂單指數(shù)在第三季度下降2.5個百分點的基礎(chǔ)上，再降0.8個百分點，至6.4%。但新興市場經(jīng)濟仍將保持較快增長速度，貿(mào)易多元化發(fā)展有助于緩解部分區(qū)域經(jīng)濟增長放緩可能對總體貿(mào)易帶來的影響。 從緊貨幣政策： 明確釋放風(fēng)險加大警示信號 在外界最為關(guān)注的未來貨幣政策走向的問題上，人行表示，中央經(jīng)濟工作會議確定2008年實行從緊的貨幣政策，這是2003年以來穩(wěn)健貨幣政策及穩(wěn)中適度從緊貨幣政策的延續(xù)和加強，更加明確地向社會釋放了未來宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定運行風(fēng)險加大的警示信號和總量政策導(dǎo)向。 按照統(tǒng)一部署，人行將增強調(diào)控的預(yù)見性和有效性，綜合運用多種貨幣政策工具，控制貨幣信貸過快增長，注重引導(dǎo)預(yù)期，并根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢變化，科學(xué)把握調(diào)控的節(jié)奏和力度，并適時適度進行微調(diào)。當(dāng)中包括繼續(xù)搭配運用公開市場操作、存款準(zhǔn)備金等政策工具回收流動性，穩(wěn)妥運用利率工具，進一步發(fā)揮匯率在調(diào)節(jié)國際收支、促進經(jīng)濟平衡增長中的作用，增加匯率彈性。 抑制通脹？維持必要的經(jīng)濟增長？ 全球央行陷入貨幣政策兩難 人行最新的貨幣政策報告中，以較大篇幅提及美國次貸風(fēng)波對全球經(jīng)濟未來影響。報告認(rèn)為，受金融市場持續(xù)動蕩影響，全球經(jīng)濟擴張開始有所放緩，但總體經(jīng)濟基本面依然穩(wěn)健。根據(jù)國際貨幣基金組織2008年1月29日預(yù)計，全球經(jīng)濟增長率將從2007年的4.9%（估計值）降至2008年的4.1%，其中美國、歐元區(qū)和日本將有不同程度的減緩，經(jīng)濟增長分別為1.5%、1.6%和1.5%。新興市場和發(fā)展中國家的經(jīng)濟增長將會高位趨緩，從2007年的7.8%（估計值）回落至6.9%。全球經(jīng)濟增長前景面臨的主要風(fēng)險是金融市場持續(xù)動蕩會進一步降低發(fā)達經(jīng)濟體的內(nèi)需，并明顯波及新興市場和發(fā)展中國家。 據(jù)了解，自美國次貸風(fēng)波爆發(fā)以來，全球金融市場波動較大。盡管包括世界主要中央銀行在內(nèi)的各界通過多種方式展開救助，穩(wěn)定市場，但國際金融市場流動性依然緊張，市場信心仍未恢復(fù)，使國際金融體系系統(tǒng)性風(fēng)險增大，增加了全球經(jīng)濟增長前景的不確定性。此外，受大宗農(nóng)產(chǎn)品、石油和黃金等價格大幅上漲影響，全球通脹壓力加大。從2007年中期開始，發(fā)達國家和新興市場經(jīng)濟體的總體通貨膨脹率都有所上升，核心通脹率也有所上漲。在次貸風(fēng)波導(dǎo)致金融市場持續(xù)動蕩，同時通脹上行風(fēng)險加重的局勢下，中央銀行面臨在抑制通脹和維持必要的經(jīng)濟增長中做出選擇的兩難局面，貨幣政策的決策難度不斷加大。