當(dāng)前經(jīng)濟金融發(fā)展難點與對策何在

金融是現(xiàn)代經(jīng)濟的核心。處理好金融與經(jīng)濟的關(guān)系，確保金融穩(wěn)健運行，既是促進社會和諧的重要保障，也是關(guān)系經(jīng)濟發(fā)展全局的重大問題。當(dāng)前，尤其要注意處理好三大問題：經(jīng)濟運行難點與調(diào)控手段選擇；匯率體制改革與外匯規(guī)模合理控制；金融開放思路與金融安全措施。 經(jīng)濟運行難點與調(diào)控手段選擇 受國內(nèi)外諸多因素影響，今年我國經(jīng)濟增長的不確定性陡然增強，而解決問題的入手點，還要依賴對流動性過剩、貨幣信貸增長以及通貨膨脹率之間關(guān)系的判斷和處理。 流動性過剩的原因本質(zhì)上是貨幣供給相對貨幣需求的過剩。 第一，中央銀行對各種層次流動性的控制能力是完全不同的。所謂流動性，是指某種資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金與支付手段的難易程度。隨著金融市場的發(fā)展，一些非貨幣資產(chǎn)（如股票、債券等有價證券）也開始獲得貨幣流動性，它們與貨幣之間相互替代。 按照資產(chǎn)流動性強弱，世界各國通常將貨幣分為M0、M1、M2和M3四個層次，甚至還有第五個層次M4。而且，由于許多形式的廣義貨幣（M3）并沒有法定準(zhǔn)備金率，使得中央銀行對它的控制就受到削弱。 第二，流動性過剩也是經(jīng)濟偏熱的一種伴隨表現(xiàn)形式。所謂貨幣需求，是指社會各部門在既定的收入或財富范圍內(nèi)能夠而且愿意以貨幣形式持有的數(shù)量。當(dāng)經(jīng)濟過熱發(fā)生的時候，公眾就會感到持有資產(chǎn)或者購買實物更為劃算，貨幣需求隨之下降，流動性就會出現(xiàn)過剩。 我們看到，過去一年，一方面銀行儲蓄搬家現(xiàn)象明顯，一方面大量資金涌入房地產(chǎn)市場和股票市場，當(dāng)房市、股市出現(xiàn)價格波動時，資金又開始涌向黃金等貴重物品市場，古玩、字畫、郵票等收藏品市場，以及普通商品市場，使得通貨價格在2008年1月和2月分別出現(xiàn)了11年來前所未有的上漲（7.1％和8.7％），所謂“按下葫蘆浮起瓢”。 第三，我國流動性過剩已經(jīng)從全面過剩演變?yōu)榻Y(jié)構(gòu)性過剩。2007年以來，人民銀行12次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，提高到目前的15.5％，達到1985年以來22年歷史最高水平。根據(jù)有關(guān)調(diào)查，目前五家大型銀行基本能夠維持流動性需要，股份制商業(yè)銀行流動性比例大幅下降，外資銀行普遍反映人民幣資金緊張，非銀行類金融機構(gòu)中部分財務(wù)公司流動性風(fēng)險顯現(xiàn)，農(nóng)村合作金融機構(gòu)流動性風(fēng)險進一步加劇。也就是說，在社會總體流動性過剩變化不大的格局下，銀行資金頭寸已經(jīng)明顯趨緊，單純將治理流動性過剩的矛頭對準(zhǔn)商業(yè)銀行，只會加劇金融體系的風(fēng)險。 第四，治理流動性過剩不能僅僅關(guān)注廣義貨幣M2。1998～2007年，M2增長率依次為14.8％，14.7％、12.3％、17.6％、16.9％、19.6％、14.6％、17.6％、16.9％和16.7％，按照這組數(shù)據(jù)，我國流動性過剩問題本來應(yīng)當(dāng)在2003年而不是2005～2007年表現(xiàn)更為突出，事實卻并非如此。 顯而易見，繼續(xù)機械設(shè)定貨幣（M2）、信貸增長目標(biāo)，只會使政府對物價水平的控制最后落得“竹籃打水一場空”。而正確的做法是，或者以更廣義口徑的貨幣供給（如M3）作為替代性中介目標(biāo)，或者直接盯住物價水平同時參考貨幣（M2）、信貸增長走勢。 治理流動性過剩必須采取疏堵并舉、雙管齊下的方針。既然貨幣當(dāng)局更容易調(diào)控銀行流動性卻難于管理分布在非貨幣資產(chǎn)上的流動性，治理的方法就應(yīng)當(dāng)是先把社會流動性疏導(dǎo)到商業(yè)銀行，然后再凍結(jié)到中央銀行。 換句話說，第一，應(yīng)當(dāng)樹立利率杠桿在國家宏觀調(diào)控中的核心地位。在西方社會，隨著貨幣當(dāng)局減少對短期貨幣總量波動的關(guān)注，“泰勒規(guī)則”開始受到重視，正在建立一種利率變動與通貨膨脹治理之間的緊密聯(lián)系。 而在我國，就是要通過調(diào)高存款利率使銀行儲蓄更有吸引力，促使社會流動性重新回到銀行體系；通過調(diào)高貸款利率并適度縮減存貸款利差削弱投資沖動，避免經(jīng)濟過熱和物價全面上漲；通過房貸利率即調(diào)即收不斷引導(dǎo)購房者預(yù)期，避免多次調(diào)息效應(yīng)累加在一起，造成政策效應(yīng)滯后或者一次性沖擊影響過大。 第二，要配合利率調(diào)整上調(diào)存款準(zhǔn)備金（利）率。當(dāng)過多的社會流動性重新回到流動性已經(jīng)捉襟見肘的銀行體系時，再將部分銀行資金暫時凍結(jié)到中央銀行，同時適當(dāng)調(diào)高準(zhǔn)備金利率，避免商業(yè)銀行資金成本損失過大。直到經(jīng)濟擺脫全面過熱風(fēng)險之后，再將流動性逐次釋放到銀行體系和社會。 匯率體制改革與外匯規(guī)模合理控制 “完善人民幣匯率形成機制，逐步實現(xiàn)資本項目可兌換”，是我國匯率體制改革的目標(biāo)。當(dāng)前的關(guān)鍵問題是，如何避免東南亞國家資本項目過早開放造成的金融危機，以及“廣場協(xié)議”一次性升值到位造成的日本式經(jīng)濟衰退。 對第一個問題的回答是，要避免開放資本項目、僵硬的匯率制度和經(jīng)濟衰退三大要素同時出現(xiàn)，這既是亞洲金融危機帶給世界各國的基本教訓(xùn)，也是我國匯率體制改革必須注意的約束性條件。 對第二個問題的回答是，給日本長期經(jīng)濟增長造成沉重打擊的并非升值本身，而是升值之后寬松的貨幣政策對資產(chǎn)價格泡沫的助長?；谶@些認識，在推進匯率體制改革中還要做好三項工作。 一是要正確認識匯率改革“漸進性”的正確含義。一方面，“漸進性”意味著改革不可能一步到位。由于現(xiàn)行匯率水平與均衡匯率水平相差較大，升值對于經(jīng)濟總量以及經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的沖擊很難測算。另一方面，“漸進性”也決不等于匯率調(diào)整“緩慢爬坡”和“坐失良機”。 要深刻認識當(dāng)前經(jīng)濟繁榮只是經(jīng)濟發(fā)展的階段性特征，不可能一成不變，要抓住有利時機，順勢而為：加大匯率水平調(diào)整的頻度和幅度，在時機有利時可以選擇一年幾次5%式的浮動，而時機不利時又可以選擇幾年一次5%式的浮動。加快資本項目開放的步伐和速度，形成匯率水平調(diào)整和資本項目開放的良性互動：沒有資本項目的開放和更多市場主體的參與，很難知曉均衡匯率水平是什么，也很難為匯率調(diào)整幅度和頻度的確定提供客觀依據(jù)；而沒有匯率水平向均衡點的積極調(diào)整，無法做到匯率水平真正“浮”起來，又會使投機攻擊的成本和收益更加容易估算和鎖定，從而助長投機活動氣焰。 二是要注意充分發(fā)揮中國投資公司的作用。截至2007年末，我國外匯儲備余額已經(jīng)達到1.53萬億美元，外匯儲備過多已經(jīng)是不爭的事實。探索一條用好外匯儲備的行之有效的模式，已經(jīng)成為中國投資公司亟待解決的問題。 當(dāng)前，尤其要注意處理好三對關(guān)系：第一是兼顧外匯儲備的安全性和收益性的矛盾。可以預(yù)見，未來幾年美元相對人民幣都會有一定幅度的貶值。如果外匯投資無法獲得一個較高的名義回報率，外匯資產(chǎn)就會發(fā)生實際貶值；而為了追求較高的回報率，外匯儲備的風(fēng)險性就會明顯上升，投資的結(jié)果很可能“賠了夫人又折兵”。 第二是解決市場不信任和加強信息披露的矛盾。如果做不到商業(yè)化和透明化，很多正常的投資就會受到限制。但是由于主權(quán)財富基金投資規(guī)模較大，對投資信息的披露又可能造成市場“追漲殺跌”，加劇市場價格的不穩(wěn)定性以及戰(zhàn)略性物資的供應(yīng)緊張，導(dǎo)致市場的不信任感和排斥感。 第三是單一的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)和市場化運作的矛盾。作為資產(chǎn)規(guī)模如此龐大的主權(quán)財富基金，實現(xiàn)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的多元化幾乎非常困難，而簡單依靠長官意志、無法商業(yè)化運作的公司又很難完成外匯資產(chǎn)的保值、增值。 三是要加快外匯儲備向“藏匯于民”的轉(zhuǎn)變。為了提高我國外匯資金的使用效率，與其完全交由國家運作不如部分交給民間經(jīng)營。也就是說，中央銀行要通過對結(jié)售匯比例上限或者規(guī)模的強制性控制，使外匯資金更多存留在企業(yè)或者個人手中。 這樣做，第一可以避免國家外匯儲備規(guī)模過快上漲，防止貨幣政策更加被動；第二可以減少由國家出面經(jīng)營外匯儲備造成的外部政治干擾和國家財務(wù)風(fēng)險，通過企業(yè)和個人實現(xiàn)外匯資產(chǎn)的最優(yōu)配置。第三可以局部形成由市場供求關(guān)系決定的外匯價格，為人民幣匯率逐步調(diào)整到均衡價位提供了參照。 金融開放思路與金融安全措施 加入WTO以來，我國銀行業(yè)對外開放的范圍不斷擴大，合作的層次不斷提高，有效推動了銀行業(yè)的健康發(fā)展，但也引起了社會的一些議論，諸如銀行業(yè)對外開放會不會破壞國家金融安全？在對外開放的同時需要不需要考慮對內(nèi)開放？這些都是我們必須認真思考和回答的問題。 要正確認識發(fā)達國家在金融開放問題上的“慎重”態(tài)度。眾所周知，美國設(shè)立了對總統(tǒng)直接負責(zé)的外國投資審查委員會，如果發(fā)現(xiàn)某項交易可能造成對美國戰(zhàn)略意義上的損害，就會向總統(tǒng)提交報告，叫停相關(guān)投資，特別是對中國銀行業(yè)到其本土開設(shè)經(jīng)營性機構(gòu)百般設(shè)限。據(jù)此一些人判斷，金融業(yè)是國家的經(jīng)濟命脈，不該對外開放。但是，這只是一種似是而非、不求甚解的判斷。 第一，中國與發(fā)達國家國情不同。特別是改革開放之初，我國資本嚴(yán)重短缺。當(dāng)時發(fā)達國家有大量的過剩資本，通過開放可以實現(xiàn)兩者之間的優(yōu)勢互補。幾十年過去了，發(fā)達國家資本富裕的格局基本沒有改變，不需要其他國家向其大量輸入資本參與競爭。 第二，對資本進入領(lǐng)域的要求不同。進入二十一世紀(jì)以來，中國的資本短缺問題正在化解，經(jīng)常賬戶維持較大規(guī)模的盈余即是例證，于是我們開始強調(diào)提高引進外資的質(zhì)量，希望這些資本進入國內(nèi)資本仍呈結(jié)構(gòu)性短缺的領(lǐng)域。 例如，在農(nóng)村落后地區(qū)，匯豐銀行在湖北隨州開設(shè)了曾都匯豐村鎮(zhèn)銀行，成為首家外資農(nóng)村金融機構(gòu)；而在過去被認為資不抵債、管理經(jīng)驗上嚴(yán)重匱乏、投資上無人問津的國有商業(yè)銀行，也漸次引入國外戰(zhàn)略投資者。 作為換位思考，一方面如果國內(nèi)資本只是希望進入對方一些投資回報豐厚、風(fēng)險性相對較低、戰(zhàn)略上具有投資意義、東道國資本本身已經(jīng)相當(dāng)充裕的領(lǐng)域（如美國的銀行業(yè)），那么遭受一些排斥也在情理之中。 另一方面，當(dāng)美國銀行業(yè)時過境遷受次貸危機所累淪為風(fēng)險領(lǐng)域，面對花旗集團全球“乞資”行為，美國國內(nèi)保守派實際已在默許國際資本向其核心金融機構(gòu)注資，我們也不該為此大驚小怪。 第三，情感上不對稱。以前發(fā)達國家以各種形式向發(fā)展中國家作了許多投資，現(xiàn)在發(fā)展中國家反過來購買對方資產(chǎn)，導(dǎo)致發(fā)達國家在心理上短期難以承受。因此，在銀行業(yè)對外開放我們的“歡迎”態(tài)度和對方的“排斥”態(tài)度背后，實際隱含著發(fā)達國家和我們迥然不同的經(jīng)濟、政治和歷史背景。如果我們不分青紅皂白、一味照搬西方式的“排斥”，只會使問題更加復(fù)雜化。當(dāng)然，作為對開放問題背后原因的一個推論，我國銀行業(yè)對外開放也確實存在一個“度”的問題。 與此同時，也要妥善處理銀行業(yè)對外開放和對內(nèi)開放的關(guān)系。十六屆三中全會以來，幾乎黨的歷次重大會議文件都會提及“穩(wěn)步發(fā)展各種所有制金融企業(yè)”。我們看到，監(jiān)管部門已經(jīng)在民營資本參股商業(yè)銀行問題上進行了有益的嘗試。特別是通過制定《關(guān)于調(diào)整放寬農(nóng)村地區(qū)銀行業(yè)金融機構(gòu)準(zhǔn)入政策更好支持社會主義新農(nóng)村建設(shè)的若干意見》，積極支持和引導(dǎo)境內(nèi)外銀行資本、產(chǎn)業(yè)資本和民間資本到農(nóng)村地區(qū)投資、收購、新設(shè)村鎮(zhèn)銀行、信用合作組織和貸款公司三類新型農(nóng)村金融機構(gòu)，成為銀行準(zhǔn)入制度創(chuàng)新的重要里程碑。 作為深化銀行準(zhǔn)入制度改革的下一步目標(biāo)，應(yīng)該是允許民間資本作為發(fā)起人成立商業(yè)銀行，這也就是過去我們經(jīng)常提及的“民營銀行”，徹底打破金融開放領(lǐng)域的“超國民”待遇。 現(xiàn)在看來，這一時機正在逐步成熟：第一，銀行監(jiān)管技術(shù)手段日趨科學(xué)縝密。在監(jiān)管理念上，實現(xiàn)了從合規(guī)監(jiān)管為主向合規(guī)與風(fēng)險監(jiān)管相結(jié)合的轉(zhuǎn)變；在監(jiān)管方式上，提出了“準(zhǔn)確分類——提足撥備——做實利潤——資本充足”的監(jiān)管路線圖；在監(jiān)管手段上，有效發(fā)揮非現(xiàn)場監(jiān)管和現(xiàn)場檢查的作用。 第二，銀行業(yè)改革發(fā)展的重心正在悄悄轉(zhuǎn)移。通過改制上市，大型商業(yè)銀行財務(wù)指標(biāo)實現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，開始步入健康發(fā)展的軌道，隨著工作重心的轉(zhuǎn)移，有必要把包括“民營銀行”準(zhǔn)入在內(nèi)的中小銀行發(fā)展問題盡快納入議事日程。