反通脹仍是宏觀調(diào)控首要目標

由食品價格回落帶來的CPI回落并不預示著通脹壓力的明顯減輕。一方面，農(nóng)產(chǎn)品價格仍然存在上漲壓力，從而為食品價格走勢帶來不確定性；另一方面，PPI的強勁上揚顯示企業(yè)生產(chǎn)成本持續(xù)上升，對終端消費品形成日益增強的漲價壓力。反通脹仍將是一段時期內(nèi)宏觀調(diào)控的首要目標。 貨幣供應量不確定性增加 5月末廣義貨幣供應量余額為43.62萬億元，同比增長18.07%，增幅較上個月大幅上升1.13個百分點。鑒于5月份上調(diào)了準備金率，以及5月份的信貸擴張位于額度控制的范圍內(nèi)，因而我們預計貨幣乘數(shù)大體穩(wěn)定在4-4.1的區(qū)間內(nèi)，M2增速強勁反彈的原因只能是基礎(chǔ)貨幣的高速增長，估計5月份基礎(chǔ)貨幣增速仍然在40%左右。 5月份新增人民幣貸款3185億元，同比多增712億元；約占額度的30%，4-5月新增貸款約占二季度額度的72%，進度合理。季度額度控制成效顯現(xiàn)，信貸擴張一直保持在額度的“紅線”內(nèi)，擴張勢頭溫和。 2007年12月-2008年5月的6個月中，M2增速變動超過1個百分點的月份有五個；而2007年全年M2增速變動超過1個百分點的月份有四個；2006年只有兩個。 而正是在2007年12月，貨幣乘數(shù)大幅下降0.35個百分點至4以下，并且自此以后大體穩(wěn)定在4附近的低位上。如果這兩種現(xiàn)象不是簡單的巧合，那就可以說，在準備金率攀至歷史新高、貨幣乘數(shù)驟降后，M2增速也開始變得不穩(wěn)定了，這是值得高度關(guān)注的現(xiàn)象。由于沒有歷史經(jīng)驗可以借鑒，很難預測準備金率的連創(chuàng)新高究竟會對貨幣供給帶來何種影響，但可以肯定的是，高準備金率降低了貨幣供給的平穩(wěn)性，也為未來的流動性狀況增添了較大的不確定性。 通脹壓力沒有明顯減輕 5月份居民消費價格總水平同比上漲7.7%，漲幅較上月回落0.8個百分點。食品價格的回落對CPI的回落做出了重要貢獻：5月份食品價格同比上漲19.9%，漲幅較上月下降2.2個百分點，帶動CPI漲幅下降0.7個百分點。非食品價格同比上漲1.7%，漲幅也較上月微幅放緩0.1個百分點。5月份CPI漲幅回落至8%以下，符合市場預期，一定程度上有助于穩(wěn)定市場情緒。 但是，需要注意的是，5月份糧價同比上漲了8.6%，漲幅較上月大幅增加1.2個百分點，至此糧價已連續(xù)五個月上漲，且漲幅在5月份明顯加快。 2008年初以來，在油價上漲的推動下，化肥、農(nóng)藥等重要的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料價格上漲較多，導致農(nóng)業(yè)生產(chǎn)成本上升，從而支撐了糧價的高位運行。盡管今年夏糧取得豐收，糧食總產(chǎn)量實現(xiàn)連續(xù)五年增長，但成本的上升仍然對糧價形成強有力地支撐。同時，在農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料價格上漲較多的情況下，為保護農(nóng)民種糧積極性，今年的糧食收購價格又有上調(diào)，受此影響，新糧上市的價格也將高開高走，后續(xù)糧價可能繼續(xù)保持較高的漲幅。而糧價是基礎(chǔ)價格，其穩(wěn)步上漲將借助比價關(guān)系和成本關(guān)系拉動其他農(nóng)產(chǎn)品價格再度上漲，因此我們認為，對農(nóng)產(chǎn)品價格的回落不宜抱太樂觀的預期，農(nóng)產(chǎn)品價格的上漲壓力并未明顯減緩。 與CPI的回落形成對比，PPI保持了穩(wěn)步上升的態(tài)勢。5月份，工業(yè)品出廠價格同比上漲8.2%，漲幅較上月上升0.1個百分點，延續(xù)了2007年9月以來漲幅逐月擴大的勢頭，并創(chuàng)下2004年11月以來的新高。原材料、燃料、動力購進價格同比上漲11.9%，漲幅也較上月增加0.1個百分點，實現(xiàn)了漲幅連續(xù)八個月的擴大，再創(chuàng)2005年1月以來的新高。 在工業(yè)品出廠價格中，生產(chǎn)資料出廠價格同比上漲9.2%，漲幅較上月增加0.2個百分點，是2005年1月以來的新高。生活資料出廠價格同比上漲5.1%，漲幅較上月下降0.3個百分點，但仍然位于歷史高位。 綜合前述PPI和CPI的走勢，可以看出，由食品價格回落帶來的CPI回落并不預示著通脹壓力的明顯減輕。一方面，農(nóng)產(chǎn)品價格仍然存在上漲壓力，從而為食品價格走勢帶來不確定性；另一方面，PPI的強勁上揚顯示企業(yè)生產(chǎn)成本持續(xù)上升，對終端消費品形成日益增強的漲價壓力。生活資料工業(yè)品出廠價格漲幅運行在歷史高位上，顯示上游漲價壓力向下游產(chǎn)品傳導的渠道保持“暢通”。 因此我們判斷，盡管現(xiàn)階段非食品價格漲幅緩和，但其所承受的上漲壓力不減，非食品價格漲幅后續(xù)還將進一步擴大，通脹走向全面化的風險居高不下。反通脹仍將是一段時期內(nèi)宏觀調(diào)控的首要目標。