“中國應(yīng)參與國際資本市場重組”

    美國金融海嘯吸引了國內(nèi)外人士集體聚焦的目光，中歐陸家嘴國際金融研究院 “動(dòng)蕩時(shí)代的金融創(chuàng)新與金融穩(wěn)定”學(xué)術(shù)沙龍上周末在上海進(jìn)行，論壇集聚了政府部門、國內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)以及學(xué)術(shù)界知名學(xué)者，包括吳曉靈、王華慶、吳敬璉、許小年、顧功耘、胡汝銀、王益民、繆建民、翁富澤在內(nèi)的一批財(cái)經(jīng)界明星共商這場金融動(dòng)蕩的前因后果，以及中國在金融海嘯中應(yīng)該何去何從。 
    這場危機(jī)是否會(huì)影響上海金融創(chuàng)新的步伐？應(yīng)該怎樣把握金融創(chuàng)新的力度？ 
    對(duì)此上海市副市長屠光紹在會(huì)上表示，“上海國際金融中心建設(shè)必須要進(jìn)行金融創(chuàng)新，通過不斷金融創(chuàng)新來促進(jìn)上海國際金融中心的建設(shè)是上海國際金融中心建設(shè)最根本的出路?！彼瑫r(shí)指出，金融創(chuàng)新過程需要防范金融風(fēng)險(xiǎn)、保持金融穩(wěn)定，這是上海在建設(shè)國際金融中心過程中不可回避的問題。 
    前央行副行長吳曉靈女士認(rèn)為，本次次貸危機(jī)的原因不在于金融創(chuàng)新，而在于創(chuàng)新的衍生產(chǎn)品脫離了讓投資者充分了解風(fēng)險(xiǎn)的基本原則。中國金融業(yè)和美國情況不同，國內(nèi)所面臨的問題很可能還是發(fā)展不夠，而不是像美國那樣創(chuàng)新過了火。 
    中歐國際工商學(xué)院教授許小年認(rèn)為，美國次貸危機(jī)根本是貨幣供應(yīng)出了問題，建議央行一定要管住貨幣發(fā)行的“水龍頭”。吳曉靈對(duì)此表示贊同，她認(rèn)為近幾年的金融創(chuàng)新已經(jīng)把最基本的一條原理給丟掉了——即貨幣供應(yīng)量必須和經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)。 
    對(duì)于眼下貨幣政策的選擇，吳曉靈以不容置疑的語氣指出，“貨幣政策現(xiàn)在只有微調(diào)的余地，而且基本上也微調(diào)到了，沒有更多的余地，整合組合拳是三句話，適度從緊的貨幣，靈活的金融政策，寬容的財(cái)政政策?！?nbsp;
    吳曉靈進(jìn)一步說道，“存款準(zhǔn)備金率不能下調(diào)。如果中央銀行不用存款準(zhǔn)備金率，不用巨額的央票對(duì)沖的話，貨幣早就泛濫得不成樣子了，所以存款準(zhǔn)備金率沒有下降的余地，下降以后只能讓商業(yè)銀行多創(chuàng)造貨幣，多增加通貨膨脹的壓力。如果發(fā)央行票據(jù)，商業(yè)銀行有買賣的自主權(quán)，是愿意貸款還是愿意買央行票據(jù)，這時(shí)候就要抬高票據(jù)的利率才有足夠的吸引力，抬高利率的結(jié)果是吸引更多的熱錢到中國來，所以中央銀行只能夠用抬高存款準(zhǔn)備金率的方法，不然貨幣早就泛濫成災(zāi)了?！?nbsp;
    吳曉靈：金融動(dòng)蕩對(duì)中國更多是心理影響 
    前央行副行長吳曉靈首先給大家送上了“安心丸”。她表示，由美國次貸危機(jī)引發(fā)的金融動(dòng)蕩對(duì)中國金融業(yè)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響有限，金融動(dòng)蕩對(duì)中國的實(shí)質(zhì)影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于心理影響，因?yàn)橹袊鹑跇I(yè)涉及國際金融市場問題產(chǎn)品的資金量是有限的。 
    中國金融業(yè)發(fā)展不夠 
    經(jīng)歷了這場危機(jī)的沖擊，吳曉靈認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)必須減少對(duì)外需求的依賴。她指出，中國的城市化、工業(yè)化進(jìn)程和13億人口的市場是經(jīng)濟(jì)向內(nèi)需拉動(dòng)轉(zhuǎn)型的基礎(chǔ)條件，所以中國經(jīng)濟(jì)能不能發(fā)展在很大程度上并非取決于國際市場的需求。 
    危機(jī)之后，以美元為主的貨幣體系面臨巨大挑戰(zhàn)，國際金融體系需要改革。吳曉靈認(rèn)為，本次次貸危機(jī)的原因不在于金融創(chuàng)新，而在于創(chuàng)新的衍生產(chǎn)品脫離了讓投資者充分了解風(fēng)險(xiǎn)的基本原則。中國金融業(yè)和美國情況不同，國內(nèi)所面臨的問題很可能還是發(fā)展不夠。 
    不懷疑股指可以漲到四千點(diǎn) 
    對(duì)于前段時(shí)間“跌跌不休”的中國股市，吳曉靈認(rèn)為關(guān)鍵是“信心”問題。 
    吳曉靈倡導(dǎo)培養(yǎng)理性投資者，其一是要理性對(duì)待貨幣政策。她反對(duì)將貨幣政策和資本市場對(duì)立起來，指出中央銀行控制流動(dòng)性并不對(duì)市場上的流動(dòng)性產(chǎn)生直接的影響，因而不應(yīng)出現(xiàn)恐懼。其次她認(rèn)為應(yīng)該理性對(duì)待大小非解禁。她說，“大小非解禁的沖擊遠(yuǎn)不像人們所想的那樣嚴(yán)重，國有控股上市公司在解禁股中占絕對(duì)多數(shù)，占比達(dá)到了71.75%，控股股東套現(xiàn)比例并不是太高，只占到了23.04%，不要把大小非解禁作為一個(gè)很恐怖的事情來看待。”匯金公司最近回購三大行的股票，在吳曉靈看來就是大股東對(duì)自己企業(yè)有信心的表現(xiàn)。 
    她說，“我不懷疑中國的股指可以漲到四千點(diǎn)，甚至一萬點(diǎn)，問題是用多長時(shí)間。我們股票指數(shù)的增長，股價(jià)的增長應(yīng)該伴隨企業(yè)利潤的增長而增長，而不是伴隨人的心理因素而增長。” 
    吳曉靈尤其強(qiáng)調(diào)公司現(xiàn)金分紅，她認(rèn)為市場戰(zhàn)略投資人能夠形成，很重要的原因在于，市場上存在一批具有投資價(jià)值的企業(yè)，“如果拿著它分的紅還不如存銀行利息的話，投資者最終還是會(huì)選擇把錢存到銀行?！?nbsp;
    許小年：罪魁禍?zhǔn)资歉窳炙古?nbsp;
    總結(jié)次貸的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，中歐國際工商學(xué)院教授許小年認(rèn)為，問題的癥結(jié)在于一個(gè)國家的貨幣供應(yīng)一定要和它的實(shí)體經(jīng)濟(jì)相適應(yīng)，不能過于超出實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要。 
    華爾街金融機(jī)構(gòu)錢太多 
    許小年認(rèn)為，如果要對(duì)這場危機(jī)追根溯源，“華爾街金融創(chuàng)新搞過了頭”還不是最深層的答案，需要追問的是為什么會(huì)搞過頭？原因恰恰是在于銀行的錢太多了，金融機(jī)構(gòu)的錢太多了，他認(rèn)為始作俑者正是前美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘。 
    他說，“格林斯潘把利率壓到1%，壓了兩年，放出這么多貨幣，華爾街金融機(jī)構(gòu)錢太多了，又要追求高回報(bào)，那就要承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)銀行的錢多得不知道怎么辦，市場的利率又低，對(duì)沖基金來了，把自己的商業(yè)計(jì)劃一講，銀行覺得有道理，于是對(duì)沖基金拿了商業(yè)銀行的錢，用高杠桿率在市場上到處的交易，尋找各種各樣利潤的機(jī)會(huì)，所以追本溯源就是錢太多了?！?nbsp;
    美國政府監(jiān)管不得力 
    除了貨幣政策過于寬松，許小年認(rèn)為格林斯潘的另一大罪狀是監(jiān)管不得力，尤其是對(duì)于對(duì)沖基金沒有監(jiān)管。許小年說，在AIG的事情中我們都可以看到對(duì)沖基金的身影，對(duì)沖基金的力量已經(jīng)強(qiáng)大到這種地步，以至于它今天可以直接和華爾街對(duì)抗。摩根士丹利最近的股價(jià)狂泄，也是對(duì)沖基金在其中興風(fēng)作浪。     
    回頭看這場危機(jī)，許小年指出較大的教訓(xùn)就是 “不能輕易動(dòng)貨幣供應(yīng)”。他指出，要設(shè)法管住中央銀行，呼吁中央銀行要獨(dú)立。許小年談到，“經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗里德曼看到了濫發(fā)貨幣的危險(xiǎn)，所以建議立法規(guī)定貨幣發(fā)行，用立法的方式管住中央銀行，不許它濫發(fā)貨幣，每年只能發(fā)3%，弗里德曼還考慮過金本位，我們現(xiàn)在回過頭來看這種最簡單的主意，這種看上去非常笨拙的方法往往是最好的政策”。 
    王益民：次貸危機(jī)成因不是金融產(chǎn)品本身 
    次貸危機(jī)之后，對(duì)于中國金融創(chuàng)新，資本市場如何發(fā)展等一系列問題出現(xiàn)了不同的意見，東方證券股份有限公司董事長王益民是極力主張創(chuàng)新的代表。他指出，美國次貸危機(jī)所碰到的問題和中國未來想做的資本市場金融創(chuàng)新是兩個(gè)層面的事情，次貸危機(jī)的成因不是金融產(chǎn)品本身出了問題，是它的實(shí)體經(jīng)濟(jì)出了問題，是房屋供需不平衡引發(fā)的。 
    “中國目前開展的金融創(chuàng)新，以及資產(chǎn)證券化都是最初級(jí)的，包括前兩年建行做的一些試點(diǎn)也是最初級(jí)層面的，不存在風(fēng)險(xiǎn)放大的問題?！?nbsp;
    在王益民看來，現(xiàn)在是中國資本市場建設(shè)的最好機(jī)會(huì)，整個(gè)國際資本市場中一些重要的元素在重組，國際的金融資產(chǎn)在重組，這時(shí)候中國必須出去參與這場國際游戲，參與這次國際金融資產(chǎn)的再重組。他說，“雷曼倒閉，巴克萊銀行收購它北美的投資銀行只花了2.5億美金，雷曼在亞洲的業(yè)務(wù)比北美做得更好，收入貢獻(xiàn)更大，政府如果從扶持指導(dǎo)的角度也可以參與重組?！?nbsp;
    吳敬璉：全球金融系統(tǒng)問題由來已久 
    經(jīng)濟(jì)學(xué)家吳敬璉指出，“冰凍三尺非一日之寒”，現(xiàn)在美國爆發(fā)的次貸危機(jī)，包括國內(nèi)股市、樓市的問題都并非突然，全球金融系統(tǒng)存在的問題由來已久。 
    美國儲(chǔ)蓄率太低 
    吳敬璉表示，美國最基本的問題就是儲(chǔ)蓄率太低，它利用了美元作為國際儲(chǔ)備貨幣的特性大量發(fā)行美元，借全世界的錢來投資和消費(fèi)，結(jié)果造成了全世界的流動(dòng)性泛濫。 
    吳敬璉引用了“人無遠(yuǎn)慮必有近憂”來表明，中國必須要找到自己的應(yīng)對(duì)辦法。目前國內(nèi)增長方式一是靠要素投入來支撐增長，其次是靠出口彌補(bǔ)國內(nèi)需求的不足。要素投入造成很多惡果，使投資效率不斷下降?！盀樽柚雇顿Y率下降最終導(dǎo)致需求不足，亞洲人發(fā)明了一個(gè)很好的辦法，就是出口導(dǎo)向，另外一個(gè)很重要的辦法就是本國貨幣貶值。但這種政策在執(zhí)行10年、20年以后就出現(xiàn)外匯大量積累，本幣升值壓力增大，貿(mào)易摩擦加大。” 
    中國須改變經(jīng)濟(jì)增長模式 
    對(duì)于這些問題，實(shí)行出口導(dǎo)向政策的國家和地區(qū)都想到了一個(gè)解決辦法，就是匯率形成機(jī)制的自由化，但是吳敬璉指出，這樣做就會(huì)同原來的利益格局發(fā)生沖突。 
    “眼下房地產(chǎn)搖搖欲墜，CPI雖然用各種方式管住，但PPI倒掛了，成了疑難雜癥，”吳敬璉說。他用第三句話——“健體強(qiáng)身，自求多?！眮戆凳局袊仨殬?biāo)本兼治，尤其是要轉(zhuǎn)變?cè)鲩L方式。 
    他指出，眼下根本的問題既然是增長的方式問題，是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方式問題，因此要從根本上解決問題就要轉(zhuǎn)變?cè)鲩L方式。吳敬璉說，“眼下應(yīng)該標(biāo)本兼治，所謂標(biāo)就是運(yùn)用財(cái)政政策，貨幣政策穩(wěn)住局面，讓它不要崩盤，而且盡量保持大部分中小企業(yè)能夠繼續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)，所謂本就是要轉(zhuǎn)變?cè)鲩L方式。” 
                                                                               信息來源：（每日經(jīng)濟(jì)新聞 ） 采編：信息9