三大指標(biāo)顯示中國(guó)經(jīng)濟(jì)底部基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固

    一季度的一些宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)呈現(xiàn)止跌趨穩(wěn)的跡象，但目前尚難以斷言中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在復(fù)蘇。判斷經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或觸底反彈，通常依據(jù)3個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，即民間投資是否被有效激活、中小企業(yè)的活力是否恢復(fù)、潛在消費(fèi)需求是否轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)消費(fèi)需求。
    通過對(duì)上述標(biāo)準(zhǔn)的分析，我們認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)底部的基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固，某些指標(biāo)的止跌趨穩(wěn)跡象似應(yīng)理解為階段性觸底或首次觸底，下滑的隱憂并沒有被完全消除。 
　　民間投資依舊低迷。一季度投放的巨量新增貸款不能理解為新增投資。目前新增貸款主要沉淀在銀行體系中，釋放到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中尚需要一段時(shí)間。正在大量上馬的是公共部門的投資，包括政府主導(dǎo)的基礎(chǔ)設(shè)施投資和國(guó)有企業(yè)主導(dǎo)的新上投資項(xiàng)目。許多人寄希望于公共部門的投資能夠大幅拉動(dòng)民間投資，但目前看來效果不明顯。上述公共部門的投資能夠直接拉動(dòng)的產(chǎn)業(yè)較少，主要涉及鋼鐵、建材、裝備制造等產(chǎn)業(yè)，而且這些產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能已經(jīng)過剩，過去幾年依賴國(guó)外市場(chǎng)消化過剩產(chǎn)能。因此，在出口需求嚴(yán)重下滑的情況下，現(xiàn)有產(chǎn)能尚且不能完全發(fā)揮，更不會(huì)新上投資項(xiàng)目。民間投資的低迷主要源于市場(chǎng)信心沒有恢復(fù)，觀望情緒濃郁。目前市場(chǎng)中不確定性很大，企業(yè)難以判斷市場(chǎng)狀況是觸底反彈還是階段性觸底。從民間投資的組成來看，制造業(yè)投資依然處于下滑通道，房地產(chǎn)業(yè)的新開工項(xiàng)目數(shù)量處于近年來的低位。民間投資的激發(fā)將依賴于消費(fèi)需求和出口需求的普遍回升，但兩者上半年難有改觀。
　　中小企業(yè)的活力有待恢復(fù)。中小企業(yè)是吸納新增勞動(dòng)力的主渠道，因此新增勞動(dòng)力數(shù)量可以反映中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況。剛公布的一季度新增就業(yè)勞動(dòng)力數(shù)量遠(yuǎn)低于去年同期水平，顯示中小企業(yè)的整體經(jīng)營(yíng)狀況沒有得到改善。中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況不佳既是消費(fèi)萎縮的反映，又會(huì)間接地降低消費(fèi)水平。一方面，中小企業(yè)主要生產(chǎn)最終消費(fèi)品，消費(fèi)市場(chǎng)萎縮會(huì)直接傳導(dǎo)到企業(yè)中；另一方面，中小企業(yè)的困境導(dǎo)致就業(yè)人口下降和收入下降，從而促使社會(huì)總消費(fèi)水平下降。由于新增企業(yè)多數(shù)是中小企業(yè)，新增企業(yè)數(shù)量的大幅下降也反映出中小企業(yè)的活力低落。一季度的新增貸款已經(jīng)幾近完成全年的信貸計(jì)劃，雖然適度寬松的貨幣政策基調(diào)不會(huì)改變，但是央行基于控制流動(dòng)性過快增長(zhǎng)的考慮，下半年會(huì)適度控制信貸規(guī)模。由于前期投放的新增貸款主要集中于大型企業(yè)，控制信貸規(guī)模的效果將體現(xiàn)在中小企業(yè)的資金短缺上，中小企業(yè)下半年的資金約束將加劇。
　　消費(fèi)需求在短期回升后恐遭受進(jìn)一步的抑制。前段時(shí)期，政府采取的汽車下鄉(xiāng)、家電下鄉(xiāng)等刺激消費(fèi)的政策發(fā)揮了作用，消費(fèi)一度出現(xiàn)回升態(tài)勢(shì)。接下來，消費(fèi)需求可能面臨下行風(fēng)險(xiǎn)，潛在消費(fèi)需求難以轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)消費(fèi)需求。消費(fèi)需求受到抑制的主要原因在于，一方面，企業(yè)效益明顯下滑，居民收入增速減緩，收入預(yù)期下降，財(cái)產(chǎn)性收入萎縮；另一方面，教育、醫(yī)療、養(yǎng)老等制度不完善，難以在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)發(fā)揮穩(wěn)定器作用。需要指出的是，由于出口部門和中小企業(yè)的萎縮對(duì)農(nóng)民收入影響較大，而且農(nóng)村地區(qū)的社會(huì)保障體系不完善，農(nóng)村消費(fèi)較城市消費(fèi)的下行風(fēng)險(xiǎn)更大。在收入增速減緩和收入預(yù)期下降的條件下，家電下鄉(xiāng)等刺激消費(fèi)政策撬動(dòng)消費(fèi)的作用將被打折扣。