原材料行業(yè)景氣度回升將持續(xù)

    近期，宏觀經(jīng)濟指標(biāo)的表現(xiàn)均有所好轉(zhuǎn)。經(jīng)濟增長步入上升通道，工業(yè)產(chǎn)品價格逐步企穩(wěn)，企業(yè)利潤快速反彈。工業(yè)品出廠價格環(huán)比連續(xù)三個月正增長，上游價格快速反彈，而且反彈速度明顯快于工業(yè)整體水平。 
    原材料盈利改善最為顯著
    原材料行業(yè)的利潤反彈最顯著，消費品沒有起色。從3-5月份各產(chǎn)業(yè)的盈利表現(xiàn)看，原材料行業(yè)的業(yè)績反彈最為顯著，其次是投資品和采掘業(yè)，而消費品的盈利增速則沒有起色 。
    工業(yè)企業(yè)利潤增速處于比較明朗的反彈趨勢中。在價格企穩(wěn)、工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)的共同作用下，預(yù)計規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額1-6月份累計同比增速將恢復(fù)至-21%左右，全年利潤增速的區(qū)間維持之前（-10%，-5%）的判斷，2010年的利潤增速維持28%左右的判斷。
    工業(yè)企業(yè)毛利率較2008年有所緩解。自1994年，工業(yè)企業(yè)銷售毛利率水平處于長期的下滑趨勢中，僅在經(jīng)濟大幅下滑后的反彈階段，如1999-2000年，和下游需求旺盛的2007年出現(xiàn)過反彈。就目前的經(jīng)濟環(huán)境而言，工業(yè)企業(yè)毛利率的反彈和1999年的情況更為相似。
    銷量的恢復(fù)是目前利潤反彈最關(guān)鍵因素。通過對工業(yè)企業(yè)毛利潤增速歷史數(shù)據(jù)的分解，我們發(fā)現(xiàn)銷售量的增長始終是近年企業(yè)利潤增長中最關(guān)鍵的因素。2009年3-5月份的毛利潤增長原因中和前幾年有所不同的是，毛利潤增加的貢獻(xiàn)是正面的，而銷售價格為顯著的負(fù)貢獻(xiàn)。
    原材料業(yè)卷土重來
    原材料的相對景氣度高點出現(xiàn)在需求最旺盛時期。如果以各產(chǎn)業(yè)利潤總額占全部工業(yè)企業(yè)比例的變化，作為此產(chǎn)業(yè)相對景氣度指標(biāo)，我們發(fā)現(xiàn)，原材料行業(yè)相對景氣度的高峰出現(xiàn)在2004年上半年和2007年上半年，這兩段時期都是近10年中經(jīng)濟景氣度最旺盛的階段。
    目前極度寬松的貨幣政策和大規(guī)模的財政投資計劃或會過度釋放內(nèi)需，為原材料行業(yè)卷土重來創(chuàng)造條件。我們認(rèn)為在目前特殊的政策，即寬松貨幣政策和大規(guī)模財政投資主導(dǎo)的經(jīng)濟增長方式下，將為剛剛開始調(diào)整的原材料行業(yè)創(chuàng)造卷土重來的有利條件，其相對景氣度或許能夠回到歷史高位。
    從三大需求看，固定資產(chǎn)投資依然是目前經(jīng)濟增長主要的拉動力，這使得中、上游工業(yè)產(chǎn)品的需求得到保障。和經(jīng)濟景氣度較高時期相比有所不同的是，現(xiàn)在的固定資產(chǎn)投資更偏向于建筑而非設(shè)備，因此對原材料和能源的拉動效果比投資品要更好一些。
    政策對原材料行業(yè)的扶持力度較大。目前的宏觀環(huán)境中，較大的正面沖擊來自于政府針對經(jīng)濟下滑所采取的一系列經(jīng)濟刺激措施。各項措施中，效果最為顯著的有“四萬億投資計劃”和“十大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃”。這兩項政策對于原材料行業(yè)的盈利都有顯著扶持作用。就政府對各個行業(yè)的控制能力來講，鋼鐵、有色和化工等原材料行業(yè)是效果最好的。
    景氣度獲三大支撐
    從目前的經(jīng)濟環(huán)境來判斷，未來一段時間價格、銷量和毛利率，都能對原材料行業(yè)的盈利產(chǎn)生支撐。
    首先，原材料行業(yè)的銷量增長具有保證。需要指出的是，雖然鋼鐵行業(yè)的增加值反彈幅度最小，但是由于國家控制產(chǎn)能政策對鋼鐵業(yè)的效果最顯著，因此重點鋼鐵企業(yè)的銷量能夠得到保證。從目前的生產(chǎn)恢復(fù)趨勢來看，未來景氣度改善較顯著的行業(yè)，有化學(xué)纖維、有色金屬冶煉、橡膠、黑金屬冶煉和石化。
    其次，價格對利潤的貢獻(xiàn)有望轉(zhuǎn)向正面。目前工業(yè)產(chǎn)品價格正處于快速反彈階段，雖然由于同比基數(shù)的原因，原材料部分行業(yè)的PPI同比仍處于下滑趨中，但是近期的環(huán)比價格已經(jīng)出現(xiàn)了較快的上漲。即使看價格的同比變化，化纖和有色金屬的價格已經(jīng)顯著反彈。從價格反彈速度的角度考慮，未來景氣度改善較為顯著的行業(yè)，包括有色金屬、化學(xué)纖維和石化行業(yè)。
    再次，毛利率近期有望保持平穩(wěn)。雖然近期國內(nèi)上游產(chǎn)品價格出現(xiàn)了較快的反彈，但是世界整體經(jīng)濟增長并沒有出現(xiàn)太大的起色，尤其是發(fā)達(dá)經(jīng)濟體的持續(xù)低迷，使得國際大宗商品價格尚未具有快速上漲的動力。這將能夠延緩國內(nèi)上游價格的過快上升，并為目前較高的毛利率水平的維持創(chuàng)造條件。從目前毛利率水平的變化趨勢看，未來景氣度改善較為顯著的行業(yè)，包括石化、有色金屬、橡膠、化學(xué)原料和化學(xué)纖維。
    綜合考慮銷量、價格和毛利率三種因素，目前原材料各行業(yè)中，景氣度最高的是建材行業(yè)，且優(yōu)勢相當(dāng)明顯。我們認(rèn)為未來原材料中的以下幾個行業(yè)的景氣度有望得到顯著的改善，依次為：有色金屬、化學(xué)纖維、石化、橡膠等。而鋼鐵行業(yè)由于產(chǎn)能得到相對有效的控制，對于重點企業(yè)而言，景氣度的回升也能夠較為明顯。
    原材料行業(yè)的景氣度回升能持續(xù)多久？高投資增速、產(chǎn)能受政策限制、受出口下滑影響小、價格持續(xù)反彈、成本大幅緩解等一系列因素，將使得原材料行業(yè)的利潤占比在短期內(nèi)回到歷史高位。能夠?qū)δ壳靶蝿莓a(chǎn)生反轉(zhuǎn)作用的擔(dān)憂，主要有投資增速顯著回落、成本/產(chǎn)出價格比上漲過快等。至少在短期內(nèi)，這兩項指標(biāo)產(chǎn)生趨勢性轉(zhuǎn)變的可能性不大，因此原材料行業(yè)的景氣度還將維持下去。