2009年9月宏觀經(jīng)濟(jì)月報(bào)：8月數(shù)據(jù)驅(qū)散復(fù)蘇疑云

    報(bào)告要點(diǎn)
    數(shù)據(jù)整體略好于預(yù)期。市場(chǎng)擔(dān)心的工業(yè)增長(zhǎng)、投資增長(zhǎng)和新增貸款均好于預(yù)期。自主投資似有跟進(jìn),增速自年初以來(lái)均保持上升趨勢(shì),非政府投資增速8月較7月明顯提高。消費(fèi)需求穩(wěn)中有升,消費(fèi)升級(jí)是拉動(dòng)消費(fèi)加速的主要因素。出口雖然低于預(yù)期,但是復(fù)蘇趨勢(shì)并不改變。在內(nèi)需強(qiáng)勁的拉動(dòng)下,產(chǎn)出增長(zhǎng)有所加快,季節(jié)調(diào)整后,8月工業(yè)環(huán)比增長(zhǎng)1.2%,年化增速為15%左右。
    復(fù)蘇趨勢(shì)得到進(jìn)一步確認(rèn)。我們?cè)赋?月增長(zhǎng)低于預(yù)期不改變復(fù)蘇趨勢(shì),8月數(shù)據(jù)支持我們的判斷。預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的趨勢(shì)將延續(xù)。首先,非政府主導(dǎo)的投資將逐步跟進(jìn)。其次,在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的背景下,外需復(fù)蘇的趨勢(shì)可以預(yù)期。第三,在消費(fèi)升級(jí)和就業(yè)回升的背景下,消費(fèi)增長(zhǎng)將繼續(xù)保持穩(wěn)中趨升的態(tài)勢(shì)。當(dāng)然,未來(lái)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能波動(dòng),但是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的趨勢(shì)不會(huì)改變。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程中存在波動(dòng),對(duì)未來(lái)的預(yù)期依據(jù)波峰或波谷的數(shù)據(jù)可能并不合理。
    跨過拐點(diǎn),通脹進(jìn)入上升通道。8月CPI和PPI雙雙環(huán)比上升,顯示經(jīng)濟(jì)已經(jīng)告別通縮,這印證了我們前期的觀點(diǎn)。從8月開始,物價(jià)指數(shù)(無(wú)論是PPI還是CPI)都將進(jìn)入上升通道,CPI在10月或11月將轉(zhuǎn)正,PPI年內(nèi)可能轉(zhuǎn)正。近期南北干旱可能如強(qiáng)食品價(jià)格上升的趨勢(shì)。我們預(yù)計(jì),2010年通脹水平將在2-3%之間,即CPI為2.7%,PPI為3%左右。
    信貸正常化,貨幣活期化。新增信貸回歸正常水平,一般貸款置換票據(jù)有所加快。2009年余下月份月均新增貸款4000億左右是比較正常的水平。貨幣活期化,Ml增速明顯上升,這表明經(jīng)濟(jì)景氣繼續(xù)回升。         
    2010年貨幣政策基調(diào)可能逐步轉(zhuǎn)向中性,2010年中國(guó)將轉(zhuǎn)入加息周期。我們估計(jì)2010年新增貸款在7萬(wàn)億左右,即貸款增速為17%左右。