經(jīng)濟(jì)繼續(xù)降溫，通脹仍然可控

    8月11日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局召開(kāi)新聞發(fā)布會(huì)公布7月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。由于這是今年三季度公布的第一個(gè)單月數(shù)據(jù)，可以說(shuō)對(duì)下半年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)走向的判斷有重要的參考意義。數(shù)據(jù)顯示，7月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)13.4%、城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資累計(jì)增長(zhǎng)24.9%、社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)17.9%，三者增速均如期回落。物價(jià)方面，CPI上漲至3.3%，PPI趨勢(shì)性回落至4.8%。其中，規(guī)模以上工業(yè)增加值增速回落小于市場(chǎng)預(yù)期，PPI回落幅度超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。
    7月份經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)穩(wěn)步回落
    7月份出口同比增加38.1%，但較前兩月40%-50%增長(zhǎng)遜色。近期歐美就業(yè)數(shù)字與消費(fèi)者信心表現(xiàn)不佳，且一般貿(mào)易出口出現(xiàn)了四個(gè)月來(lái)首次下降，凸顯整體貿(mào)易環(huán)境仍在惡化中。進(jìn)口部分7月只有 22.7%的同比增長(zhǎng)，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期。
    固定資產(chǎn)投資已經(jīng)連續(xù)九個(gè)月下滑，七月份降至24.9%，較上月減少0.6%，其中房地產(chǎn)投資在4月新調(diào)控政策出臺(tái)后，7月份出現(xiàn)最明顯下滑至 37.2%，較上月下降0.9%。政府一方面淘汰落后產(chǎn)能，二來(lái)房地產(chǎn)調(diào)控繼續(xù)，三是洪水與氣候不佳，三季度固定資產(chǎn)投資將有可能繼續(xù)下行。
    在PMI（采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)）繼續(xù)下行的背景下，7月份工業(yè)增加值亦出現(xiàn)0.3%的環(huán)比下降到13.4%。不過(guò)7月份工業(yè)生產(chǎn)降幅出現(xiàn)收窄，三季度本應(yīng)是生產(chǎn)旺季，凱森證券認(rèn)為今年是旺季不旺，再加上企業(yè)庫(kù)存調(diào)整及三季度末長(zhǎng)假效應(yīng)，工業(yè)生產(chǎn)下行趨勢(shì)恐怕要延續(xù)到明年的一季度。
    7月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)17.9%，比6月份的18.3%放緩0.4個(gè)百分點(diǎn)。從限額以上商品零售口徑來(lái)看，家電銷(xiāo)售增速由上月的23.4%上升至25.6%，而在房屋銷(xiāo)售下滑的影響下，家具、建筑及裝修材料等銷(xiāo)售增速有明顯的放緩；汽車(chē)銷(xiāo)售增速也有小幅下滑。交銀國(guó)際研究員李苗獻(xiàn)認(rèn)為未來(lái)房地產(chǎn)成交量萎縮的負(fù)面影響將逐步顯現(xiàn)，但由于負(fù)實(shí)際利率對(duì)消費(fèi)的刺激作用，消費(fèi)品零售增速可能只會(huì)出現(xiàn)小幅放緩。
    短期政策缺乏明顯松動(dòng)空間
    證券研究員程漫江認(rèn)為國(guó)家統(tǒng)計(jì)局近期公布的數(shù)據(jù)表明，此輪針對(duì)房地產(chǎn)、地方融資平臺(tái)和產(chǎn)能過(guò)剩制造業(yè)的緊縮政策已經(jīng)開(kāi)始發(fā)揮了效應(yīng)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)開(kāi)始降溫，這將在一定程度上抑制通脹壓力。雖然市場(chǎng)對(duì)政策緊縮負(fù)面效應(yīng)的擔(dān)憂明顯加重，但是短期內(nèi)緊縮政策不太可能再度放松。一方面，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩仍然適度，經(jīng)濟(jì)適度放緩有利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和長(zhǎng)期的可持續(xù)增長(zhǎng)。另一方面，房地產(chǎn)市場(chǎng)、糧食和豬肉價(jià)格仍然面臨著極大的不確定性。在這種情況下，決策層將穩(wěn)定當(dāng)前政策，新出臺(tái)政策將主要圍繞經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。
    證券研究員房振明認(rèn)為7月份經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)趨勢(shì)性穩(wěn)步回落，短周期收縮階段的調(diào)整持續(xù)進(jìn)行。同時(shí)，CPI 漲幅創(chuàng)此輪反彈新高。受制于這種“一下一上”的兩難局面，短期內(nèi)，雖然宏觀政策更大力度緊縮的必要性已經(jīng)大幅下降，但是貨幣政策缺乏明顯松動(dòng)的空間。房振明強(qiáng)調(diào)，目前仍然維持“三季度財(cái)政政策適度加力而貨幣政策保持穩(wěn)定，四季度在中央政府投資適度加大的同時(shí)，貨幣政策適度松動(dòng)”的判斷。
    通脹繼續(xù)大幅上升而失控的可能性不大
    7 月份CPI 同比上漲3.3%，創(chuàng)下今年以來(lái)的月度新高。 交銀國(guó)際研究員李苗獻(xiàn)認(rèn)為CPI 反彈的原因是食品價(jià)格漲幅擴(kuò)大，主要是因?yàn)榉闯５臍夂驐l件影響了糧食供給，以及豬肉價(jià)格開(kāi)始由前期低位開(kāi)始恢復(fù)性上漲。往前看，李苗獻(xiàn)認(rèn)為隨著房地產(chǎn)調(diào)控的繼續(xù)實(shí)行，居住類(lèi)價(jià)格漲幅的高點(diǎn)已過(guò)，下半年將逐步回落；不確定性在于食品類(lèi)價(jià)格。未來(lái)幾個(gè)月食品價(jià)格可能會(huì)繼續(xù)上漲，月度CPI 也可能因此而難以回落到3%以下。但他認(rèn)為通脹繼續(xù)大幅上升而失控的可能性不大，因?yàn)樨泿判刨J緊縮的效應(yīng)開(kāi)始顯現(xiàn)。去年年底以來(lái)政府提高存款準(zhǔn)備金率、控制信貸投放等政策使得貨幣信貸增速快速下降，這將抑制今年下半年通脹漲幅；糧食庫(kù)存處于較高水平，有助于抑制糧價(jià)漲幅；生豬存欄開(kāi)始回升，有助于增加后期豬肉供應(yīng)。因此全年CPI 控制在3%調(diào)控目標(biāo)以?xún)?nèi)的可能性仍然很大。
    證券研究員陳偉認(rèn)為，雖然近期國(guó)際糧食價(jià)格大漲以及國(guó)內(nèi)因?yàn)?zāi)害減產(chǎn)增大了我國(guó)糧食上漲的壓力，但考慮到國(guó)內(nèi)外糧食庫(kù)存充裕的狀況，短期內(nèi)局面將難以改變。國(guó)際市場(chǎng)谷物庫(kù)存遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2008 年，小麥庫(kù)存處于23 年來(lái)的高位；中國(guó)國(guó)有糧食企業(yè)原糧總庫(kù)存超過(guò)4500 億斤，庫(kù)存消費(fèi)比達(dá)40%以上，遠(yuǎn)超過(guò)國(guó)際公認(rèn)的17%至18%的安全線水平。因此，只要加強(qiáng)農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)調(diào)控及供給力度，做好通脹預(yù)期管理，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)糧食價(jià)格并不存在持續(xù)上漲的基礎(chǔ)。其次，豬肉價(jià)格近期的回穩(wěn)也不會(huì)對(duì)后期通脹構(gòu)成較大的壓力。6 月份以來(lái)，我國(guó)豬肉價(jià)格在經(jīng)歷了較長(zhǎng)時(shí)期的低位徘徊，近期出現(xiàn)適當(dāng)反彈，豬糧比價(jià)也重回6:1 的盈虧平衡點(diǎn)以上，但考慮到我國(guó)目前生豬存欄和能繁母豬存欄仍高于正常水平，豬肉價(jià)格上行空間將相當(dāng)有限。