梁海三：中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中有降 軟著陸可期

去年經(jīng)濟(jì)總體運(yùn)行良好 2005年在穩(wěn)健的宏觀經(jīng)濟(jì)政策作用下，中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)朝著預(yù)期的方向發(fā)展，在合理調(diào)整中實(shí)現(xiàn)了高增長。從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的總量來看，全年經(jīng)濟(jì)增長的波動幅度不大，第一、二、三季度GDP分別增長9.4%、9.5%和9.4%，相對平穩(wěn)。預(yù)計(jì)全年GDP增長9.4%左右，同比微降0.1個百分點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)增長總體上延續(xù)2004年以來的調(diào)整走勢——小幅回落，比新一輪增長的峰值2003年一季度同比增長10.3%回落了1個百分點(diǎn)。 從2001-2004年消費(fèi)物價(jià)指數(shù)月度數(shù)據(jù)上看我國通貨膨脹有抬頭趨勢，但從1990-2004年消費(fèi)物價(jià)指數(shù)年度數(shù)據(jù)上可以看到我們剛剛走出長達(dá)6年的通貨緊縮，2004年CPI上漲只能定性為反彈，今后是否連續(xù)上漲或拐頭向下重新筑底尚有待觀察，得出通漲已形成趨勢的結(jié)論是草率的。 2005年CPI的走勢基本印證了筆者的判斷。除了年初略有反彈之外，2005年 CPI一路走低，9月份甚至跌到1%之下。全年物價(jià)水平指數(shù)增長估計(jì)在2%之內(nèi)，物價(jià)壓力有限，通貨膨脹的危險(xiǎn)已非主要危險(xiǎn)，通貨緊縮的陰影又一次浮現(xiàn)，成為經(jīng)濟(jì)分析的熱門話題。 固定資產(chǎn)投資高速增長是導(dǎo)致此輪經(jīng)濟(jì)局部過熱的主要原因之一。隨著國家宏觀調(diào)控政策的逐步落實(shí)到位，2005年中國固定資產(chǎn)投資增幅較前兩年相比有了明顯下降，并呈現(xiàn)穩(wěn)定波動態(tài)勢。我國固定資產(chǎn)投資高速增長的主要原因是房地產(chǎn)投資增長過快，而房地產(chǎn)泡沫嚴(yán)重，對經(jīng)濟(jì)發(fā)展構(gòu)成嚴(yán)重威脅。 令人高興的是2005年國家對房地產(chǎn)投資采取了一系列調(diào)控措施，并取得了一定的效果。1-11月房地產(chǎn)投資同比增長23.6%，比年初回落了3.6個百分點(diǎn)，比上半年回落1.7個百分點(diǎn)。受宏觀調(diào)控以及地方政府、房地產(chǎn)商和消費(fèi)者預(yù)期變化的影響，房地產(chǎn)投資回落幅度可能加大。 2005年工業(yè)增加值在較高增速上波動趨于平穩(wěn)。經(jīng)季度調(diào)整后的工業(yè)增加值增速經(jīng)歷了2004年前高后低的增長后2005年呈現(xiàn)出前低后高的增長。2005年消費(fèi)需求繼續(xù)平穩(wěn)增長。自2004年4月我國社會消費(fèi)品零售總額增速突破11%以后，一直保持在12%-13%的高位區(qū)間。預(yù)計(jì)消費(fèi)品市場全年增長13%左右，扣除價(jià)格因素實(shí)際增長12%，比2004年加快1.8個百分點(diǎn)。 2005年出口明顯回落，下半年出口增長面臨較大的調(diào)整壓力。近期國際油價(jià)居高不下，將在一定程度上降低世界經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易增長速度，從而降低我國的外貿(mào)需求。加之受2004年四季度基數(shù)過高、我國與其他國家的貿(mào)易摩擦加大等因素影響，四季度出口增長可能出現(xiàn)較大幅度的回落。不過，前三季度出口一直保持30%以上的高增長為全年奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。因此，2005年我國出口將再次實(shí)現(xiàn)較快增長，預(yù)計(jì)全年出口增長25%左右，進(jìn)口增長18%，貿(mào)易順差創(chuàng)歷史紀(jì)錄，達(dá)790億美元左右。 從貨幣供應(yīng)來看，M1同比增長11.6%，M2同比增長17.9%。廣義貨幣供應(yīng)量(M2)增長速度明顯加快，增長幅度高于預(yù)期目標(biāo)。全部金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存款同比增長18%，各項(xiàng)貸款同比增長13.5%。 總體來看，2005年經(jīng)濟(jì)總體運(yùn)行良好。宏觀調(diào)控有保有壓，GDP增速回落，通貨膨脹警報(bào)解除，固定資產(chǎn)投資、工業(yè)增加值穩(wěn)定增長，國內(nèi)消費(fèi)需求逐漸增強(qiáng)，經(jīng)常賬戶盈余將創(chuàng)出歷史紀(jì)錄，貨幣供應(yīng)量增長速度加快，“寬貨幣緊信貸”局面不改。 2006年經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中有降 目前，許多專家和機(jī)構(gòu)發(fā)表了2006年中國經(jīng)濟(jì)預(yù)測。大部分的意見認(rèn)為2006年中國經(jīng)濟(jì)增長將繼續(xù)下降，有學(xué)者認(rèn)為2006年經(jīng)濟(jì)回落幅度會比較大，并產(chǎn)生嚴(yán)重的通貨緊縮。筆者贊同2006年中國經(jīng)濟(jì)增長回落的看法，但不認(rèn)為幅度會很大，相反這恰恰是此次宏觀調(diào)控的目標(biāo)。產(chǎn)生嚴(yán)重的通貨緊縮的可能性也不大，更可能是軟著陸，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)回落至調(diào)控范圍之內(nèi)。 經(jīng)過幾年的大規(guī)模投資，在中國經(jīng)濟(jì)的許多重要領(lǐng)域中相繼出現(xiàn)產(chǎn)能過剩，市場供大于求的矛盾特別是在許多工業(yè)品市場上較為突出，且有加大的趨勢。商務(wù)部最近公布的《600種主要消費(fèi)品和300種主要生產(chǎn)資料商品供求狀況調(diào)查報(bào)告》稱中國商品市場出現(xiàn)部分行業(yè)庫存增加、供求關(guān)系發(fā)生逆轉(zhuǎn)的情況。600種主要消費(fèi)品中，供求基本平衡的商品只占26.7%，供過于求的商品占73.3%，沒有供不應(yīng)求的商品。 由于商品供過于求，絕大多數(shù)下游企業(yè)將因?yàn)槔麧櫹陆岛唾Y金緊缺降低投資積極性。而下游企業(yè)的投資下降，將導(dǎo)致對上游產(chǎn)品的需求下降和上游企業(yè)的效益下降，最終導(dǎo)致包括上游企業(yè)在內(nèi)的所有企業(yè)投資積極性的下降，而企業(yè)投資熱情的降溫必然帶來整個投資增長的減速。 然而另一方面，我國經(jīng)濟(jì)目前處于重化工業(yè)化階段，裝備工業(yè)及汽車工業(yè)等加快發(fā)展成為一種內(nèi)在趨勢，企業(yè)需要大量增加設(shè)備投資和技術(shù)研發(fā)支出。同時，城市化加快會使住房投資繼續(xù)保持較快增長水平10-15%。而經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)全面升級及全面建設(shè)小康社會需要基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施大力發(fā)展作支撐。這些都是投資保持長期較快增長的根本動力。 2006年作為新的五年規(guī)劃的開局之年，一些跨五年計(jì)劃的大項(xiàng)目及新五年計(jì)劃的重點(diǎn)項(xiàng)目將會繼續(xù)增加投資或逐步開工，中央財(cái)政預(yù)算內(nèi)投資也將保持一定力度，用于繼續(xù)增加社會發(fā)展、西部開發(fā)、東北老工業(yè)基地振興及中部崛起的基礎(chǔ)性投資，這為2006年投資繼續(xù)保持適度快速增長提供了可能。上述兩方面因素互相作用，筆者認(rèn)為2006年投資可能有所下降，但回落將是小幅度的。 消費(fèi)方面，我國社會消費(fèi)品零售總額已經(jīng)連續(xù)17個月保持12%-13%的增長態(tài)勢，表明我國消費(fèi)已經(jīng)進(jìn)入新一輪快速增長通道，2006年仍將繼續(xù)在上升通道中運(yùn)行。隨著居民收入繼續(xù)增加，新消費(fèi)熱點(diǎn)汽車、住房、旅游、電子通訊、文化休閑等將繼續(xù)在大城市家庭中普及并進(jìn)一步向中等城市更多的消費(fèi)群體擴(kuò)散，消費(fèi)增長動力較強(qiáng)。當(dāng)然，由于企業(yè)效益下降，就業(yè)增長較慢及居民收入差距的擴(kuò)大會制約消費(fèi)增長潛力的發(fā)揮。因此2006年城鎮(zhèn)居民消費(fèi)將可能與2005年基本持平。 2006年我國出口的增長將會下降，從超常規(guī)增長期向平穩(wěn)增長期轉(zhuǎn)變，主要是受以下幾個因素制約。首先是國家對能源和資源密集型商品出口將受到越來越多的政策限制；其次是2005年有許多商品出口大增是因?yàn)榘凑誛TO協(xié)議，國際市場對我國產(chǎn)品的限制消失了，而2006年這種“政策型”出口將消失；再次是人民幣可能持續(xù)升值，對一些出口起抑制作用；最后是國際貿(mào)易摩擦不會減少。 這兩年我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中有一個突出的矛盾，即煤電油運(yùn)的瓶頸問題。隨著國家加大在這些領(lǐng)域的投資，煤電油運(yùn)的緊張狀況已有所緩解。2005年全年煤炭需求增速有所緩解，國內(nèi)需求同比增速從2004年的13.14%下降到2005年的7.60%。2005年7月中旬以來，山西、山東、河南、安徽等主要產(chǎn)煤區(qū)的煤炭出礦價(jià)格降幅達(dá)到10-20%，煤炭庫存開始增加。煤炭運(yùn)輸增速高于煤炭需求，水運(yùn)增速達(dá)20%，供需緊張局面進(jìn)一步舒緩；電力供求缺口縮小，2005年投產(chǎn)裝機(jī)容量達(dá)7000萬千瓦，電力供求缺口約2500萬千瓦時，電力供應(yīng)緊張程度低于2003和2004年，缺電的省份從2004年的25個減少到目前的少數(shù)省份成品油需求也有所回落，同比增長從2004年的17.9%下降到2005年的7.6%。煤電油運(yùn)緊張狀況的緩解為2006年中國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展提供了良好的環(huán)境 從以上幾個方面分析，我國經(jīng)濟(jì)增長在2006年將穩(wěn)中有降。雖然不排除大幅下降的可能性，但從這兩年的經(jīng)濟(jì)走勢中我們見證了中央政府宏觀調(diào)控的有效性。筆者認(rèn)為至少在目前階段由于中國經(jīng)濟(jì)未完全市場化，政府有形之手仍將威力巨大。現(xiàn)在政府手中調(diào)控手段還很多，向上向下調(diào)控余地很大。例如居民對住房的內(nèi)生性需求非常大，只要稍稍放松房地產(chǎn)調(diào)控政策，投資就會產(chǎn)生明顯反彈。因此2006年對中國來說仍將是較好的一年，各項(xiàng)指標(biāo)將理性回歸，經(jīng)濟(jì)逐步軟著陸，產(chǎn)生嚴(yán)重通縮可能性很小。 中國因素主導(dǎo)商品價(jià)格 2003年以來，世界范圍內(nèi)的商品價(jià)格出現(xiàn)了大幅上漲，許多投資者將原因歸結(jié)為“中國因素”，即中國作為初級產(chǎn)品的消費(fèi)大國，對全球商品市場的供求格局和市場價(jià)格的影響不斷加深，甚至成為價(jià)格上漲的一個關(guān)鍵因素。 然而，2005年隨著國家宏觀調(diào)控政策逐步落實(shí)，中國經(jīng)濟(jì)增長下降，而商品價(jià)格卻依然牛氣沖天，這充分地說明了國際市場中的所謂“中國因素”，主要是國際基金利用其對資本嫻熟的運(yùn)用和對大資金的掌控能力，通過期貨市場獲取巨額收益的一個借口。 上面已經(jīng)分析了2006年中國經(jīng)濟(jì)將進(jìn)一步回落，因而從基本面角度不支持商品價(jià)格繼續(xù)上漲。但由于國際投機(jī)基金規(guī)模龐大，且已經(jīng)形成了價(jià)格上漲的思維定勢。因此筆者預(yù)期在2006年中，主要商品如銅、石油等的價(jià)格將寬幅、劇烈振蕩。投資者可能會看到令人炫目的上漲，也可能會看到巨幅下跌，如一天之內(nèi)下跌幾百美元／噸(銅)，近十美元／桶(石油)。風(fēng)險(xiǎn)防范措施在2006年對投資者來說可能有著特別重要的意義。