外儲(chǔ)跌破3萬億：下滑壓力或被低估 象征意義大于實(shí)際

外匯局7日公布了中國1月外匯儲(chǔ)備為29982億美元，跌破3萬億大關(guān)，時(shí)隔6年重回“2”時(shí)代?！氨Ｈ嗣駧艆R率還是保外匯儲(chǔ)備？”在當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力、美國總統(tǒng)特朗普上臺(tái)后諸多不確定因素增加的當(dāng)下，這個(gè)問題越發(fā)重要。

中國社會(huì)科學(xué)院學(xué)部委員余永定此前表示，保外儲(chǔ)比保匯率更加重要。但不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家并不這么認(rèn)為，央行參事盛松成稱，目前是穩(wěn)定人民幣匯率預(yù)期的較佳時(shí)機(jī)，在目前貶值預(yù)期尚可控的時(shí)候，以比較低的成本穩(wěn)定匯率，能夠有效減少恐慌情緒，增強(qiáng)公眾信心，避免出現(xiàn)外匯儲(chǔ)備不保、匯率失守的雙輸局面。

外匯專家韓會(huì)師接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)稱，外儲(chǔ)破3萬億突破了市場的心理點(diǎn)位，可能會(huì)對市場心理造成一定沖擊，人民幣貶值壓力或?qū)⒓哟?，但也取決于央行下一步的態(tài)度。

下滑壓力或被低估

實(shí)際上，今年1月末外匯儲(chǔ)備僅較去年底下降123億美元，降幅遠(yuǎn)低于去年12月的410億美元。但這123億規(guī)模，在專家看來，也含有“掩蓋”外匯儲(chǔ)備實(shí)際下滑壓力的“水分”，即由結(jié)售匯逆差所導(dǎo)致的外儲(chǔ)實(shí)際下滑遠(yuǎn)超123億。

2月7日外匯局相關(guān)負(fù)責(zé)人在答記者問中稱，從1月份的情況看，央行向市場提供外匯資金以調(diào)節(jié)外匯供需平衡，是造成外匯儲(chǔ)備規(guī)模下降的主要原因。由于適逢農(nóng)歷春節(jié)，居民境外旅游、消費(fèi)等活動(dòng)增多，企業(yè)償債和結(jié)算等財(cái)務(wù)操作也會(huì)增加，帶來相應(yīng)用匯需求，成為外匯儲(chǔ)備規(guī)模下降的季節(jié)性因素。另一方面，國際金融市場上非美元貨幣對美元的匯率總體出現(xiàn)反彈，使得外匯儲(chǔ)備中的非美元貨幣按照計(jì)量貨幣美元進(jìn)行報(bào)告時(shí)金額上升，則是促使外匯儲(chǔ)備規(guī)模增加的主要因素。

韓會(huì)師認(rèn)為，1月由于結(jié)售匯逆差所導(dǎo)致的外匯儲(chǔ)備實(shí)際下滑壓力大概在300億到400億之間。2017年1月，非美貨幣對美元呈現(xiàn)升值態(tài)勢，美元下跌，非美資產(chǎn)升值，實(shí)際外匯儲(chǔ)備下滑幅度比較大。

但即便是扣除非美元貨幣升值對1月外匯儲(chǔ)備的影響，300億~400億的由于結(jié)售匯逆差所導(dǎo)致的外匯儲(chǔ)備減少，也呈現(xiàn)環(huán)比降幅收窄的態(tài)勢，去年12月由于結(jié)售匯逆差導(dǎo)致的外儲(chǔ)下降超過500億美元，所以1月外匯儲(chǔ)備環(huán)比降幅在減小。

“中國的結(jié)售匯市場中出口企業(yè)是主要結(jié)匯來源。12月份結(jié)匯之后，出口企業(yè)到1月份準(zhǔn)備放假，結(jié)匯明顯下降。在結(jié)匯下降的同時(shí)，又正值春節(jié)出國旅游旺季，正是境外消費(fèi)的高峰期，購匯壓力較大，所以結(jié)售匯逆差加大很正常?！表n會(huì)師稱。

招商證券首席分析師謝亞軒認(rèn)為，1月外儲(chǔ)下降的三個(gè)季節(jié)性因素，包括個(gè)人購匯額度恢復(fù)后的增加持有外匯資產(chǎn)的需求、春節(jié)出境旅游的購匯需求和企業(yè)償還到期外債等季節(jié)性因素。

這使得此次公布的外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)展現(xiàn)出了另一面。在元旦后個(gè)人購匯面臨完善后的外匯申報(bào)管理體系，外儲(chǔ)依然下降。有專家認(rèn)為，從一個(gè)側(cè)面說明外匯局仍然堅(jiān)持了此前的管理方式，對于合乎要求的購匯需求依然給予滿足。

“并非像很多市場猜測的那樣將個(gè)人購匯需求限制死，否則不可能有這么大的結(jié)售匯逆差?！蓖鈪R局相關(guān)負(fù)責(zé)人稱，由于適逢農(nóng)歷春節(jié)，居民境外旅游、消費(fèi)等活動(dòng)增多似乎印證了這一點(diǎn)。

雖然外匯局多次重申并非加強(qiáng)對個(gè)人購匯管制，只是完善個(gè)人外匯信息申報(bào)管理系統(tǒng)，市場依據(jù)將其解讀為外匯政策對個(gè)人收緊的信號(hào)，但此次外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)似乎讓上述說法站不住腳了。

　破3并不足懼

回顧我國近10年的外匯儲(chǔ)備規(guī)模，從2007年的1.5萬億美元一路攀升，截至2014年底已接近4萬億，隨后順勢下跌，直至今年1月末跌破3萬億。曾幾何時(shí)，接近4萬億的外儲(chǔ)也給中國帶來過煩惱，2000年至2014年上半年，我國經(jīng)常賬戶、資本和金融賬戶呈現(xiàn)較長時(shí)期的雙順差，外匯儲(chǔ)備快速增長。

金融危機(jī)之后，國際資本高強(qiáng)度流入新興經(jīng)濟(jì)體。但2014年之后，國際資本開始從新興經(jīng)濟(jì)體流出。隨著新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)放緩，美聯(lián)儲(chǔ)逐步退出QE并啟動(dòng)加息，新興經(jīng)濟(jì)體資本流動(dòng)開始轉(zhuǎn)向。接近外匯局人士對第一財(cái)經(jīng)表示，跨境資本流入和流出并沒有好壞之分。不能簡單認(rèn)為流入是好的，流出是不好的，還要具體分析流入、流出的結(jié)構(gòu)和速度。

一國持有多少外匯儲(chǔ)備才算合理水平，在國際和國內(nèi)，似乎都沒有統(tǒng)一的參考標(biāo)準(zhǔn)。毫無疑問，即便“破3”，中國依然穩(wěn)居全球國家中外匯儲(chǔ)備第一，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其他國家。

傳統(tǒng)指標(biāo)使用3~6個(gè)月進(jìn)口額或100%短期外債等指標(biāo)衡量，IMF有工作論文建議以綜合指標(biāo)衡量。謝亞軒認(rèn)為，如果按照國際貨幣基金組織（IMF）對外匯儲(chǔ)備充足率的測算，截至2016年三季度末，外匯儲(chǔ)備規(guī)模的下限，在固定匯率制度下是2.67萬億美元，在浮動(dòng)匯率制度下是1.42萬億美元。我們當(dāng)前介于固定和浮動(dòng)匯率之間，如果人民幣匯率浮動(dòng)程度進(jìn)一步提升，對外匯儲(chǔ)備的需求會(huì)進(jìn)一步下降。

“我國外匯儲(chǔ)備是充足的?！蓖鈪R局相關(guān)負(fù)責(zé)人曾經(jīng)不止一次在答記者問中公開表示過。2月7日的答記者問即表示，外匯儲(chǔ)備是一個(gè)連續(xù)變量，在復(fù)雜多變的內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境下，儲(chǔ)備規(guī)模上下波動(dòng)是正常的，無須特別看重所謂的“整數(shù)關(guān)口”。無論從絕對規(guī)?？催€是用其他各種充足性指標(biāo)進(jìn)行衡量，我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模都是充裕的。

當(dāng)前，我國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持中高速增長、經(jīng)常項(xiàng)目保持順差、財(cái)政狀況較好、金融體系穩(wěn)健的基本面沒有改變，這些有利因素都將繼續(xù)支持人民幣成為穩(wěn)定的強(qiáng)勢貨幣，也將促進(jìn)外匯儲(chǔ)備規(guī)模保持在合理充裕的水平上。

而按照傳統(tǒng)的衡量標(biāo)準(zhǔn)，在進(jìn)口支付方面，外匯儲(chǔ)備需要至少滿足3個(gè)月的進(jìn)口，假定沒有人民幣對外支付，目前是4000億美元左右的外匯需求，其實(shí)跨境已經(jīng)可以用人民幣支付。

王春英認(rèn)為，在對外債務(wù)償還方面，外匯儲(chǔ)備需要覆蓋100%的短期外債，目前本外幣短期外債規(guī)模為八九千億美元，比2014年末的1.3萬億美元明顯下降，說明近一段時(shí)期外債償還壓力已經(jīng)得到較大釋放。因此，總的來說，從目前我國的外匯儲(chǔ)備規(guī)?？?，國際支付和清償能力依然很強(qiáng)，能夠很好地維護(hù)國家經(jīng)濟(jì)金融安全。

對于外匯儲(chǔ)備重回“2”時(shí)代，韓會(huì)師認(rèn)為本身的象征意義大于實(shí)際意義。但破3萬億的外儲(chǔ)點(diǎn)位可以刺激市場的心理預(yù)期，下一步對人民幣貶值壓力有所加大，央行之后的態(tài)度顯得尤為關(guān)鍵。

他認(rèn)為，淡化貶值預(yù)期的前提是必須讓市場看到人民幣對美元雙邊匯率的大幅度雙向波動(dòng)，特別是在美元走弱的時(shí)候，要讓市場看到人民幣對美元存在較大的走強(qiáng)空間。

簡而言之，美元指數(shù)漲的時(shí)候，人民幣對美元可以下跌，甚至可以大跌；但美元指數(shù)跌的時(shí)候，人民幣對美元必須上漲，否則就不會(huì)打破2014年以來人民幣對美元震蕩貶值的大趨勢。投資者如果在K線圖上看不到人民幣雙向波動(dòng)的趨勢，就很難主動(dòng)對貶值預(yù)期進(jìn)行調(diào)整。