謝國(guó)忠:中國(guó)因素失效 全球經(jīng)濟(jì)泡沫今年將破滅

通貨膨脹和通貨緊縮可能會(huì)在全球經(jīng)濟(jì)中同時(shí)存在，但今后不同的是，兩者此消彼長(zhǎng)的關(guān)系不會(huì)再像以往那么明顯。高通脹經(jīng)濟(jì)體（主要是盎格魯撒克遜消費(fèi)國(guó)以及一些低投資水平的新興國(guó)家比如印度）可能會(huì)采取一些比預(yù)期力度更大的緊縮政策。 貨幣方面的政策失誤，尤其是一些新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策失誤所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，看來正在加大。在有些國(guó)家，過剩泡沫在其經(jīng)濟(jì)中的比例，已不亞于此前新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)期的泡沫“盛況”。 經(jīng)濟(jì)繁榮的三大支柱 在我看來，盎格魯撒克遜國(guó)家的消費(fèi)主義、日本的零利率政策以及中國(guó)的勞動(dòng)力過剩，是當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)繁榮的三大支柱。中國(guó)的過剩勞動(dòng)力使通貨膨脹保持在低水平；日本的零利率政策使資本價(jià)格保持在低位；盎格魯撒克遜國(guó)家的消費(fèi)主義則支撐著旺盛的需求。全球化通過對(duì)外采購(gòu)和利率差價(jià)交易將這三者匯集到一起，從而制造了一個(gè)不太冷也不太熱的世界，使各國(guó)中央銀行能夠容忍資金流動(dòng)性所要求的一些寬松政策環(huán)境。 資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì) 在這輪周期中，資金流動(dòng)性主要是通過日益上升的資產(chǎn)價(jià)格這個(gè)渠道轉(zhuǎn)化成需求的。通常情況下，強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)會(huì)帶來強(qiáng)勁的資產(chǎn)市場(chǎng)。而在這輪周期中，我認(rèn)為兩者的關(guān)系倒過來了，是強(qiáng)勁的資產(chǎn)市場(chǎng)帶來了強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)。 本輪周期中最重要的資產(chǎn)是房地產(chǎn)。房地產(chǎn)的價(jià)值被高估了 我認(rèn)為，全球股票市場(chǎng)的價(jià)值也被高估了。發(fā)達(dá)市場(chǎng)的市盈率成倍增加，這種增長(zhǎng)仍在正常范圍內(nèi)；但資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)的需求可能導(dǎo)致收入被夸大，金融資產(chǎn)收入所占份額的增加就是佐證。在我看來，相比歷史正常情況而言，新興市場(chǎng)的價(jià)值被高估了。 全球股票市場(chǎng)的資本總額大約是36萬億美元，約占全球GDP的90%，非常接近2000年的高水平。與盎格魯撒克遜國(guó)家強(qiáng)勁的消費(fèi)、金融業(yè)以及商品泡沫相關(guān)的被夸大的收入，可能使市場(chǎng)資本總額夸大了15%-20%。 泡沫可能2006年破滅 資金流動(dòng)性形成的基礎(chǔ)在于，通縮因素和通脹因素正好跨越國(guó)界實(shí)現(xiàn)了交融。金融市場(chǎng)對(duì)這個(gè)“不是太冷，也不是太熱”的世界維系起了關(guān)鍵性作用，因?yàn)樗梢栽谝恍﹪?guó)家出現(xiàn)高通脹時(shí)抬高其幣值，在另一些國(guó)家出現(xiàn)低通脹時(shí)則壓低幣值。 來自中國(guó)的通縮因素，不再能夠像以往那么有效地拉低那些高通脹國(guó)家的通貨膨脹率。中國(guó)廉價(jià)勞動(dòng)力、過剩產(chǎn)能與那些消費(fèi)型國(guó)家之間的傳導(dǎo)機(jī)制來自貿(mào)易。 在過去五年里，曾與中國(guó)形成競(jìng)爭(zhēng)的那些產(chǎn)業(yè)，已經(jīng)陸續(xù)搬遷到了中國(guó)。2005年上半年，中國(guó)制造業(yè)的外國(guó)直接投資相比上年同期下降了14%。各國(guó)向中國(guó)搬遷工廠的高峰期已過去。在中國(guó)出口很小的時(shí)候，中國(guó)為世界帶來的通縮沖擊是巨大的。而現(xiàn)在那些一度與中國(guó)競(jìng)爭(zhēng)的工廠已經(jīng)基本上完成面向中國(guó)的生產(chǎn)轉(zhuǎn)移，這時(shí)中國(guó)產(chǎn)品的降價(jià)對(duì)別國(guó)的通縮沖擊不再有以前那么大了。 這意味著通貨膨脹上升的幅度在消費(fèi)主導(dǎo)型國(guó)家里將比預(yù)期更大。 2006年全球經(jīng)濟(jì)可能呈現(xiàn)這樣一個(gè)特點(diǎn)：一部分經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)通貨膨脹，而另一部分經(jīng)濟(jì)體則出現(xiàn)通貨緊縮。由于通脹和通縮之間的消長(zhǎng)關(guān)系不再像以前那么明顯，那些高通脹經(jīng)濟(jì)體即使GDP增長(zhǎng)緩慢也可能將不得不實(shí)行緊縮政策。同時(shí)，通縮經(jīng)濟(jì)體仍然為全球經(jīng)濟(jì)提供資金流動(dòng)性，使高通脹國(guó)家的投機(jī)得以延續(xù)。因此，這些熱經(jīng)濟(jì)體的中央銀行為了控制通貨膨脹，將不得不加大緊縮性政策的力度。（來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞）